有色金属年度策略：破浪有时，静待风起

有色金属 行业研究/深度报告 有色金属年度策略：破浪有时，静待风起 报告日期：2023-12-02 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 12% 2% -8%11/2218% 2/23 5/238/23 28% 21% - - 有色金属沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：汪浚哲 执业证书号：S0010121070002邮箱：wangjz@hazq.com 联系人：黄玺 执业证书号：S0010122060011邮箱：huangxi@hazq.com 相关报告 1.金价稳中有升，关注汽车轻量化需求2023-11-19 2.美联储表态偏鹰金价承压，关注磁材板块需求修复2023-11-13 3.美国经济数据不及预期，贵金属短期或偏强运行2023-11-05 主要观点： 有色指数走势分化，贵金属板块领涨 年初至2023年11月30日收盘，申万有色金属板块涨跌幅为-10.77%，在31个申万一级行业中排名第21，其中贵金属/工业金属/金属新材料/小金属/能源金属涨跌幅分别为+13.2%/+5.0%/-5.8%/-11.7%/-39%。有色金属三级子板块中，铜/黄金涨幅分别 14.2%/14%。 工业金属：产能有限，关注需求改善 铝：供给端，电解铝产能接近上限，受云南、四川等地限电政策影响，预计2023年中国电解铝减产规模达177.2万吨。需求端，地产用铝需求逐步回升，汽车轻量化提升单车用铝需求。 铜：供给端，精铜扩产确定性高，全球主要铜矿公司均有提产计划，叠加行业各环节呈累库状态，对铜价形成压制。需求端，电力行业需求超预期，2023年1-8月国内电力投资总额7408亿元，同比增长 26.1%，带动相关用铜需求高增。 锡：供给端，据USGS数据，截至2022年全球锡储量460万吨，资源有限且相对集中；需求端，锡广泛应用于焊接、马口铁等材料，供需矛盾持续凸显，锡价维持宽幅震荡。 贵金属：美联储加息接近尾声，金价仍具上涨空间 近期美联储释放鸽派信号，叠加中东局势紧张加剧避险情绪，带动近期金价上涨。2023年10美国CPI环比略降，市场对于美国经济预期下调，根据芝商所的预测，24Q2或进入降息通道，黄金价格仍具上行空间。同时，利率下行刺激实体经济，有望带动工业用银需求提升，银价上涨潜力较大。 小金属：稀土格局持续向上，关注AI、机器人等领域受益标的 稀土：供给端：供给刚性格局持续优化，我国资源禀赋突出。当前， 我国稀土行业步入新阶段，南重北轻格局形成，配额制下供给刚性，增量主要为轻稀土。需求端：应用广泛，稀土永磁增长势能充足。我国/全球稀土永磁材料需求占比达42%/25%。稀土永磁材料在新能源 汽车、新能源发电、工业机器人等领域将持续发挥重要作用。 钛合金：钛性能优异，具有较高的比强度、低密度、优异的生物相容性和耐腐蚀性，广泛应用于航空航天、海洋工程、汽车工艺、医疗设 备等领域。钛合金可满足3C电子减重、坚固、耐磨等多重需求。钛合金比强度高、密度小、耐腐蚀及生物兼容性高，钛合金民用逐步扩张，3C领域未来增量可期，钛合金加工及钛材/钛合金粉末原料领域优质标的持续受益。 镓&锗&铟：我国为镓、锗主要生产国，在原料供应端具有较大话语 权。受益AI算力需求提升，半导体国产化进程加速，锗基、砷化镓、磷化铟等半导体衬底材料需求有望迎来快速增长。 能源金属：静待库存去化需求修复 供应方面，24E锂产能加速释放，产能增量来源于非洲锂矿及阿根廷盐湖；需求方面，下游正极材料排产不及预期，库存持续累积，锂盐 /钴盐需求或仍承压。价格方面，碳酸锂短期或持续探底下行，中长期随产能出清、M+1定价机制落地，冶炼厂盈利有待修复。 投资建议 工业金属：推荐煤、铝协同发展的神火股份，铝材下游应用于汽车、 电池等领域，建议关注亚太科技、银邦股份；建议关注铜板块增产确 定性高、具备安全边际的紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业；建议关注锡板块龙头锡业股份、兴业银锡。贵金属：黄金价格仍具上涨空间，推荐具备增储潜力的山东黄金、玉龙股份、赤峰黄金；黄金价格带动 银价上涨，叠加利率下行带动工业用银需求提升，推荐白银龙头盛达资源。稀土及磁材：稀土供需格局持续优化，中长期战略意义凸显。推荐中国稀土、北方稀土，关注厦门钨业。稀土下游磁材应用空间大&增速高，关注金力永磁、宁波韵升、中科三环等。钛合金：民用逐步扩张，3C领域未来增量可期，钛合金加工及钛材/钛合金粉末原料 领域优质标的持续受益。建议关注银邦股份，宝钛股份，有研粉材。镓锗铟：随半导体国产化替代进程加速，化合物及锗基半导体有望受益，建议关注云南锗业、驰宏锌锗、有研新材等。能源金属：建议关 注华友钴业、赣锋锂业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份。 风险提示 金属价格大幅波动；国际地缘政治冲突影响供需；需求恢复不及预期等。 正文目录 1有色指数走势分化，贵金属板块领涨6 2工业金属：产能有限，关注需求改善7 2.1铝：产能受限，汽车轻量化推动需求增长7 2.2铜：产量增长确定性高，消费刺激政策提振市场信心9 2.3锡：消费电子需求改善，供需维持紧平衡11 3贵金属：美联储加息接近尾声，金价仍具上涨空间13 4小金属:稀土格局持续向上，关注AI、机器人等领域受益标的16 4.1稀土：供需格局持续向上16 4.2钛合金：关注民用拓张，3C领域崭露头角22 4.3镓&锗&铟：受益半导体国产化进程加速推进26 5能源金属:静待库存去化需求修复32 5.1需求：新能源车增速放缓，库存去化持续32 5.2供应：供给集中释放，产能出清或加速33 风险提示：35 图表目录 图表1年初至今有色金属指数涨跌幅6 图表2年初至今各板块涨跌幅（%）6 图表3有色金属二级板块涨跌幅（%）7 图表4有色金属三级板块涨跌幅（%）7 图表5有色金属个股涨幅前🖂（%）7 图表6有色金属个股跌幅前🖂（%）7 图表72022年至2023Q3铝价波动情况（元/吨）8 图表8中国电解铝月度产量（万吨）8 图表9中国电解铝产能（万吨）8 图表10汽车单车用铝量（KG）9 图表11房地产竣工面积与商品房销售额累计增速（%）9 图表12年初至今铜价波动情况（元/吨）9 图表13ICSG全球精铜产量（千吨）10 图表14中国精铜供需关系（万吨）11 图表15中国铜需求结构11 图表162022年初至今现货锡价复盘（万元/吨）11 图表172022年全球锡资源储量占比12 图表182022年全球锡矿产量占比12 图表19中国锡矿及精矿进口情况12 图表20全球及中国精锡供需平衡表12 图表21锡下游应用占比13 图表222022年按地域划分的锡消费情况13 图表23年初至今伦敦黄金现货价复盘（美元/盎司）13 图表24年初至今美债收益率波动14 图表25年初至今恐慌指数及美元指数波动14 图表26CME加息预测14 图表272022年初至今联邦基金利率及目标利率（%）15 图表282022年初至今美国CPI及同比15 图表29黄金供求平衡表（单位：吨）15 图表30年初至今伦敦白银现货价及金银比变动16 图表31稀土产业链一览17 图表322022年全球稀土矿储量（万吨）17 图表332022年全球稀土矿储量占比17 图表342022年全球稀土矿开采产量（万吨）18 图表352022年全球稀土矿开采产量占比18 图表36我国稀土产业逐渐步入良性发展新阶段18 图表37近5年我国稀土开采指标19 图表38我国稀土开采指标结构占比19 图表39我国稀土下游需求分布情况19 图表40世界稀土消费结构19 图表41我国主要稀土功能材料产量情况20 图表42几类磁性材料性能对比20 图表43三类钕铁硼永磁材料对比20 图表44全球新能源汽车销量预期21 图表452030E新能源汽车对应钕铁硼需求量测算21 图表462021-2026年全球新增风电装机规模22 图表47我国工业机器人产量（万套/万台）22 图表48钛产业链概览22 图表49钛及钛合金优异性能介绍23 图表50钛与其他金属物理性能对比23 图表51钛及钛合金分类24 图表522019年全球钛材下游应用情况24 图表532022年国内钛加工材下游应用占比24 图表54全球及我国海绵钛产量25 图表55我国钛加工材产量及增速25 图表56钛合金在3C电子领域的应用25 图表57手机中框未来钛合金需求量测算26 图表58半导体产业链26 图表59砷化镓产业链27 图表602019-2025E砷化镓衬底销量27 图表612019-2025E砷化镓市场规模27 图表622019-2025年全球射频器件砷化镓衬底预计销售量和市场规模28 图表632019-2025年全球LED器件砷化镓衬底预计销量和市场规模28 图表642019-2025年全球激光器器件砷化镓衬底预计销量和市场规模29 图表652019-2025年全球VCSEL器件砷化镓衬底预计销量和市场规模29 图表66锗衬底产业链29 图表672022年全球锗矿资源分布情况30 图表682016-2021年全球和国内锗金属产量（吨）30 图表69磷化铟产业链30 图表702020年全球磷化铟衬底竞争格局31 图表712019-2026年全球磷化铟衬底销量、市场规模31 图表722019-2026年全球光模块器件磷化铟衬底预计销量和市场规模31 图表732019-2026年全球传感器件磷化铟衬底预计销量和市场规模31 图表74全球新能源汽车销量（万辆）32 图表75全球新能源车渗透率32 图表76我国新能源汽车销量（万辆）及渗透率32 图表77我国新能源车月度销量增速32 图表78碳酸锂周度工厂库存统计（万吨）33 图表79氢氧化锂周度工厂库存统计（万吨）33 图表80四氧化三钴周度工厂库存统计（吨）33 图表81硫酸钴周度工厂库存统计（吨）33 图表82锂辉石、锂云母、透锂长石分国家产能（千吨LCE）预估34 图表83全球锂辉石资源供应（左）、全球锂云母、锂长石及粘土资源供应情况（右）34 1有色指数走势分化，贵金属板块领涨 年初至今，有色指数涨跌幅为-10.77%。年初至2023年11月30日收盘，申万 有色金属板块涨跌幅为-10.77%，在31个申万一级行业中排名第21，同期沪深300 指数涨跌幅为-10.04%，收报于3496.2点，上证综指涨跌幅为-1.87%，收报于 3029.67点，深证成指涨跌幅为-11.76%，收报于9726.92。 图表1年初至今有色金属指数涨跌幅 上证指数沪深300有色金属 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 图表2年初至今各板块涨跌幅（%） 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 通信传媒计算机汽车电子 石油石化家用电器机械设备非银金融纺织服饰 煤炭公用事业建筑装饰 环保医药生物 钢铁轻工制造国防军工 银行沪深300食品饮料有色金属 综合农林牧渔基础化工交通运输房地产建筑材料社会服务电力设备商贸零售美容护理 -40.0 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所 子板块走势分化，贵金属表现靓丽。年初至2023年11月30日收盘，有色金属二级子板块中，贵金属/工业金属/金属新材料/小金属/能源金属涨跌幅分别为 +13.2%/+5.0%/-5.8%/-11.7%/-39%。有色金属三级子板块中，铜/黄金涨幅分别14.2%/14%。 图表3有色金属二级板块涨跌幅（%）图表4有色金属三级板块涨跌幅（%） 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 年初至今涨跌幅 13.2% 5.0% -5.8% -11.7% -39.0% 贵金属工业金属金属新材料小金属能源金属 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -