汇富快讯：香港及中国市场日报

滙富快訊 香港及中國市場日報 2023年12月4日 香港及中國市場指數 收市 每日升跌 今年累升 恒生指數 16,830 -1.2% -14.9% 中資企業指數 5,761 -1.6% -14.1% 紅籌指數 3,317 -1.3% -10.2% 滬深300指數 3,482 -0.4% -10.0% 上海A股 3,179 0.1% -19.3% 上海B股 227 0.6% -19.3% 深圳A股 1,975 0.3% -4.4% 深圳B股 1,072 -0.4% -7.4% 主要市場指數 收市每日升跌 今年累升 美國道指 36,245 0.8% 9.3% 標普500 4,594 0.6% 19.7% 美國納斯達克指數 14,305 0.6% 36.7% 日經平均指數 33,310 -0.4% 27.7% 英國富時指數 7,529 1.0% 1.0% 法國證商公會指數 7,346 0.5% 13.5% 德國法蘭克福指數 16,397 1.1% 17.8% 商品價格 收市每日升跌 今年累升 金價 (美元/盎司) 2,072 1.8% 15.5% 鋼價 (美元/盎司) 2,086 3.1% 20.5% 銀價 (美元/盎司) 25 0.8% 7.0% 原油 (美元/桶) 74 -17.6% -6.9% 銅價 (美元/盎司) 8,610 2.3% 2.8% 鋁價 (美元/盎司) 2,209 -0.2% -7.1% 鉑價 (美元/盎司) 937 0.3% -12.8% 鋅價 (美元/盎司) 2,509 0.3% -15.6% 小麥 (美分/蒲式耳) 577 3.8% -27.1% 玉米 (美分/蒲式耳) 484 1.9% -21.6% 糖 (美分/磅) N/A N/A 73.2% 黃豆 (美分/蒲式耳) 1,325 -1.6% -6.4% PVC (美元/噸) N/A N/A -5.8% CRB 指數 270 -1.7% 3.0% BDI 3,192 18.4% 110.7% 匯率 美元港元歐羅 日元 瑞郎 人民幣 美元 7.80.9 146.80.9 7.1 港元 0.1 0.1 18.8 11.1 0.9 歐羅 1.1 8.5 159.81.1 7.8 日元 0.0 5.30.6 0.6 0.0 瑞郎 1.2 9.01.1 168.9 8.2 人民幣0.11.10.1 20.6 0.1 市場情緒 目前 5日升跌 信貸違約掉期-美元五年期希臘 N/A N/A 愛爾蘭 83 -2.4% 義大利 139 -0.6% 葡萄牙 207 -0.0% 西班牙 108 0.3% 波動率指數 12 1.4% 最新研究報 告 日期公司 分析員 23年4月17日特步国际（1368HK） 崔喻盛 23年4月14日完美醫療(1830HK) 新華滙富研究 23年3月31日其利工業集團(1731HK) 新華滙富研究 23年3月28日永達(3669HK) 崔喻盛 23年3月17日361度(1361HK) 崔喻盛 23年3月13日東方電氣(1072HK) 崔喻盛 23年3月1日信義能源(3868HK) 崔喻盛 23年2月28日信義玻璃(868HK) 李錦明 23年2月13日電動汽車更新 崔喻盛 23年2月10日越秀地產(123HK) 李錦明 23年1月18日永達(3669HK) 崔喻盛 23年1月17日特步国际(1368HK) 崔喻盛 23年1月4日電動汽車更新 崔喻盛 22年12月2日完美醫療(1830HK) 新華滙富研究 22年12月1日小鵬汽車(9868HK) 崔喻盛 22年11月2日東方電氣(1072HK) 崔喻盛 22年10月19日維達國際(3331HK) 崔喻盛 22年10月3日電動汽車更新 崔喻盛 22年9月22日太陽能更新 新華滙富研究 22年9月5日東方電氣(1072HK) 崔喻盛 今日焦點: ►醫思健康（2138.HK-1.98港元）：由員工成本高昂，24財 年上半年業績不佳 -1HFY24收入增長12%，但淨利暴跌92% -上半年EBITDA利潤率下降4.5個百分點至9.8%（2019財年為27.4%），管理層預計2025財年將恢復至13.5% -FY24EP/E為47倍，面臨多重阻力，建議等待更好的時機 1HFY24淨利暴跌92%。24財年上半年（23年4月至9月），醫思健康收入 21.21億港元（同比+12%），淨利僅665萬港元（同比-92%），差於預期 。剔除1HFY234,300萬港元政府補貼的影響，利潤仍暴跌82%。1HFY24 ，醫生/勞動成本年增18/14%（佔COGS的60%），拖累EBITDA利潤率下降4.4pp至9.8%。净利率同比下跌3.9pp至0.3%，勉強達到損益平衡，醫思健康宣派中期股利0.5港仙，股利發放率為89%。 利潤率待恢復。2024年上半年整體EBITDA利潤率縮減至9.8%，同比跌4.5個百分點。按細分市場，醫療/美容銷售額增長12/10%，達到13.13億/6.66億。然而，利潤率大幅下降至0.1/7.7%，同比跌-5.1/2.8pp，遠低於2019財年的10.9/31.6%。管理層將利潤率下降歸咎於：1）員工人數增加；2)更高的一般管理費用。與1HFY19相比，醫思健康的租用面積/員工/醫生人數增加了200/106/311%，而收入卻不成比例地僅增加了149%。管理層解釋說，他們正在尋找長期價值，而不是同業的短期高利潤率。他們強調，他們正在多方面削減成本，包括減少員工人數和外包一些業務。展望未來，管理層預計2HFY24和FY25的EBITDA將恢復至11.5%和13.5%（vs.1HFY24的9.8%和FY19的27.1%） 下一個併購可能是上游公司。管理層表示，他們過去的併購非常成功正在持續貢獻了更多的EBITDA。然而，由於資金成本較高，他們現在更喜歡上游公司（醫療器材、藥品和消費品），因這些公司具有1）高利潤率、2）高可擴展性和3）大規模營運能力。 我們的觀點：過去三年，醫思健康在併購方面非常進取。不過，醫思健康似乎需要更多時間才能充分釋放這些項目的潛力。此外，我們認為醫思健康面臨多重阻力，包括1)保險索賠規則收緊，2)業務重疊，以及3)高昂的醫生費用。目前該股的交易價格為47倍FY24EP/E，我們建議投資人等待更好的時機。（研究部） 圖表1：醫思健康財務概覽 HK$mn FY3/19 FY3/20 FY3/21 FY3/22 FY3/23 1H 2H 1H 2H 1H FY22FY22FY23FY23FY23 Revenues 1,837 1,949 2,080 2,920 3,875 1,444 1,476 1,893 1,982 Growth 40% 6% 7% 40% 33% 81% 15% 31% 34% Netprofit 361 287 193 198 69.65 160 37 80 NPM 19.7% 14.7% 9.3% 6.8% 1.8% 11.1% 2.5% 4.2% Growth 29% -21% -33% 2% -65% 265% -75% -50% EPS(HK$) 0.367 0.291 0.188 0.171 0.059 0.142 0.029 Dividend(HK$) 0.350 0.230 0.159 0.144 0.100 0.102 0.042 Payout% 95% 79% 89% 86% 170% 75% 13 資料來源：公司數據，新華滙富研究 圖表2：公司相信EBITDA/netmargin在2HFY24會恢復至11.5 資料來 圖表3：同業股價表現 PeersTickerMktCapStockperformance (HK$mn)1mth3mthYTD ECHealthcare 2138.HK 2,347 -20% -48% -7 5% Hygeia 6078.HK 30,250 -1% 21% -1 4% PerfectMedical 1830.HK 4,208 -6% -14% -1 5% ChaojuEyeCare 2219.HK 3,184 11 % 6% 11 % BeautyfarmMed 2373.HK 3,220 9% 3% -5 3% ClarityMedical 1406.HK 354 18% -16% -3 4% UMP 0722.HK 519 -6% -11% -1 8% HumanHealth 1419.HK 524 4% -29% -3 2% Bambooshealth 2293.HK 300 4% 3% 15 % HSI -2% -8% -15% 資料來源：Wind，新華滙富研究 圖表4：醫思健康損益表 HK$mn FY3/19 FY3/20 FY3/21 FY3/22 FY3/23 1HFY22 2HFY22 1HFY23 2HFY23 1HFY23 RevenuesMedical 523 623 960 1,689 2,542 796 893 1,175 1,367 1,313 Aesthetic 1,314 1,262 1,056 1,091 1,102 620 471 607 494 666 Veterinarianandother 16 63 64 139 231 28 112 111 120 143 Total 1,837 1,949 2,080 2,920 3,875 1,444 1,476 1,893 1,982 2,121 SegmentresultMedical 57 56 95 203 72 120 83 62 11 2 Aesthetic 415 290 148 107 115 95 12 64 51 52 Veterinarianandother0382620(1)272014 Total 472 349 251 336 207 214 122 145 62 57 GroupEBITDA 503 460 397 536 430 323 213 270 160 209 ConsolidatedP/LSales 1,837 1,949 2,080 2,920 3,875 1,444 1,476 1,893 1,982 2,121 Costofinventories (227) (216) (235) (350) (553) (157) (193) (258) (295) (333) Doctorexpenses (207) (297) (449) (656) (975) (299) (357) (501) (474) (590) Employeebenefit (446) (540) (580) (729) (1,087) (343) (385) (477) (610) (535) Marketingexpenses (155) (124) (109) (139) (173) (73) (66) (97) (76) (107) Admin&otherexpenses (113) (91) (117) (163) (233) (88) (75) (103) (130) (108) Otherexpenses (271) (302) (300) (513) (656) (233) (280) (301) (355) (374) EBIT 417 342 183 325 114 230 95 94 20 59 Netfinancecosts (3) (18) (24) (49) (64) (18) (31) (33) (31) (39) Othernon-opincome 36 37 107 45 86 20 25 63 23 16 PretaxIncome 450 361 266 321 136 232 90 124 12 35 Tax (66) (50) (40) (51) (29) (36) (15) (19) (10)