举行：削减2016年持续竞争的估计

高：190.00低：131.00当前：145.002016年12月22日我们重新审视AIS的预测，并由于竞争加剧而调低了我们的预测我们的EBITDA估算值现在比2016年预期低2％，与2017年和2018年持平由于估算变更和资本支出提高，DCF得出的目标价格降低了9％-抵消了CoE降低了0.5％泰国市场的竞争仍然比较激烈我们重新审视了我们现在认为过高的AIS预测。由于我们现在预计语音业务收入下滑的步伐将会加快，因此我们分别将2017/18年度的收入预测下调2.8％和3.4％。我们预计True Corp（NR）将专注于其30％的用户市场份额目标，从而保持积极进取的态度。我们预计，随着公司继续推动光纤技术的发展以及建立新的无线容量，2017年的资本支出将保持相对较高的水平。尽管未来频谱奖励的底价仍然存在风险，但我们预计网络支出将从2018年开始减少。调整收入和利润估算，以反映对竞争的看法我们将2016年收入预期下调c1％，以反映较低的手机销售指导（目前预计将下降，与之前持平）。我们下调了2017 / 18e收入预测，反映语音收入的下降速度比以前快由于竞争加剧而无法预测。我们下调2017/18年EBITDA预估3.2 / 3.8％，反映出对TOT付款的更高预测。我们现在模拟40％ 目标价（泰铢）上一个目标（THB）163.00179.00分享价格（泰铢）上/下145.00+12.4%（截至2016年12月20日）市场数据市值（泰铢）431,099市值（美元）11,967BBG先进结核病3m ADTV（美元）29RIC先锋金融和比率（THB）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益13.099.5610.0211.03汇丰EPS（上）13.1110.2211.2111.91变化（％）-0.2-6.5-10.6-7.4共识每股收益----PE（x）11.115.214.513.1股息收益率（％）9.06.66.97.6EV / EBITDA（x）6.88.67.67.2净资产收益率（％）81.259.249.543.752-每周价格（泰铢）200.00160.00120.0012/1506/1612/162016年EBITDA利润率，相对于2016年初的38-39％的指导（抵消 目标价：163.00通过获取900MHz频谱后降低营销支出）。由于利润减少和资本支出增加，DCF得出的目标价格下调8.9％我们仍然预计，由于对容量的持续投资以及固定资产投资，AIS推出其4G网络（目标是到2016年底将80％的人口覆盖率，而True则更积极地达到98％的覆盖率）后，资本支出仍将保持较高水平。线业务。这和我们利润预测的下调抵消了股票成本降低的影响，因为我们反映出战略团队将其从之前的8.5％降低了0.5个百分点至8％。潜在的催化剂：客户迁移，竞争，指示性频谱价格我们期待着2017年的指导，以了解将2G客户迁移到3G和4G网络平台上的成本是否会继续降低，以及有关与TOT有关塔式和频谱的待定交易的更多详细信息。我们还注意到True竞争加剧的潜在影响，以及监管机构对频谱可能的底价的评论。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚太电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716许家辉*分析师香港上海汇丰银行有限公司ariccshui@hsbc.com.hk+852 2822 3165*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：泰国股本多元化的电信高级信息服务（ADVANC TB）举行：削减2016年持续竞争的估计保持自由浮动53% 资质●多元化的电信2016年12月22日2财务与估值：高级信息服务保持财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（THBm）电动汽车/销售3.13.43.23.2收入155,212151,966154,910158,717EV / EBITDA6.88.67.67.2息税折旧摊销前利润70,71160,09866,02970,822电动/ IC4.12.42.22.2折旧及摊销-20,495-20,075-23,412-25,061PE *11.115.214.513.1营业利润/息税前利润50,21640,02342,61745,761PB8.99.55.75.7净利息-1,959-4,397-5,280-4,676FCF产率（％）-0.12.22.95.3PBT48,92036,32637,33741,085股息收益率（％）9.06.66.97.6汇丰PBT48,25735,62737,33741,085*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-10,000-7,874-7,467-8,217净利38,91728,41829,80232,800汇丰净利润38,60327,71929,80232,800发行人信息现金流量汇总（THBm）股价（泰铢）145.00自由浮动53%经营现金流量61,62947,94152,50158,223目标价（泰铢）163.00部门多元化的电信业资本支出-56,414-40,000-40,242-34,807路透社（股票）先锋国家泰国来自的现金流量投资-54,756 -40,000 -40,242 -34,807彭博（股票）先进结核病分析员尼尔·安德森股息-37,042 -38,621 -28,418 -29,802市值（百万美元）11,967联系+852 2996 6716249.00249.00比率，增长和每股分析99.0020142015201699.00股东资金投入资金48,376118,02145,317209,94375,119228,44075,119234,910进阶资讯服务相对于泰国SET INDEX年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2016年12月20日收盘价收入4.4-2.11.92.5息税折旧摊销前利润7.4-15.09.97.3营业利润7.1-20.36.57.4PBT4.9-25.72.810.0汇丰每股收益6.3-27.04.910.1比例（％）收益/ IC（x）1.70.90.70.7投资回报率53.622.018.718.8鱼子81.259.249.543.7资产回报率26.313.911.912.2EBITDA利润率45.639.542.644.6营业利润率32.426.327.528.8EBITDA /净利息（x）36.113.712.515.1净债务/权益104.8182.995.3103.6净债务/ EBITDA（x）0.71.41.11.1来自运营/净债务的现金流121.357.773.274.5每股数据（泰铢）EPS Rep（稀释）13.099.5610.0211.03汇丰每股收益（摊薄）13.099.5610.0211.03DPS12.999.5610.0211.03账面价值16.2715.2425.2625.26净债务变化33,27532,328-11,3726,386FCF权益-4049,35712,65122,651资产负债表摘要（THBm）价格相对无形固定资产55,018119,477112,013103,262有形固定资产84,291111,997137,491155,988当前资产38,00740,83240,86041,431现金及其他14,61720,00020,00020,000总资产181,761276,586294,644304,953经营负债44,67842,36441,92445,771199.00199.00债务总额65,432103,14391,77198,157净债务50,81583,14371,77178,157149.00149.00 资质●多元化的电信2016年12月22日3估值，评级，风险 修剪估计，预计激烈的竞争将持续下去 寻找2016年第四季度业绩的补贴支出指南 持有：将DCF得出的目标价格下调8.9％估值与评级我们使用DCF估值法对AIS进行估值，这与我们处理的其他电信公司股票的方法一致。我们采用：8％的股本成本（根据我们的战略团队的新建议，之前为8.5％的股权成本）和2％的市场风险溢价。我们使用的债务与资本比率为20％，得出的WACC为8.8％（之前为9.2％），最终增长率为1％。这将得出我们的公允价值目标价THB163，比之前的THB179的公允价值目标值低8.9％。由于12月20日收市时股价有12.4％的潜在回报，我们维持持有评级，因为我们认为激烈的竞争将继续给该股施加压力。我们认为的风险我们持有评级的下行风险是： 与TOT建立伙伴关系的成本高于预期。 AIS已被TOT选择为主要合作伙伴，涉及2100MHz频谱的使用以及有争议的铁塔的使用和设备租赁。 AIS表示，这将在未来3-5年内提高竞争力并优化成本，但该交易的财务细节尚未披露。 2G用户损失或与2G相关的营销成本高于预期。 AIS在2016年1月指出，它希望尝试将1200万2G用户迁移到3G，其中涉及手机补贴和80亿泰铢的漫游成本。如果竞争加剧，这可能会更高。 持续的价格竞争。 AIS，True Corp和DTAC在3G和4G方面展开了激烈竞争。这导致贴现率增加和使用配额增加，如果这种做法继续下去，可能会对利润率产生负面影响。我们评级的上行风险与上述风险相反，并且： 以比预期便宜的价格获得频谱。授予900MHz频谱的方式尚不清楚，但是AIS可能能够以低于茉莉花760亿泰铢的价格收购它。 资质●多元化的电信2016年12月22日4下表概述了我们相对于先前估计和共识的预测。AIS：HSBCe与共识，先前的估计泰铢20152016年2017年2018年2015-18e CAGR共识收入155,276153,353159,006164,6782.0%％同比增长4.0%-1.2%3.7%3.6%运营开支(84,501)(91,882)(92,685)(93,390)3.4%％同比增长1.9%8.7%0.9%0.8%息税折旧摊销前利润70,77561,47066,32171,2880.2%％同比增长6.5%-13.1%7.9%7.5%保证金百分比45.6%40.1%41.7%43.3%营业利润50,36541,21041,81344,921-3.7%％同比增长7.3%-18.2%1.5%7.4%保证金百分比32.4%26.9%26.3%27.3%净收入39,15230,42329,51231,141-7.3%％同比增长8.7%-22.3%-3.0%5.5%每股收益13101010-7.5%汇丰银行营业额155,212151,966154,910158,7170.7%％同比增长4.4%-2.1%1.9%2.5%运营开支(84,501)(91,868)(88,881)(87,895)％同比增长1.9%8.7%-3.3%-1.1%息税折旧摊销前利润70,71160,09866,02970,8220.1%％同比增长7.4%-15.0%9.9%7.3%保证金百分比45.6%39.5%42.6%44.6%营业利润50,30140,02342,61745,761-3.1%％同比增长8.6%-20.4%6.5%7.4%保证金百分比32.4%26.3%27.5%28.8%净收入39,08728,41829,80232,800-5.7%％同比