解读11月PMI数据：整体回落，预期改善

债券报告 解读11月PMI数据：整体回落，预期改善 债券 2023年12月1日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 郑子辰投资咨询资格编号 S1060521090001 zhengzichen160@pingan.com.cn 事项： 11月30日，国家统计局公布11月PMI。11月制造业PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点，低于Bloomberg一致预期。非制造业PMI环比下行0.4个百分点至50.2%。 平安观点： 制造业PMI整体走弱，低于市场预期。11月制造业PMI为49.4%，环比 下降0.1个百分点，低于Bloomberg一致预期。从制造业PMI的五大构成分项来看，除了生产仍在荣枯线以上，其余的四大构成指数均为负向拉动。具体来看：（1）11月产需均有走弱，整体呈现主动去库的状态； （2）价格方面，出厂价格有所回升、原材料价格延续回落，利润指标趋于健康；高频数据显示基建地产相关产品价格回升，能源、化工产业链价格整体下降；（3）企业的经营预期延续10月的改善趋势。（4）分行业角度，大多数行业的PMI绝对值处在下行区间，PMI在55以上的行业包括汽车、医药、文教、电子信息、通用设备等，按照制造业投资的口径，这些行业的占比约为30% 非制造业PMI环比下行，建筑业表现强于服务业。非制造业PMI环比下行0.4个百分点至50.2%。服务业PMI11月延续下行0.8个百分点至 49.3%，环比回落较大的主要系出行相关行业，表现相对较好的主要系高新技术类行业。建筑业PMI环比上升1.5个百分点至55%。建筑业中，表现较好的主要是建筑安装装饰及其他建筑业、房屋建筑业和土木工程，反映出基建在政府债资金到位以后开始发力。 债市方面，建议暂时观望，关注中央经济工作会议前后可能催生的方向性交易。11月PMI数据显示基本面修复仍有待政策呵护，我们预测10-12月GDP当月增速预计为4.7%、5.0%和4.5%，四季度增速可能在 4.8%附近，年底基本面保持小幅回落的状态。债市方面，短端主要受到资金面压制，9-11月DR007中枢维持在2%附近，高于政策利率20BP，季末和月末则出现较大幅度的资金价格波动，压制市场表现。银行缺负债的问题有可能持续一段时间，短期内最早可能到12月中旬MLF投放以后才有机会缓解。长端受政策预期扰动，大概率维持震荡，关注12月中央经济工作会议，届时政策的确定性提升，可能催发方向性的交易。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 债 券报告 债 券动态跟踪报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券●债券动态跟踪报告 制造业PMI整体走弱，低于市场预期 11月制造业PMI为49.4%，环比下降0.1个百分点，低于Bloomberg一致预期。继10月制造业PMI重回收缩区间以 后，11月PMI进一步下降0.1个百分点；此前Bloomberg一致预期为11月PMI预测中值为49.8%（图表1），实际值低于市场预期。由于10月份有中秋和国庆假期，10月工作日一般偏少，11月PMI一般季节性有所回升；2018-2022年5年间，再额外剔除2020年后，11月的制造业PMI平均环比回升0.1个百分点，而本月PMI环比回落0.1个百分点，表现相对偏弱。 图表111月制造业PMI低于预期 资料来源：Bloomberg,平安证券研究所 从制造业PMI的五大构成分项来看，除了生产仍在荣枯线以上，其余的四大构成指数均为负向拉动。我们测算拖累作用主要来源从业人员指数和新订单、原材料库存，分别向下拉动制造业PMI0.4、0.2和0.2个百分点；向上拉动的主要是生产指数， 拉动了0.2个百分点（图表3）。 图表211月制造业PMI及分项（%） 资料来源:Wind,平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/8