Q3业绩保持稳健，看好滚动功能部件业务拓展

投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收4.1亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长1.5%。Q3单季度来看，实现营业收入1.3亿元，同比增长12.4%，环比增长0.4%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长0.8%，环比减少12.2%。 宏观需求略弱，公司积极开发国内外市场，营收保持稳健；原材料价格低位运行，毛利率同比增加。2023年前三季度，国内整体经济形势较弱，公司主要产品模切工具和锯切工具需求较差，公司积极开发新客户，营收保持稳健。2023年前三季度，公司综合毛利率为29.2%，同比增加1.0个百分点；Q3单季度为28.9%，同比增加2.8个百分点，环比持平；公司毛利率同比提升主要系原材料价格低位运行。 加大新业务布局，期间费用率略有提升，净利率略有下滑。2023年前三季度，公司期间费用率为9.1%，同比增加0.7个百分点；Q3单季度为10.2%，同比增加2.0个百分点，环比增加1.2百分点；公司期间费用率提升主要系滚动功能部件仍处于布局前期，规模效应差。2023年前三季度，公司净利率为17.7%，同比减少1.2个百分点；Q3单季度为15.5%，同比减少1.8个百分点，环比减少2.2个百分点。 直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，截止2023H1，公司已经完成该项目累计设备投资1.0亿元，2023H1直线导轨产品实现销售收入978.8万元，是2022年全年销售收入的2.2倍，2023Q3加速出货。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为20.3%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、新产品拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：2023年国内宏观需求相对较弱，公司模切刀具及锯切刀具受到影响增速放缓，随着2024年国内逐步进入补库存周期，模切刀具及锯切刀具景气度有望反转 ，假设2024-2025年刀具业务营收保持15-20%左右的复合增速。 假设2：公司作为国内模切工具及锯切工具的领军企业，行业市占率较高，价格体系稳定，假设2023-2025年模切工具及锯切工具毛利率保持稳定。 假设3：2023年公司直线导轨业务已实现量产，随着产能释放与客户验证不断推进，该业务将实现高速增长，假设2024-2025年保持翻倍以上增速。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取贝斯特、泰嘉股份、华锐精密3家公司作为可比公司，其中贝斯特主要从事精密零部件和智能装备及工装产品业务，并于2023年布局直线滚动功能部件，泰嘉股份和华锐精密主要从事金属切削工具业务。3家可比公司2023-2025年平均PE分别为31/21/16倍。恒而达金属切削工具业务稳健增长，重点布局滚动功能部件，逐步进入放量阶段，未来增长动能充沛。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.0、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为20.3%，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年10月26日）