11月PMI数据解读：制造业需求不足有待改善

11月PMI数据解读：制造业需求不足有待改善 左景冉分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 11月制造业PMI录得49.4，较前值降0.1pct，继续小幅下滑。主要构成项中，生产和新订单的供需继续小幅回落，是11月PMI下降主因。其他 分项中，进出口订单、原材料和产成品价格是滞后季节性最大的4项。其 中价格因素延续10月份原材料价格扩张、产成品价格处收缩的局面，但利润端压力较上月收窄。 供需端看，需求不足现象在10月份集中于“高耗能行业”，当前有扩大至 “整个制造业”趋势。根据统计局数据，市场需求不足行业由10月份的 “纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业占比超六成的企业”扩大至11月份的整个“制造业占比超六成的企业”。若当前需求侧无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续。 11月服务业PMI录得49.3，较前值降0.8pct，续创年内新低，进入收缩区间。服务业PMI方面，整体景气度与往年11月基本一致。随着假期效应消退，各构成项继续季节性全面下滑，以价格项下滑幅度最大。具体行 业看，居民出行和消费相关服务业景气回落，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务景气升温。背后可能与假期结束，报复性消费支出转向投资理财支出有关。 11月建筑业PMI录得55.0，较前值升1.5pct。建筑业PMI各分项中，订单拉动的从业人员、投入品价格景气上升是11月建筑业景气回暖的主 因。未来几个月进入建筑业淡季，PMI能否保持扩张区间，不确定性极高，需进一步观察近期地产政策落实。 纵观11月全球制造业，中美PMI均小幅回落至49.4，继续徘徊临界点附近；欧洲企稳迹象进一步明确；日本连续第6个月走低。 相关报告 10月经济数据解读：经济内生动能放缓，静待政策落地 2023.11.17 10月财政数据解读：收入持续改善，财政继续积极发力 2023.11.17 美国10月CPI点评：通胀超预期回落 2023.11.17 宏观经济点评 2023年12月01日 风险提示：制造业需求恢复不及预期、服务业需求继续走弱、地缘政治风险、海外经济出现超预期衰退等。 目录 1.中美制造业徘徊临界点附近，欧元区企稳迹象明确3 2.需求不足带来制造业供需双降局面或将延续3 3.11月服务业PMI落至收缩区间，建筑业小幅扩张5 4.总结7 5.风险提示7 图目录 图1全球主要国家制造业PMI对比3 图2PMI构成项中仅从业人员和供货商配送领先5年均值4 图311月生产和新订单的供需继续双降4 图411月制造业供需继续双降，但速度放缓5 图5进口收缩趋势继续放缓，但进出口指数剪刀差扩大5 图611月进出口、原材料价格落后5年均值5 图7原材料价格涨势继续放缓，订单是景气度最大拖累项5 图8服务业年内新低至收缩区间，建筑业扩张区间波动6 图911月服务业PMI仅业务活动预期高于5年均值6 图10新订单、从业人员收缩放缓，价格收缩加速6 图11新订单、从业人员高于5年均值7 图12投入品价格、从业人员是11月建筑业景气回暖的主因7 2015-02 2015-05 2015-08 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 1.中美制造业徘徊临界点附近，欧元区企稳迹象明确 纵观11月全球制造业，中美PMI均小幅回落至49.4，继续徘徊临界点附近；欧洲企稳迹象进一步明确；日本连续第6个月走低。11月份中、美、欧、日、英的PMI分别为49.4、49.4、43.8、48.1、46.7，分别较前值升-0.1pct、-0.6pct、0.7pct、-0.4pct、 1.9pct。 从美欧两大经济体制造业PMI看，11月美国S&P制造业PMI初值录得49.4，前值50。主因是需求不足导致的生产活动景气不足、在手订单减少，制造业从业人员数量持续走低。11月HCOB1欧元区制造业PMI录得43.8，虽仍处临界点以下，但企稳迹象明确。由于欧元区企业需求减弱和对未来的信心下降，就业人数、原材料库存、产成品库存大幅下滑。其中11月制造业裁员幅度创2020年8月最高记录，原材料采购量已连 续17个月下滑。 图1全球主要国家制造业PMI对比 70 日本:制造业PMI(初值) 英国:制造业PMI 65 60 55 49.40 5049.40 48.1 4546.70 40 43.80 35 30 中国:制造业PMI美国:制造业PMI:季调欧元区:制造业PMI 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.需求不足带来制造业供需双降局面或将延续 11月制造业PMI录得49.4，较前值降0.1pct，继续小幅下滑；11月综合PMI产出指数为50.4，比上月下降0.3pct。 制造业PMI主要构成项中，生产和新订单供需继续小幅回落，是11月PMI下降主因。11月PMI主要构成项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别为50.7、49.4、48.0、48.1、50.3，较近5年均值高-0.86pct、-0.68pct、0.24pct、 -0.14pct、1.14pct，仅从业人员和供货商配送时间领先5年均值。 1HCOB欧元区PMI（HCOBEurozonePMI）由标普全球编制，基于从欧元区制造业和服务业约5000家公司的代表性小组收集的原始调查数据，数据涵盖德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、奥地利、爱尔兰和希腊等国制造业数据。其中HCOB为汉堡商业银行。 图2PMI构成项中仅从业人员和供货商配送领先5年均值图311月生产和新订单的供需继续双降 2023-11近5年平均值生产 2023-112023-102023-09 2023-082023-07 生产 52 51 50 49 48 47 46 45 供货商配送时 间 从业人员 新订单 原材料库存 供货商配送时间 54 52 50 48 46 44 从业人员 新订单 原材料库存 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 供需端看，当前需求侧若无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续。11月生产和新订单分别为50.9、49.5，较前值下降0.2pct、0.1pct。新订单和生产较前值继续同步回落，供给降幅大于需求，但生产保持在扩张区间。 海外供需看，进出口连续7个月处在临界点以下，进口收缩趋势继续放缓。11月新出口订单、进口分别为46.3、47.3，较10月降0.5pct、0.2pct。 从行业供给看，中游制造业高景气，上游纺织、燃料、化纤进入淡季。根据统计局数据2，金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，其 中铁路船舶航空航天设备连续2个月保持高景气；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业均低于临界点，与冬季淡季来临有关。 从行业需求看，需求不足现象在10月份集中于“高耗能行业”，当前有扩大至“整 个制造业”趋势。根据统计局数据，市场需求不足行业由10月份的“纺织、化学原料及 化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业占比超六成的企业”扩大至11月份的 整个“制造业占比超六成的企业”。医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数均高于53.0%。 2https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202311/t20231130_1945019.html 图411月制造业供需继续双降，但速度放缓图5进口收缩趋势继续放缓，但进出口指数剪刀差扩大 中国:制造业PMI:在手订单 中国:制造业PMI:新出口订单 中国:制造业PMI:进口 中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:新订单60 60 55 55 50 50 45 45 40 40 35 35 30 30 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 25 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 25 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI其他分项中，进出口订单、原材料和产成品价格是滞后季节性最大的4项。11月新出口订单、进口、主要原材料购进价格、出厂价格分别为46.3、47.3、50.7、48.2，较5年均值分别高-2.06、-1.34、-2.48、-1.46。 价格方面，价格指数显著低于近5年均值，延续10月份原材料价格扩张、产成品价格处收缩的局面，但利润端压力较上月收窄。11月PMI其他分项中，主要原材料购进价格、出厂价格分别为52.4、48.6，较前月分别高-1.9pct、0.5pct，较近5年均值分 别高-2.48pct、-1.46pct。 图611月进出口、原材料价格落后5年均值图7原材料价格涨势继续放缓，订单是景气度最大拖累项 2023-11近5年平均值 新出口订单 60 2023-112023-102023-09 2023-082023-07 新出口订单 60 生产经营活动50 预期40 30 20 10 在手订单0 产成品库存 进口 采购量 主要原材料购进价格 生产经营活动预 期40 20 在手订单0 产成品库存 进口 采购量 主要原材料购进价格 出厂价格 出厂价格 资料来源：Wind，联储证券研究院资料来源：Wind，联储证券研究院 3.11月服务业PMI落至收缩区间，建筑业小幅扩张 11月服务业PMI录得49.3，较前值降0.8pct，续创年内新低；建筑业PMI录得 55.0，较前值升1.5pct。 图8服务业年内新低至收缩区间，建筑业扩张区间波动 70 65 60 55.00 55 50 4549.30 40 35 30 25 中国:非制造业PMI:服务业中国:非制造业PMI:建筑业 资料来源：Wind，联储证券研究院 服务业PMI方面，各构成项继续全面下滑，以价格项下滑幅度最大。11月服务业各构成项中，新订单、从业人员、销售价格、投入品价格、业务活动预期分别为46.9、46.7、47.7、49.2、59.3，较近5年平均值降-0.96pct、-0.14pct、-1.82pct、-1.92pct、0.84pct。 分行业看，居民出行和消费相关服务业景气回落，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务景气升温。根据统计局数据，受国庆假期效应消退等因素影响，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活