国寿新华拟合作设立私募，险资入市传递积极信号

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年12月1日 国寿新华拟合作设立私募，险资入市传递积极信号 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述: 11月29日，中国人寿和新华保险均发布公告表示：中国人寿与新华人寿拟分别出资250亿元共同发起设立私募证券投资基金有限公司，公司名称为鸿鹄私募证券投资基金有限公司，由各自的控股子公司国寿资产和新华资产分别出资500万元共同发起设立基金管理人公司（名称为国丰兴华私募基金管理有限公司）担任上述私募证券投资基金公司的管理人。试点基金期限为10+N年，基金初次备案期限为10年，在10年期届满后，可以通过变更备案方式进行延期。试点基金设置股东会作为公司最高权力机构审议公司经营重大事项，由股东按照出资比例行使表决权；设置1名执行董事兼任总经理、法定代表人，1名监事。 分析与判断: ►险资权益投资的创新性尝试，有助于优化资产配置。 与此前险企所设立的私募股权基金不同，此次拟设立的“鸿鹄私募证券投资基金”是我国保险公司直接投资的首个私募证券基金（此前也存在险资投向私募证券基金的情况，但往往是通过投顾方式等“间接”实现）。相比私募股权投资基金主要投向一级市场非公开发行及交易的股权，私募证券基金主要投向二级市场公开交易的股票、债券、期货、基金等。根据中国商报、中国经济网、华夏时报等多家媒体报道，中国人寿表示该基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原则进行投资运作，根据市场形势把握建仓计划，动态优化策略。与在险资现有框架内投资股票债券不同，设立私募基金进行投资，一方面可以放大资金规模，另一方面，考虑到两家公司各出资50%，预计均实施重大影响，预计在报表上将被认定为长期股权投资并采用FVOCI计量，有望熨平投资业务受市场波动对利润的影响，从而避免险企因单纯考核年度目标突增业绩而进行短视投资。截至2023H1，新华保险权益投资占比24.6%，中国人寿权益投资占比22.8%，距离两家公司权益投资上限30%仍有一定空间，我们预计此举有望放松两家险企此前业绩受权益市场波动拖累的压力，从而加大权益投资比例。我们认为，此次双方合作举措是险资权益投资策略的创新，是进一步提升资产负债管理、优化长期投资方式的尝试，有助于险企缓解资产配置压力，发挥保险资金期限长、规模大且来源稳定的优势；预计未来会有更多类似基金设立，发挥好保险长线机构投资者的积极作用，加大保险资金参与资本市场的力度，实现保险资金与资本市场的良性互动、共同发展。 ►响应监管鼓励长期资金入市号召，向市场释放积极信号。 保险系私募基金自2015年开启试点，截至2023年4月底，保险资管业协会共注册登记保险私募基金77只，规 模5,516.58亿元。除中国人寿此前设立的百亿级大健康基金等少数情况外，保险私募基金的规模一般在几十亿水平，而本次由头部险企中国人寿与新华保险拟共同设立“鸿鹄基金”规模高达500亿元、期限长达10+N年、聚焦二级市场优质标的，积极相应监管鼓励长线资金入市的号召，为市场传递积极信号的意义显著。今年下半年以来，引导保险资金等长期配置型资金入市举措陆续推出：8月中国证监会召开机构投资者座谈会，指出在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时；9月，国家金融监督管理总局下发《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，通过调低部分风险因子等措施，鼓励保险公司将资金更多地用于长期投资；10月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。我们认为，险资作为重要的长线资金，在适当时点进入权益市场将给市场带来一定的示范效应，提振投资者信心。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议: 我们认为，设立私募证券投资基金有助于缓解险资业绩受权益市场波动影响的压力，从而提升险资参与权益投资力度。作为行业头部，两家险企的合作积极相应监管鼓励长线资金入市的号召、在适当时点进入权益市场，将给市场带来一定的示范效应，有助于活跃资本市场、提振投资者信心。建议关注资产端弹性较大的中国人寿、新华保险。 风险提示 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A P/E 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 41.02 买入 5.77 4.8 6.21 7.68 7.11 8.55 6.61 5.34 601628.SH 中国人寿 30.20 买入 1.64 1.14 0.67 0.82 18.41 26.49 45.07 36.83 601601.SH 中国太保 23.91 买入 2.79 2.56 2.71 3.02 8.57 9.34 8.82 7.92 601336.SH 新华保险 31.49 买入 3.58 3.15 3.76 4.81 8.80 10.00 8.38 6.55 资本市场波动风险；合作事项进展不及预期；监管政策变动风险盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2023年12月1日分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。