2023年11月PMI数据解读：制造业的“寒”与“热”

2023年11月PMI数据解读 制造业的“寒”与“热” 2023年11月30日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 国家统计局发布2023年11月中国采购经理指数运行情况。中国综合PMI 生产指数回落，其中制造业生产扩张放缓，服务业商务活动指数转而收缩，仅建筑业商务活动指数回升。中国经济复苏斜率放缓，需求不足压力显现，其中也有向好因素：一是，制造业成本压力缓解，出厂价格回升，有利于其盈利的改善。二是，制造业、服务业和建筑业企业预期均呈恢复，从业人员指数也有回升，对稳就业有积极有意义。往后看，新动能行业强劲表现有望 维持，万亿国债项目推进有助于稳定内需，减缓传统行业产需回落压力。 制造业需求不足，生产扩张放缓。11月制造业PMI指数较上月回落0.1个点至49.4，连续两个月处于收缩区间。其中新订单、新出口订单指数分别下滑0.1和0.5个点，降至49.4和46.3。据中国物流与采购联合会，11月反 映需求不足的企业占比达到60.6%，较上月上升0.7个百分点。需求不足在一定程度上抑制企业生产意愿，制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7。分企业规模看，小型企业经营压力更为突出，景气度自低位较快回落。 制造业价格走弱，对“补库存”构成扰动。11月制造业主要原材料购进价格下滑1.9个点；从其与PPI环比之间的相关性推断，我们预测11月PPI环 比增速降至-0.2%，对应PPI同比从上月-2.6%降至-2.9%。需求趋缓、价格走弱，企业采购和库存管理更趋谨慎，11月制造业采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数均回落，幅度在0.2到0.3个点之间。 制造业新动能强劲，对冲传统行业回落压力。分行业看：1）原材料行业是主要拖累，11月原材料行业PMI降至47.3，其需求收缩、价格回落、生产也有放缓。2）消费制造行业生产和需求扩张放缓，其中生产指数回落1.5个点 至50.9，新订单指数回落1.7个点至50.1，“双十一”促销后降温。3）装备 制造和高技术制造扩张加速，PMI指数分别较上月提升0.9个点和2个点， 均处扩张区间。装备制造业出口依赖度在两成以上，11月新订单、新出口订单指数分别提升1.1和2.1个点，外需较内需更快恢复，带动生产回暖。 建筑业景气度提升，房屋建筑拖累减缓。11月建筑业商务活动指数为55，较上月提升1.5个点；但建筑业新订单指数回落，需求恢复力度有待提升。 从结构上看，保交楼提振较强，房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数较上月均有明显上升，均在54%以上的较高水平。 服务业商务活动指数回落，其中存在高基数扰动，需求表现尚可。11月服务业商务活动指数回落0.8个点至49.3，结束了连续10个月的扩张；与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业均回落，上月受国庆假期带动，基数较高。服务业需求表现尚可，新订单指 数边际修复，较上月提升0.7个点至46.9。此外，以服务业销售价格和投入品价格与CPI服务的相关性推断，11月服务价格对CPI的拉动可能减弱。 宏 观报告 宏 观点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观点评 国家统计局发布数据显示，2023年11月中国综合PMI产出指数较上月回落0.3个点至50.4，其中制造业生产扩张放缓，服务业商务活动指数转而收缩，仅建筑业商务活动指数回升。 图表12023年11月中国综合PMI产出指数回落中国综合PMI:产出指数PMI:生产 非制造业商务活动:服务业 非制造业商务活动:建筑业(右轴) 6070 5868 5666 5464 5262 5060 4858 4656 4454 4252 4050 2017201820192020202120222023 资料来源:wind,平安证券研究所 一、制造业需求不足 2023年11月制造业PMI指数较上月回落0.1个点至49.4，连续两个月处于收缩区间。结构上呈现以下特征： 第一，制造业需求收缩，生产放缓。11月制造业新订单、新出口订单指数分别下滑0.1和0.5个点，降至49.4和46.3。据 中国物流与采购联合会，11月反映需求不足的企业占比达到60.6%，较上月上升0.7个百分点。需求不足在一定程度上抑制企业生产意愿，11月制造业生产指数较上月回落0.2个点至50.7，处2012年以来的14%分位。 第二，制造业价格走弱，对“补库存”构成扰动。11月制造业主要原材料购进价格下滑1.9个点。从其与PPI环比之间的 相关性推断，我们预测11月PPI环比增速降至-0.2%，对应PPI同比从上月-2.6%降至-2.9%，连续两个月下行。需求趋缓、价格走弱背景下，企业采购和库存管理更趋谨慎，11月制造业采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数均回落，幅度在0.2到0.3个点之间。 第三，分重点行业看，新动能对冲传统行业回落压力。1）原材料行业是制造业PMI回落的主要拖累，其需求收缩、价格回落、生产放缓。据物流与采购联合会，11月原材料行业PMI降至47.3，其中生产指数回落1.1个点至47.5，购进价格指数较上月下降6个点，新订单、新出口订单指数分别回落0.7和3.3个百分点至45.7和42.5。2）“双十一”促销季过后，消 费制造行业景气度也有下行。11月消费制造业生产指数回落1.5个点至50.9，新订单指数回落1.7个点至50.1，扩张速度均放缓。3）装备制造和高技术制造业扩张加速。11月装备制造和高技术制造业PMI指数分别为51.6和51.2，分别较上月 提升0.9个点和2个点。装备制造业出口依赖度在两成以上，内外需恢复带动其生产回暖，11月其生产、新订单、新出口订单指数分别提升1.2、1.1和2.1个点，至54.2、53.3和48.7。装备制造业生产已连续10个月运行在扩张区间，是支撑制造业生产连续6个月保持增长势头的主要因素。 第四，小型企业经营压力更为突出，景气度自低位进一步回落。11月小型企业PMI回落至47.8，读数继续低于大中型企业。从生产端看，11月大中型企业生产均处扩张区间，而小型企业生产指数回落0.6个点至48.2。从需求端看，11月小型企业新订单下滑1.1个点，新出口订单更是下滑6.9个点，而大中型企业新出口订单均有回升。 第五，制造业产需虽有回落，其中也有向好因素。1）成本压力缓解，出厂价格回升。据物流与采购联合会解读，反映原材料成本高的企业比重为40.2%，较上月下降3.1个百分点，连续2个月下降。购进价格指数与出厂价格指数间的差值收窄到 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/5