汽零业务持续拓展，布局直线滚动功能部件

三梯次产业布局，不断拓展业务范围，打开成长空间：公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品；三、工业母机领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。我们认为随着公司新能源汽车零部件产能的持续提升以及直线滚动功能部件逐步配套下游客户，公司第二梯次业务和第三梯次业务有望接力第一梯次业务成为公司的全新增长点。 节能减排带动涡轮增压器渗透率持续提升：伴随节能减排要求日趋严格，涡轮增压渗透率有望提升。根据头豹研究院预测，2019-2025年涡轮增压器渗透率有望提升，其中纯燃油汽车涡轮增压器渗透率将有望从50%增至90%，插电混合动力汽车涡轮增压器渗透率将有望从90%增长至100%，混合动力汽车涡轮增压器渗透率将有望从70%增至100%，根据涡轮增压器行业头部公司盖瑞特的预测，全球范围内，轻型车中内燃机涡轮增压器的渗透率有望从2018年的47%提升到2025年的58%，公司作为涡轮增压器中间壳、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器压气机壳的供应商有望持续受益于涡轮增压器行业的渗透率提升。 把握新能源汽车的发展趋势，不断拓展汽零业务：1）公司在2019年5月通过收购苏州赫贝斯,进入特斯拉供应体系。公司依靠赫贝斯的市场资源进入北美客户供应链，实现公司向新能源汽车领域的转型升级战略。2）发行可转债募资扩产持续向新能源汽车行业转型升级。2020年10月，公司向不特定对象发行可转债募资，募集6.0亿元用于建设可年产700万件新能源汽车功能部件和涡轮增压器零部件的工厂。3）2022年6月，为进一步夯实公司在新能源汽车领域的实体布局，公司在安徽省马鞍山市含山县设立了全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”，以此重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等的研发、制造和销售，旨在进一步扩大新能源汽车零部件的产能规模。 布局直线滚动功能部件，扛起自主可控新使命：2022年1月，公司设立无锡宇华精机有限公司，树立第三梯次产业。公司将充分发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，快速切入“工业母机”新赛道。目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.06/17.09/22.87亿元，归母净利润2.75/3.68/5.01亿元。对应PE分别为42.04/31.40/23.07倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易环境相关风险；汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；汇率变动的风险。 盈利预测： 1三梯次产业布局，多领域快速发展 1.1深耕精密零部件，不断拓展新业务 公司自成立以来，一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及销售，并且，公司还利用在智能装备及工装领域的各类先发优势，将业务延伸至高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。 图1.贝斯特发展历程 1.2股权结构清晰，大股东占比高 公司实际控制人为董事长曹余华、曹逸及谢似玄。曹余华与谢似玄为夫妻关系，曹余华与曹逸为父女关系。曹余华与谢似玄夫妇及其女曹逸为一致行动人，三人共同控制企业。 图2.公司与实际控制人之间的产权及控制关系 1.3三大板块梯次布局，成长路线清晰 公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品；三、工业母机领域，全面布局直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等。 图3.公司产业布局图 2018年5月，公司与贝斯特投资共同以支付现金的方式购买旭电科技70%的股权，其中，贝斯特投资支付人民币4,000万元购买旭电科技50%股权，公司支付人民币1,600万元购买旭电科技20%股权，2018年7月和2018年9月旭电科技由所有股东进行同比例增资，两次增资后，公司持股比例仍为20%。旭电科技是专业生产高阶曝光设备的公司，拥有多项技术专利成果，主要面对LCD、T/P（摸屏）、柔性TP、PCB/FPC、IC引线框等行业，提供精密曝光设备，属于电子装备领域。 2019年至2020年，公司成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，公司产品拓展了：汽车涡轮增压器压气机壳以及新能源汽车铝合金结构件等。2020年，公司为加快布局新能源汽车产业，并进一步扩大业务规模，公司顺利向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金5.3亿元将投入年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，该项目于2022年3月达到预定可使用状态，目前已全部达产。 公司控股子公司苏州赫贝斯主要从事研发、设计、生产制造锌、铝、镁、铜、不锈钢金属制品的五金件，产品包括新能源电动汽车安全扣件、汽车充电扣等铝合金和压铸零配件产品。全资子公司易通轻量化公司主要致力于新能源汽车轻量化产品的研发和销售，主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件等。 2022年1月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，充分发挥公司在工装夹具、智能装备、工业自动化集成等领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件（产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副等），瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产 业、机器人领域等市场进行大力开拓，高举高打，快速切入“工业母机”新赛道。 目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。 2022年6月，为进一步夯实在新能源汽车领域的实体布局，公司在安徽省马鞍山市含山县设立了全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”，将以此重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等的研发、制造和销售，旨在进一步扩大新能源汽车零部件的产能规模，进一步围绕市场优化产品结构，进一步增强客户粘性，提升公司在新能源汽车产业链中的竞争力。 表1.主要产品及其用途 汽零业务收入占比持续提升，国内国外收入占比相对稳定。近年来公司汽车零部件业务的收入占比持续提升，随着后续公司新能源汽车零部件产能的持续释放，汽车零部件业务的收入有望维持高增长。 图4.公司各业务收入占比（%） 图5.公司国内国外收入占比（%） 1.4公司与客户建立了长期稳定的业务合作关系 在精密零部件业务中，公司已经与盖瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）、博马科技（BMTS）、长春富奥石川岛（FIT）、博格华纳（BorgWarner）、皮尔博格（Pierburg）、宁波丰沃、上海菱重（SMTC）、三菱重工（MHIET）等著名汽车涡轮增压器和发动机相关制造企业建立了长期稳定的业务合作关系；在航空、气动工具和制冷设备等领域，公司也与该领域主要企业建立了良好的业务合作关系。在智能装备及工装业务中，公司已成为上汽通用、潍柴动力等知名整车整机厂的主要供应商之一。2018-2022年公司来自前五大客户的收入占比分别为 72.26%、78.45%、78.77%、73.77%、76.46%。公司与下游客户深度绑定，建立了长期稳定的业务合作关系。 图6.前五名客户合计销售金额占年度销售总额的比例 图7.前五大客户分别占年度销售总额的比例 1.5总收入规模和归母净利润持续同比增长 近年来，随着公司业务的不断拓展，总营收规模持续提升，对应归母净利润维持较高增速。我们认为公司收入规模和归母净利润规模持续稳健增长的原因为： 1）下游涡轮增压器行业格局稳定，公司与下游头部企业盖瑞特、博格华纳、康明斯、博马科技等建立了稳定的合作关系，公司通过配套下游客户持续获得涡轮增压器渗透率提升的行业红利，带动公司总收入和归母净利润同比持续提升。 2）公司通过收购苏州赫贝斯、发行可转债募资扩产以及在安徽投资建设全新的新能源汽车零部件工厂，不断拓展客户范围和产品品类，通过拓品类和拓展客户两条增长曲线来保障收入和利润的持续增长。 图8.营业总收入及同比增速 图9.归母净利润及同比增速 1.6毛利率、净利率较为稳定，期间费用率有望下行 公司在营业收入稳步持续上涨的同时，毛利率、净利率、费用率均保持相对稳定。我们认为公司毛利率和净利率能维持较高水平的原因为：公司下游客户均为全球龙头企业，公司具备稳定的客户基础和成熟的成本管控体系，下游行业持续增长，涡轮增压器渗透率持续提升，行业竞争格局较好，盈利能力优异。期间费用率方面，随着公司收入规模的增长，整体期间费用率有望下降，其中管理费用率略有提升的原因为公司2022年实施了股权激励计划，产生的股份支付费用开始计入管理费用。公司财务费用率有望持续下降，原因为2023年公司可转债赎回后，利息费用降低。 图10.毛利率与净利率保持稳定 图11.费用率保持稳定 2涡轮增压器渗透率有望持续提升 2.1节能减排政策有望带动涡轮增压渗透率持续提升 涡轮增压器作为汽车等领域内燃机的重要配件，可提高汽油发动机近20%的燃油效率、柴油发动机近40%的燃油效率，从而有效实现“节能减排”的目的。涡轮增压器的工作原理是利用发动机排出的废气惯性冲力来依次推动涡轮机内的涡轮、叶轮，叶轮压送由空气滤清器管道送来的空气，使之增压进入气缸。当发动机转速增快，废气排出速度与涡轮转速也同步增快，叶轮就会压缩更多的空气进入气缸。空气经过压缩后，可以向同尺寸的自然进气发动机注入更多燃油，提升燃烧过程的总效率，从而提高发动机的功率和扭矩。压气机壳与汽车发动机进气管相连，在壳体流道表面光洁度、截面轮廓度和工作温度等方面均有较高工艺技术要求，相关性能指标直接影响涡轮增压器的工作效率。 图12.涡轮增压器结构图 公司在涡轮增压器领域主要布局了涡轮增压器中间壳、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器压气机壳四大类型产品。 图13.公司涡轮增压器产品 根据头豹研究院的预测，2019-2025年涡轮增压器的渗透率有望持续提升，其中燃油汽车涡轮增压渗透率将有望从50%增至90%，插电混合动力汽车涡轮增压渗透率将有望从90%增长至100%，混合动力汽车涡轮增压渗透率将有望从70%增至100%，因此涡轮增压器需求逐年提升。 表2.涡轮增压渗透率提升 根据涡轮增压器行业头部公司盖瑞特的预测，轻型车中内燃机涡轮增压器的渗透率有望从2018年的47%提升到2025年的58%。公司有望持续受益于涡轮增压器行业的渗透率提升。 图14.全球轻型车中涡轮增压器渗透率预测（%） 2.2绑定下游头部客户，持续获得行业渗透率提升的红利 汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料、加工精度和质量稳定性有较高要求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产。通过长时间的工艺积累和研发、大量高精度数控机床的引入、持续生产组织管理改进，公司目前已成为世界著名涡轮增压器和汽车发动机相关制造企业盖瑞特 （Garrett）、康明斯（Cummins）、博马科技（BMTS）的全球供应商，博格（BorgWarner）、皮尔博格（Pierburg）、长春富奥石川岛（FIT）、上海菱重 （SMTC）、三菱重工（MHIET）、宁波丰沃的国内供应商。由于下游客户对其供应商的质量服务要求高、前期考核周期长、评审认证体系复杂，因此其转移成本相对较高，一旦建立合作不会轻易变更供应商。公司积累的优质丰富客户资源将是保证未来业绩稳定和持续发展的重要支撑。 根据华经产业研究院的统计数据，2021年全球涡轮增压器市场的集中度较高，前四大厂商分别为博格华纳（2