社会服务行业周报：教培龙头杨帆再起航，冰雪旅游持续升温

教育：政策常态化，应需转型龙头企业杨帆再起航 双减后供给出清约90%，两年后政策细则逐步明朗传递稳定信号。义务教育及高中阶段均不再批复学科类新牌照，龙头公司具备牌照优势，新东方、好未来线下网点数量重回增长。素质教育：预计2023年国内素质教育培训市场规模将达到7361亿元，我们认为素养类课程作为顺应高质量人才发展需求的新兴课程，未来将迎来较快增长。高中业务：供给大幅出清但需求刚性，合规机构受益，未来十年高考人数基数将持续增长。职业教育：市场规模接近万亿，未来两年升学类中职院校迎重要发展窗口，学科类教培龙头有望利用原有师资及教研资源，平移复制至升学类中职院校。建议重点关注素质教育、高中教育以及中职升学类板块。 出行/免税：冰雪旅游热度持续攀升，11月离岛免税销售同环比下滑 出行/旅游：国内冰雪旅游持续升温，较2019年同期提升显著，东北三省作为资源优势方争抢冰雪旅游市场发展先机，产业投资、消费补贴、旅游推广政策措施三管齐下，有望对自身冰雪项目储备丰富、景区交通改善空间大的优质景区业绩形成催化。访港数据追踪：本周（11.25-12.1）内地访客总入境人次达575431人，环比-4.0%，日均12.9万人，恢复至2019年月度（11月）日均的127.9%，大幅超越疫前水平。免税：11月海南旅游进入四季度相对淡季，海口美兰机场和三亚凤凰机场客流环比明显下滑，整体恢复至2019年同期90%左右；淡季赴岛客流表现不及预期，叠加出境游恢复推动海外免税消费渠道分流，11月离岛免税销售持续承压，同比下滑10.96%，环比下降25.43%。 美丽：薇旖美重组XVIII胶原蛋白新品上市，医思健康成本压力致盈利承压锦波生物：12月1日，薇旖美重组XVII型人源化胶原蛋白修复冻干粉新品项上市，公司重组胶原蛋白产品矩阵进一步丰富。医思健康：FY2024H1公司实现营收21.32亿港元/yoy+9.4%，归母净利0.067亿港元/yoy-91.7%，系（1）政府保就业计划项下的补贴减少约0.434亿港元，（2）新设门店折旧摊销开支较高，（3）通胀以及利率上升致借款利息增加约0.17亿港元。公司通过裁员、减少服务区面积及数字化改革等措施实现降本增效，降低整体租售比，加强商业协同，预计未来成本端会有大幅改善。 本周社服板块跑赢大盘，教育、旅游类领涨 本周（11.27-12.1）社会服务指数+2.98%，跑赢沪深300指数4.54pct，在31个一级行业中排名第2；2023年初至今社会服务行业指数-16.69%，低于沪深300指数的-6.65%，在31个一级行业中排名第26。本周（11.27-12.1）教育、旅游类标的领涨。 受益标的：新东方、好未来、学大教育、科德教育、泡泡玛特、昊海生科、福瑞达、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、佳禾食品、倍加洁、医思健康、复星旅游文化、中国中免、康冠科技、华熙生物、爱美客、珀莱雅、贝泰妮、锦江酒店、首旅酒店、米奥会展。 风险提示：疫情反复，项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 1、教培：政策常态化，应需转型杨帆再起航 1.1、行业概况：双减后供给出清，细则明朗传递稳定信号 “双减”政策出台后，约九成学科类校外培训机构出清。2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，明确提出“强化学校教育主阵地作用，深化校外培训机构治理，坚决防止侵害群众利益行为，构建教育良好生态，有效缓解家长焦虑情绪，促进学生全面发展、健康成长”。截止2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类校外培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压减到34个，压减率为87.07%；所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上；25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。 图1：截止2022年2月线下学科类培训机构减少92.14% 图2：截止2022年2月线上学科类培训机构减少87.07% 政策落地两年后常态化监管机制已基本建全，细则明朗传递稳定信号。在实行政府指导价、预收费监管、培训材料管理、从业人员管理、作业管理、课后服务、暑期托管、考试管理、家庭教育等方面明确了具体规定，建立了《“双减”意见》和若干配套文件“1+N”政策制度体系。政策层面上细化了具体要求，明确了相应标准，为地方执行提供了具体依据。广东省规定各类校外培训机构不得一次收取超过三个月或者单个科目超过60课时的费用，且非学科类校外培训机构不得一次收取超过5000元的培训费用。 表1：义务教育及高中阶段均不再批复学科类新牌照，龙头公司具备牌照优势 龙头企业线下网点数量重回增长。受益于素质素养类课程转型，以及出境放开后留学类业务的快速增长，新东方全年计划全年扩充15-20%的线下网点，FY2024Q1已环比新增45个线下网点，线下网点扩容6%。好未来FY2024Q2新增20个线下网点，扩容10%。 图3：FY2024Q1新东方新增45个线下网点 图4：FY2024Q2好未来新增20个线下网点 1.2、素质/素养教育：顺应政策，针对K9群体提升核心素养 “双减”后教育机构转向合规的素质/素养培训，符合培养高质量人才的政策要求。中国素质教育培训行业市场规模逐年增长，2013-2019年复合增速为12.4%，2020年受疫情影响增速下滑，2021年增速达31.7%，市场规模达5239.2亿元，预计2022年增速达20.5%，市场规模达6313.2亿元。艾媒咨询分析师认为，随着未来基础教育人口的增多，及未来人才需求和人均可支配收入增加等因素，素质教育市场规模将逐步扩大。 图5：预计2023年国内素质教育培训市场规模将达到7361亿元 作业负担减少，兴趣爱好增多。根据艾媒咨询，70.7%的素质教育课程消费用户选择2-3个兴趣班，平均每位素质教育消费用户选择2.5个兴趣班，每位素质教育课程消费用户年均花费为4738.5元。 图6：平均每位素质教育消费用户选择2.5个兴趣班 图7：每位素质教育课程消费用户年均花费为4738.5元 区别传统兴趣班，研发新型素养课程作为学科教育的有益补充。根据新东方划分，素质类包括唱歌、跳舞、音乐、体育、美术等课程，素养类例如用戏剧教授英语，用小说带动读文章等，旨在培养学生的核心素养，作为校内教育的有益补充。 广东省教育厅明确规定，培训内容在“学科类培训项目培训内容范围”所占比例≤50%，视为不具有学科类别属性特征。我们认为素养类课程作为顺应高质量人才发展需求的新兴课程，未来将迎来较快增长。 图8：新东方推出机器人、双语表演等素养课程 图9：思考乐研发素养类课程产品 1.3、高中教育：供给大幅出清但需求刚性，合规机构受益 人口基数决定高考竞争仍将持续。假设16岁高中入学，2006年-2016年的出生人口决定了未来十年高考人数基数将持续增长，预计中短期内高考人数仍将持续增长，升学压力仍大。 图10：2006-2016年出生人口保持增长，预计未来十年高考人数仍将增加 高中教育紧接高考，辅导需求偏刚性，“双减”后供给出清利好牌照多的合规龙头。教育属长尾市场，整治前市场内众多未拿牌照的小机构运营。双减后高中阶段学科类培训跟随双减政策趋严，取缔牌照审批，但未要求转为盈利性机构，“小黑班”、私人家教等受到严厉打击，已有牌照的合规机构受益。同时新东方等龙头企业布局线上高中课程，作为补充。 学大教育作为高中一对一辅导龙头，收入于2023Q1重回正增长，营销减少利润率接近双减前。学大教育普通高中业务占比约80%，双减前约60%，公司2023Q1/Q2/Q3营业收入分别同比4.5%/30.8%/32.1%，供给出清场景下依靠口碑、转介绍等的销售增加，营销费用大幅降低。 图11：深耕高中一对一辅导的学大教育收入重回增长 图12：学大教育2023Q1-3利润率接近双减前水平 1.4、职业教育：由就业转向升学并重，看好升学类中职教育 职业教育市场规模接近万亿，学历职业教育地位显著提升。据沙利文研究，中国职业教育市场规模由2016年的5,167亿元，增长至2021年的8,439亿元，年均复合增长率8.6%，其中学历职业教育占比约70%；预计未来中国职业教育市场将于2025年突破万亿规模，并于2026年达到10,979亿元，自2021年至2026年的五年间年均复合增长率达到7.0%。2019年，《国家职业教育改革实施方案》首次提出「职教高考」制度，明确提出开展本科层次职业教育试点，学历职业教育地位显著提升。 图13：2025年中国职业教育培训规模有望突破万亿 图14：职业教育分为学历职业教育和非学历职业教育 未来两年升学类中职院校迎重要发展窗口。就业形式趋紧叠加政策鼓励职普分流，中等职业教育导向从“就业”到“就业与升学并重”，抓好符合职业教育特点的升学教育，利好原学科类教培公司转型。2022年2月教育部明确将用3到5年建成1000所国家级优质中职学校，带动职业教育发展，未来两年迎重要发展窗口。学科类教培龙头有望利用原有师资及教研资源，平移复制至升学类中职院校。 表2：学大教育、科德教育布局升学类中等职业院校 1.5、教育相关标的梳理及投资建议 建议重点关注素质教育、高中教育以及中职升学类板块，受益标的：新东方、好未来、学大教育、科德教育等。 表3：教育相关标的增速及业务梳理 2、出行/旅游：冰雪旅游热度持续攀升，民航燃油附加费下调 2.1、冰雪旅游：OTA平台预订数据亮眼，长白山淡季客流韧性十足 冰雪旅游渐入旺季，11月OTA平台预订数据亮眼。11月随国内新一轮寒潮降临，全国各大滑雪场陆续“开板”，后冬奥时代首个完整冰雪季旅游消费迎来强劲复苏。国民上冰上雪旺盛需求叠加疫情期间旅游线上化渗透率提升，携程、去哪儿、美团等多个OTA平台冰雪旅游相关订单较2019年同期实现高增，并呈现两个显著特征： 其一，冬奥推进冰雪运动普及的长尾效应显现，有望拉长冰雪旅游旺季周期，11月热门滑雪目的地旅游预订潮较往年提前，飞猪平台双十一冰雪游相关“住+滑”酒店套餐至少三分之一的消费者已完成核销，且部分热门目的地跟团游订单核销率超过90%。其二，随温泉、美食、节事等“冰雪+”元素加快融合，消费结构呈现多元化趋势，冰雪旅游逐步从单一运动向度假、康养、休闲等多日游、高消费模式转变，冰雪旅游体验的丰富程度成为目的地吸引客流的的重要抓手。根据马蜂窝，随近年雾凇漂流、雪地火锅、雪谷寻鹿等冰雪新玩法不断推陈出新，近一月长白山的平台搜索热度环比涨幅达240%，在冬季度假目的地众涨幅最高。 表4：2023-2024年冰雪季OTA平台冰雪旅游产品预订数据表现亮眼 立足优势自然禀赋，东北三省掘金冰雪。近年国内冰雪产业政策催化剂充足，冰雪产业投资逐步向冰雪旅游资源禀赋高、产业基础好、市场影响力大的“三北”省份集中。为抢占冰雪旅游市场发展先机，2023年黑龙江、吉林、辽宁等传统冰雪经济大省加快冰雪产业供给优化，政策重点围绕冰雪产业投资、冰雪消费优惠、吸引南客北上三方面展开：（1）推动省内冰雪运动、冰雪文化、冰雪装备、冰雪旅游全产业链投资，业态多元化、运营全季化打造世界级冰雪旅游度假胜地，抢占冰雪旅游市场发展先机；（2）加大冰雪旅游相关各类消费券和交通补贴等财政支持，积极引导和刺激省内外冰雪游爱好者消费意愿；（3）积极引入南方冰雪游高质量客群，通过文旅推介会形式扩大长三角、粤港澳等重点区域的异地影响力，并乘入境游复苏政策利好，积极开拓东南亚冰雪旅游市场，如11月16日至23日，长春旅游局举办新加坡、马来西亚、泰国3场冰雪旅游推介活动，有望贡献海外客流新增量。 表5：东北三省积极布局冰雪产业 冰雪旅游受益标的： （1）长白山：交通改善提振冬季客流，冰雪项目有序落地。Q4长白山管委会积极培育长三角、京津冀、珠三角、成渝等重点区域冰雪旅游市场，2023-2024年雪季计划执行航线20