2024年11月PMI数据解读：制造业产需继续回暖

2024年11月PMI数据解读 制造业产需继续回暖 2024年12月1日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024年11月中国综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。 平安观点： 1.制造业产需继续回暖，新订单改善幅度加大。制造业生产指数进一步提升 0.4个百分点至52.4%，服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%。制造业新订单指数自今年5月以来首次升至扩张区间，出口韧性也得以延续。 2.制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数回落3.6个百分点，返回收缩区间。我们据此预测10月PPI同比跌幅持平于-2.9%。11月内需定价的大宗商品价格继上月快速反弹后回吐部分涨幅，国际定价的大宗 商品价格因特朗普支持传统能源、美元指数走强等因素也呈下跌。服务业销售价格连续第二个月回升，提供核心CPI企稳信号。10月CPI的服务分项 和核心CPI同比均在低位出现小幅反弹，11月核心CPI或可巩固回升势头。 3.制造业、建筑业和服务业企业预期均持续改善。制造业生产经营活动预期指数和采购量指数均显著回升，表明企业对未来市场信心有所增强。服务业新 订单受国庆假期因素消退影响、建筑业商务活动受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，均有较明显回落，但服务业和建筑业业务活动预期指数 均连续第二个月改善。但三大行业就业改善有所反复。 4.中小型企业景气度回升，大型企业扩张略有放缓。制造业大型企业PMI回落 0.6个百分点，仍位于临界点以上，或主要受到原材料价格下跌的影响；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，景气水平均有改善。 5.金融业对服务业景气的支撑作用较为突出。11月电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而与居民出行消费相关的 零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。预期方面，航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%。 11月中国经济以稳为主，制造业在内外需双轮驱动下景气程度最佳，服务业和建筑业企业信心也得到了巩固，核心CPI呈现出见底信号。不过，工业品价格仍未有效回温，这会限制企业盈利改善，进而也不利于就业改善。当前中国经济回暖或将经历“量变引起价变”的过程，2025年外需面临较大不确定性，刺激内需的政策需要更加给力，才能使得量的改善得以巩固。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 2024年11月，中国综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平。其中，制造业生产指数进一步提升0.4个百分点至52.4%，服务业商务活动指数持平于50.1%，建筑业商务活动指数下降0.7个百分点至49.7%。 图表111月制造业生产扩张进一步加快图表211月服务业商务活动也呈企稳迹象 制造业PMI:生产 %服务业:商务活动指数 %PMI生产分项:指数化调整:同比，% 58建筑业:商务活动指数(右轴)56 54 52 50 48 46 44 42 40 21222324 7070 6550 6030 5510 50-10 45-30 服务业商务活动指数制造业生产指数 建筑业商务活动指数(右) 131415161718192021222324 290 240 190 140 90 40 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 一、制造业产需继续改善 11月中国制造业PMI指数为50.3%，较上月提升0.2个百分点。结构上呈现以下特征： 第一，制造业产需继续回暖，新订单改善幅度加大。11月制造业PMI生产指数和新订单指数分别回升0.4和0.8个百分点，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。新出口订单指数同比降幅进一步收窄，出口韧性得以延续。 第二，制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数回落3.6个百分点，返回收缩区间；出厂价格指数亦回落 2.2个百分点。从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测10月PPI环比增速从上月的0%回落至-0.35%，对应同比跌幅持平于-2.9%。11月内需定价的大宗商品价格继上月快速反弹后回吐部分涨幅，国际定价的大宗商品价格因特朗普支支持传统能源、美元指数走强等因素也呈下跌。 第三，制造业企业预期持续改善。生产经营活动预期指数进一步上升0.7个百分点，采购量指数显著回升1.7个百分点，均表明制造业企业对未来市场信心有所增强。 第四，中小型企业景气度回升，大型企业扩张略有放缓。制造业大型企业PMI回落0.6个百分点，仍位于临界点以上，或主要受到原材料价格下跌的影响；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，比上月上升0.6和1.6个百分点，景气水平均有改善。 图表3制造业PMI分项指数情况 54.7 生产经营活动预期 50.3 制造业PMI 2024/11 2024/10 生产52.42024/09 50.2 供货商配送时间 新订单 50.8 48.2 从业人员 新出口订单 48.1 49.8原材料购进价格 在手订单45.6 47.7 出厂价格 产成品库存 47.4 47.3进口 采购量 原材料库存 51.0 48.2 资料来源:wind,平安证券研究所；单位：% 图表411月制造业产需继续回暖图表511月出口新订单指数同比进一步改善 PMI:新订单 PMI:生产 PMI:新出口订单 50 40 30 20 10 0 10) 20) 出口金额:当月同比(左轴) PMI新出口订单:指数化调整:同比 =100，% 40 20 0 (20 (40 (60 %% 56 54 52 50 48 46 ( 44( 出口交货值:当月同比(左轴) 2005年1月 ) ) ) 42 21222324 (30) 09101112131415161718192021222324 (80) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表611月中小型企业景气度均呈改善图表7预计11月PPI环比回落至-0.35% PMI:大型企业 PMI:小型企业 PMI:中型企业 %54 52 50 48 46 44 42 21222324 %90 PMI:主要原材料购进价格 PPI:全部工业品:环比(右轴) 80 70 60 50 40 30 18192021222324 %3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、非制造业预期持续改善 11月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。结构上呈现以下特征： 一是，建筑业和服务业企业预期均持续改善。11月服务业受国庆假期因素消退影响，新订单指数较上月回落1.4个百分点，但业务活动预期指数和销售价格指数分别回升1.1和1个百分点，使得服务业商务活动指数持平于扩张区间。受天气转冷 户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业商务活动指数较上月回落0.7个百分点，但业务活动预期连续第二个月改善。 二是，服务业销售价格持续改善，提供核心CPI企稳信号。尽管制造业和建筑业各项价格指数均呈现回落，但服务业销售 价格指数连续第二个月回升。10月CPI的服务分项和核心CPI同比均在低位出现小幅反弹，11月服务业价格指数继续改善，意味着核心CPI或可巩固回升势头。 三是，金融业对服务业景气的支撑作用较为突出。11月电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；而与居民出行消费相关的零售、住 宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。预期方面，航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65.0%。 四是，就业改善有所反复。制造业、服务业和建筑业从业人员指数继上月同步改善后，11月均回吐了部分涨幅。 图表811月建筑业预期持续改善图表911月服务业销售价格指数连续改善 %建筑业PMI:新订单 建筑业PMI:商务活动 70建筑业PMI:业务活动预期 65 60 55 50 45 40 35 21222324 % 服务业:销售价格,右轴 54 52 50 48 46 44 42 40 21222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:百年建筑网，平安证券研究所 图表1011月服务业预期持续改善图表1111月三大行业从业人员指数均有回落 %70 65 60 55 50 45 40 35 30 21222324 %PMI从业人员指数% 服务业PMI:商务活动 服务业PMI:新订单 服务业PMI:业务活动预期 制造业服务业建筑业,右轴 5260 5055 4850 4645 4440 4235 21222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路133