【宏观快评】6 月经济数据前瞻：供需放缓，信贷小幅冲高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【宏观快评】6月经济数据前瞻 供需放缓，信贷小幅冲高 主要观点 6月经济供需两端延续平稳回落节奏。生产端，高频数据显示汽车和电力生产两个支撑4、5月份生产高增的行业将双双面临走弱压力，再叠加环保限产扰动，PMI生产项亦回落0.5个百分点，预计6月工业生产将小幅回落至6.5%。需求端，连续两个月回升的制造业投资将遭遇紧信用和高基数的压制；建筑业PMI新订单的大幅回落和钢铁、水泥大宗价格的回落指向地产新开工和地产投资增速的放缓；防风险下，基建投资降幅有望放缓但难言企稳。汽车消费仍将保持低迷，但端午节日消费、“618电商大促”、成品油和地产链条相关消费等积极因素增多有望支撑社消增速回升至9.3%。美、欧、日发达经济体经济景气度继续放缓，中美贸易摩擦急剧升温，出口预计将回落至个位数增长。价格方面，大宗涨跌互现，低基数下PPI回升至4.8%；猪肉价格环比止跌回升将支撑CPI同比上行至2%。信贷额度有所放松，6月新增信贷或小幅冲高至1.7万亿左右。  猪价止跌回升支撑CPI上行至2%，大宗涨跌互现PPI回升至4.8% 猪肉价格止跌弱势反弹，6月均价较5月环比上涨3.8%，结束了连续4个月的下行，食品价格环比跌幅大幅收窄，预计将支撑6月CPI同比回升至2%。PPI方面，6月主要大宗涨跌互现，煤炭环比涨幅进一步扩大至3.5%，有色环比涨幅也扩大至2.9%，钢材和水泥价格涨幅则大幅收窄。计6月PPI同比将在低基数下进一步回升至4.8%。  汽车和电力生产将拖累6月工业生产回落至6.5% 6大发电集团日据能电力耗煤69万吨，工业生产仍有韧性，但考虑到电力耗煤环比下降，电力供应对工业生产的提振会有所减弱；汽车钢胎开工率大幅下降，汽车在工业生产中比重较高，预计汽车行业也会对6月工业生产形成拖累。同时，6月PMI生产项较前值回落0.5个百分点，去年6月工业生产呈现季末跳升，综合来看预计6月工业生产同比继续回落至6.5%。  紧信用和高基数拖累制造业投资，预计固投增速回落至5.9% 6月钢材和水泥价格环比涨幅双双大幅收窄，再考虑到南方多强降雨天气对下游开工产生一定影响，建筑业PMI新订单较前值大幅回落1.6个百分点，预计6月地产投资增速将小幅放缓。基建投资在基数回落后降幅有望边际放缓但难言企稳。紧信用下对民企边际损伤更大，且去年6月制造业投资增速创下为全年第二高点，高基数下连续两月回升的制造业投资增速将重回下行。  发达经济体经济景气度进一步走弱，进出口增速双双回落 外需尤其是发达经济体经济景气度进一步走弱，6月PMI新出口订单项回落至景气度收缩区间预计6月出口同比增速将小幅回落至7.1%。进口方面，CRB现货指数环比小幅放缓，同比涨幅较前值回落2.1个百分点。6月PMI进口项较前值回落0.9个百分点，预计6月进口同比增速将小幅回落至19%左右。  汽车零售低迷但地产、成品油和电商消费有支撑，预计社消增速回升至9.3% 5月乘用车前三周日均零售仅3.87万台，同比下降9.5%。今年端午节在6月对消费有提振，而去年端午节消费在5月；同时“618”电商大促也会提振网络零售；地产销售回升，对地产链条相关消费也会产生提振；成品油均价同比较5月的11.7%进一步回升至20.4%。预计6月社消回升至9.3%。  信贷额度有所放松，6月新增信贷或小幅冲高 居民按揭贷款预计将稳中趋降，而居民短期贷款仍将保持不错增长。对公方面，实体融资需求有放缓的迹象，叠加存款增长乏力，预计对公中长期贷款较前值增加幅度有限。在信用风险上升的情况下，银行对短期贷款及票据融资的态度回暖。预计6月新增信贷在1.7万亿左右。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518060002 联系人：张伟 电话：010-66500846 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】5月通胀数据点评：6月CPI和PPI剪刀差仍存走阔空间》 2018-06-13 《【华创宏观】5月金融数据点评：社融超预期下滑或将成为政策微调的引子》 2018-06-13 《【华创宏观】5月财政数据点评：财政支出和地方债发行节奏将加快》 2018-06-19 《【华创宏观】5月经济数据点评：基建杠杆去化不改二季度经济企稳》 2018-06-19 《【华创宏观】5月工业企业利润点评：营收和利润增速回落通道已开启》 2018-06-27 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年07月02日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、猪价止跌回升支撑CPI上行至2%，大宗涨跌互现PPI回升至4.8% ..............................................................3 二、汽车和电力生产将拖累6月工业生产回落至6.5% ...........................................................................................3 三、紧信用和高基数拖累制造业投资，预计固投增速回落至5.9% .........................................................................3 四、发达经济体经济景气度进一步走弱，进出口增速双双回落 ..............................................................................3 五、汽车零售低迷但地产、成品油和电商消费有支撑，预计社消增速回升至9.3%.................................................3 六、信贷额度有所放松，6月新增信贷或小幅冲高 .................................................................................................4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、猪价止跌回升支撑CPI上行至2%，大宗涨跌互现PPI回升至4.8% 食品项方面，从5月底开始猪肉价格止跌弱势反弹，6月均价较5月环比上涨3.8%，结束了连续4个月的下行；28种重点监测蔬菜价格环比跌幅也大幅收窄至-1.9%；夏季水果供应充足，鲜果均价环比下跌2.1%；鸡蛋价格则环比重回下降。非食品方面，毕业季居住价格预计将环比回升，国内成品油价格上旬和下旬两次大幅下调，但5月底油价上调支撑6月均价环比上升，预计6月交通工具用燃料项环比上涨2%。食品价格环比跌幅大幅收窄，预计将支撑6月CPI同比回升至2%。PPI方面，6月主要大宗涨跌互现，受高温天气影响，煤炭环比涨幅进一步扩大至3.5%，有色环比涨幅也扩大至2.9%，钢材和水泥价格涨幅则大幅收窄，原油价格环比转负至-1.5%，成品油价格涨幅收窄。整体来看，预计6月PPI同比将在低基数下进一步回升至4.8%。 二、汽车和电力生产将拖累6月工业生产回落至6.5% 从高频数据来看，6大发电集团日据能电力耗煤69万吨，环比较5月的高位下降4.3%，同比增长10%，较前值大幅回落8.7个百分点，但5月电力耗煤跳升有高温天气的扰动，6月日均69万吨的耗煤量基本持平4月的水平。6月高炉平均开工率71.5%，环比回升1.8%，但同比降幅小幅走阔至-7.2%；汽车半钢胎开工率67.7%，环比大幅下降6.7%，同比大幅回落至2.3%。整体来看，6月日均电力耗煤仍然保持在69万吨的高位，表明工业生产仍有韧性，但考虑到电力耗煤环比下降，电力供应对工业生产的提振会有所减弱；汽车钢胎开工率大幅下降，汽车在工业生产中比重较高，预计汽车行业也会对6月工业生产形成拖累。同时，6月PMI生产项较前值回落0.5个百分点，去年6月工业生产呈现季末跳升，综合来看预计6月工业生产同比继续回落至6.5%。 三、紧信用和高基数拖累制造业投资，预计固投增速回落至5.9% 6月30大中城市商品房销售面积48.4万平方米，环比回升至10%以上的增幅，同比降幅进一步收窄。预计5月地产销售单月和累计增速还将继续加快。6月钢材和水泥价格环比涨幅双双大幅收窄，再考虑到南方多强降雨天气对下游开工产生一定影响，建筑业PMI新订单较前值大幅回落1.6个百分点，预计6月地产新开工增速将高位回落，综合来看预计6月地产投资增速将小幅放缓。基建投资在基数回落后降幅有望边际放缓，但草根调研显示部分地方政府出于防范债务的考虑，大量停建或缓建市政类基建项目，且储备类项目的停建会对后续基建形成惯性拖累，预计基建增速仍有回落压力。紧信用下对民企边际损伤更大，且去年6月制造业投资增速创下为全年第二高点，高基数下连续两月回升的制造业投资增速将重回下行。 四、发达经济体经济景气度进一步走弱，进出口增速双双回落 出口方面，从主要出口国家的PMI指数情况来看，美欧经济景气度进一步回落，日本制造业PMI则震荡弱势回升。6月美国Markit制造业PMI54.6，创下去年11月以来低位；欧元区制造业PMI则回落至55，更是创下18个月以来新低；日本制造业PMI小幅回升0.3个百分点。外需尤其是发达经济体经济景气度进一步走弱，6月PMI新出口订单项回落至景气度收缩区间，较前值大幅回落1.4个百分点至49.8，预计6月出口同比增速将小幅回落至7.1%。进口方面，CRB现货指数环比小幅放缓，同比涨幅较前值回落2.1个百分点。6月PMI进口项较前值回落0.9个百分点，预计6月进口同比增速将小幅回落至19%左右。 五、汽车零售低迷但地产、成品油和电商消费有支撑，预计社消增速回升至9.3% 乘联会数据显示，5月乘用车零售数据显示汽车零售仍然相对偏弱，前三周日均零售仅为3.87万台，同比下降9.5%，相比于5月的增长3.9%，同比增速进一步回落。预计7月1日大幅下调汽车进口关税对汽车消费的延后在6月仍然会有体现。但6月相较于5月而言，消费的积极的因素增加，今年端午节在6月对消费有提振，而去年端午节消费在5月；同时“618”电商大促也会提振网络零售；地产销售回升，同比降幅进一步收窄，对地产链条相关消费也会产生提振；成品油价格虽两次下调，但均价环比回升，同比更是较5月的11.7%进一步回升至20.4%。综合来看，6月影响消费的积极因素回升，消极因素减少，预计6月社消回升至9.3%。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 六、信贷额度有所放松，6月新增信贷或小幅冲高 当前按揭贷款利率依然在上行，严格的房地产调控政策未见放松，居民按揭贷款预计将稳中趋降，而居民短期贷款仍将保持不错增长。对公方面，实体融资需求有放缓的迹象，叠加存款增长乏力，预计对公中长期贷款较前值增加幅度有限。在信用风险上升的情况下，银行对短期贷款及票据融资的态度回暖。总的来看，预计6月新增信贷在1.7万亿左右。 图表 1 6月中国经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券 18-0518-0418-0318-0218-0117-1217-11CPI2.01.81.82.12.91.51.81.7PPI4.84.13.43.13.74.34.95.8工业增加值