中移动定增获证监会注册，关联交易金额继续增长

2023年12月04日启明星辰(002439.SZ) 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价32.32元股价(2023-12-01)26.13元 中移动定增获证监会注册，关联交易金额继续增长 事件概述 交易数据总市值(百万元) 24,658.86 流通市值(百万元) 18,928.90 总股本(百万股) 943.70 流通股本(百万股) 724.41 12个月价格区间 23.3/36.33元 12月2日，根据深交所官网披露，启明星辰向特定对象发行股票获得证监会同意注册，从而中移动将成为启明星辰实际控制人。至此，公司向中移动定增事项全部的审批流程已经走完，未来与中移动之间的协同有望加速。 中移动终成实控人，2024年度关联交易金额继续增长 2022年6月18日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本 募资41.43亿元，完成后实控人变更为中国移动集团；2022年9月 14日，启明星辰与中国移动集团签署《战略合作协议》；2022年11 月23日，非公开发行获国防科工局批复；2023年5月19日，非公 开发行获国资委批复；2023年8月2日，非公开发行获深交所审核 通过；2023年12月2日，此次发行正式获得证监会注册。至此所有得监管流程已经走完，中移动成为启明星辰的实控人，我们认为这有望加速双方的战略合作。 从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023年度日常关联交易预计》和《2024年度日常关联交易预计》，公司预计的2022/23/24年向中移动销售商品、提供服务的金额为7.5/15/18.5 亿元，而2022年实际发生金额3.56亿元，2023年截至11月14日 的实际发生金额为4.17亿元。我们认为一方面2022年至今的外部环境影响了项目的交付验收进度，另一方面非公开发行尚未完全落地，也部分影响了双方的合作进度。此次证监会注册通过后，我们预计2024年双方的关联交易将加速落地，关联交易金额有望向上限靠近，从而为公司的收入增长提供重要支撑。 积极融入中移动BASIC6，数据安全和能力中台等多维发力 2023年10月12日，在2023中国移动全球合作伙伴大会主论坛上，中移动董事长杨杰发表《算启新程智享未来》的主旨演讲，提出面向“六大领域”实施“BASIC6”科创计划（B-Bigdata、A-AI、S-Security、I-IntegrationPlatform、C-Computilitynetwork、6-6G。）启明星辰作为中移动安全板块的专业化子公司，有望积极融入BASIC6战略，从多维度实现与中移动的战略合作。此次启明星辰也应邀出席并深度参与了中移动全球合作伙伴大会，双方在多个领域展开合作，包括： 1）数据要素化安全：启明星辰与中国移动聚焦“数据要素流通安全”，重点展示了融合创新成果——基于安全一体化+算力网络的数据安全流通底座。该方案提供完整的嵌入式安全可信环境，保障数据要素流通共享中的数据价值安全。 启明星辰 沪深300 28% 18% 8% -2% -12% 2022-122023-032023-072023-11 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 2.8 0.3 3M -0.2 -8.3 12M 4.8 -5.8 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告盈利能力显著提升，积极融 2023-10-30 入中移动BASIC6战略23H1收入利润双升，与中 2023-07-14 移动进入战略融合新阶段移动入股获国资委批复，双 2023-05-22 方合作迈向新阶段Q1增长超预期，新兴安全 2023-04-20 与中移动协同发展2023年关联交易计划公 2023-03-26 布，中移动合作继续深化 2）AaaS能力中台：启明星辰作为能力中台的安全能力提供伙伴，将全力支撑能力中台安全业务板块发展，充分激发AaaS+生态活 力，加速推动中台赋能数智深度融合，共建“产业级、国家级能力中台”，助力能力中台全面发挥其注智赋能作用，为千行百业数字化转型和高质量发展奠定坚实有力的安全基础和保障。 3）政务安全运营：启明星辰作为行业领军企业和中国移动实控的网络安全企业，依托中国移动资源禀赋和自身安全积累，融合创新，提供面向数字政府建设及数字政府业务发展的安全保障能力，帮助构建“网、云、数、端”全方位、多层级、一致性防护体系，为数 字政府业务发展保驾护航。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2023/24/25年实现营业收入57.77/74.24/94.55亿元，实现归母净利润10.17/13.20/17.02亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价32.32元，相当于2023年的30倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；政策推进力度不及预期；供应链供货不足。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,386.0 4,436.9 5,777.1 7,424.3 9,455.0 净利润 861.5 626.1 1,017.0 1,320.3 1,701.8 每股收益(元) 0.92 0.66 1.08 1.40 1.80 每股净资产(元) 7.22 7.78 8.91 10.28 12.05 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.92 39.68 26.08 20.09 15.59 市净率(倍) 3.96 3.36 3.16 2.74 2.34 净利润率 19.6% 14.1% 17.6% 17.8% 18.0% 净资产收益率 13.6% 8.9% 12.9% 14.6% 16.2% 股息收益率 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 16.4% 10.7% 15.4% 17.4% 18.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,386.0 4,436.9 5,777.1 7,424.3 9,455.0 成长性 减:营业成本 1,491.8 1,656.9 2,174.7 2,817.0 3,606.5 营业收入增长率 20.3% 1.2% 30.2% 28.5% 27.4% 营业税费 42.0 39.1 50.9 65.4 83.3 营业利润增长率 3.7% -30.7% 61.7% 29.8% 28.9% 销售费用 1,102.3 1,161.6 1,368.1 1,721.0 2,116.1 净利润增长率 7.1% -27.3% 62.4% 29.8% 28.9% 管理费用 1,060.7 1,147.5 1,378.5 1,734.4 2,133.2 EBITDA增长率 5.4% -24.1% 38.1% 28.5% 27.7% 财务费用 -10.2 -7.6 -21.3 -24.9 -30.5 EBIT增长率 3.3% -31.1% 61.0% 30.1% 29.0% 资产减值损失 -85.1 116.9 160.8 196.4 258.9 NOPLAT增长率 5.1% -24.6% 61.7% 30.5% 29.3% 加:公允价值变动收益 50.9 20.1 22.2 24.4 26.8 投资资本增长率 20.0% 11.6% 13.7% 16.8% 23.0% 投资和汇兑收益 49.1 86.7 104.1 124.9 137.3 净资产增长率 12.3% 10.0% 13.5% 15.4% 17.2% 营业利润 936.1 648.3 1,048.1 1,360.8 1,753.9 加:营业外净收支 2.1 -3.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 938.2 645.3 1,048.1 1,360.8 1,753.9 毛利率 66.0% 62.7% 62.4% 62.1% 61.9% 减:所得税 75.5 18.6 30.3 39.3 50.6 营业利润率 21.3% 14.6% 18.1% 18.3% 18.6% 净利润861.5626.11,017.01,320.31,701.8 净利润率 19.6% 14.1% 17.6% 17.8% 18.0% EBITDA/营业收入 24.4% 18.3% 19.4% 19.4% 19.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.1% 14.4% 17.8% 18.0% 18.2% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 1,354.5 1,340.1 1,341.9 1,829.7 2,080.6 固定资产周转天数 36 51 45 40 35 交易性金融资产 1,403.1 1,453.5 1,453.5 1,453.5 1,453.5 流动营业资本周转天数 317 374 395 376 388 应收帐款 3,140.1 3,943.2 5,279.6 6,572.9 8,521.6 流动资产周转天数 547 604 571 537 525 应收票据 112.4 92.9 121.0 155.5 198.0 应收帐款周转天数 248 291 291 291 291 预付帐款 49.6 29.1 37.9 48.7 62.0 存货周转天数 104 102 102 102 102 存货 474.2 447.7 762.3 805.0 1,201.5 总资产周转天数 720 779 691 635 594 其他流动资产 33.3 34.5 2.1 -338.8 1,275.0 投资资本周转天数 444 490 428 389 376 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 163.6 222.4 222.4 222.4 222.4 ROE 13.6% 8.9% 12.9% 14.6% 16.2% 投资性房地产 ROA 9.6% 6.3% 8.6% 9.5% 10.1% 固定资产 568.8 668.0 755.2 855.4 970.8 ROIC 16.4% 10.7% 15.4% 17.4% 18.7% 在建工程 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 186.9 167.5 238.4 316.4 402.2 销售费用率 25.1% 26.2% 23.7% 23.2% 22.4% 其他非流动资产 1,448.7 1,603.2 1,612.6 1,627.1 1,648.0 管理费用率 24.2% 25.9% 23.9% 23.4% 22.6% 资产总额 8,936.4 10,002.1 11,869.7 13,944.3 16,834.0 财务费用率 -0.2% -0.2% -0.4% -0.3% -0.3% 短期债务 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 49.1% 51.9% 47.2% 46.2% 44.6% 应付帐款 1,151.8 1,352.4 1,874.9 2,228.5 2,926.0 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 24.6% 25.9% 29.1% 30.4% 32.5% 其他流动负债 902.7 1,102.9 1,447.4 1,874.8 2,400.1 负债权益比 32.6% 35.0