国寿新华设立私募证券投资基金点评：探索险资多元入市途径

事项： 2023年11月29日，新华保险发布公告称将于中国人寿分别出资250亿元共同发起设立鸿鹄私募证券投资基金有限公司（以下简称“鸿鹄基金”），并由国丰兴华私募基金担任管理人。 国信非银观点：预计两家险企成立鸿鹄基金目的在于探索多元化投资机会，降低利润表波动，优化长期资产负债管理。保险公司作为长期资金管理者，将更好地发挥市场“稳定器”的作用，进一步助力险资入市。 我们维持行业“超配”评级，建议关注中国人寿和新华保险资产端改善带来的估值修复机会。 评论： 把握高分红投资机遇，降低投资收益波动 IFRS9（I9）新会计准则实施以来，保险公司现行的金融资产计量方式发生较大变化，现行的三分类分别为：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以摊余成本计量的金融资产（AC）。其中债券类资产受会计准则变更影响相对较小，主要需要关注含权条款的变化。而权益类资产的计量方式则发生重大改变，进而加大了权益类投资导致的利润表波动。 表1：保险公司权益类资产及长期股权投资计量方式 按照现行会计准则要求，险企可以选择指定部分股票投资为FVOCI计量，降低利润表波动，且仅有分红收益计入利润表中且该决定不可撤回。目前上市险企配置的OCI权益占比较低，平均为4%，仍有较大配置提升空间。 两家险企通过各自出资50%的方式成立私募基金，其股票投资主要按照FVOCI计量，能够有效降低投资收益波动，匹配险资长期需求。因此我们预计中国人寿和新华保险将通过私募基金配置部分OCI权益类资产，在把握长期高分红收益的同时降低利润表波动。 挖掘权益投资机会，助力险资入市 作为长期资金管理者，我国保险资产管理公司资金管理水平的不断提升，险资资金来源及资产配置结构呈现多元化趋势。在“资产荒”背景下，险企仍面对一定的负债端成本压力，因此寻求多元化资产配置方向、稳定长期投资收益仍是关键。据财联社报道，该私募基金未来投资方向可能首选高股息个股。一方面，高股息个股回报相对稳健，符合保险资金保值增值需求；另一方面，有利于对资本市场形成托举，更好地发挥市场“稳定器”和“压舱石”的作用。目前上市险企权益类资产配置比例约为12%，较监管规定上限的30%仍有较大配置空间，预计该私募基金的成立将进一步助力国寿和新华投资权益类资产。 图1：2023H1上市险企股票及基金配置比例（单位：%） 探索多元投资领域，增厚险企投资收益 预计中国人寿和新华保险也可利用该投资平台探索多元化投资领域，按照相关政策规定，私募证券投资基金主要可以投资于公开交易的股份有限公司股票、债券、期货、期权、基金份额以及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种。因此，该私募基金的成立有望助力两家险企进一步探索多元化投资方向，稳定投资收益。 投资建议： 预计两家险企成立鸿鹄基金目的在于探索多元化权益类资产投资机会，降低利润表波动，优化长期资产负债管理。保险公司作为长期资金管理者，将更好地发挥市场“稳定器”的作用，进一步助力险资入市。我们维持行业“超配”评级，建议关注中国人寿和新华保险资产端改善带来的估值修复机会。 风险提示： 权益市场波动加大；长端利率下行；负债端保费收入不及预期；行业转型不及预期等。 免责声明