11月经济数据前瞻：物价维持低增速

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告1.《出口为何没有如期回升？——10月外贸数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-11-07 2.《通胀二次探底——10月物价数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-11- 09 3.《财政融资推升社融——10月金融数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023- 11-13 4.《经济恢复略显平淡——10月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023- 11-15 证券研究报告 宏观月报/2023.11.30 物价维持低增速 ——11月经济数据前瞻 核心观点 生产方面，11月全国制造业PMI录得49.4%，较上月回落0.1个百分点。从 11月以来的中观高频数据来看，工业生产景气度偏弱，不过考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计11月工业增加值同比增速将上行至6.7%。 投资方面，11月专项债发行进度趋缓，基建投资增长或有所放缓；随着各地地产调控政策优化的持续实施及“保交楼”的推进，地产投资或有所改善；随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性。我们预计，11月固定资产投资累计同比增速或回落至2.7%。 消费方面，得益于冬季购车需求释放叠加“双十一”大促开展，11月汽车消费表现强劲；不过，11月商品房销售增速降幅有所走扩，地产后周期消费品或仍将承压。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，11月社会消费品零售总额同比增速或上行至12%。 外贸方面，11月以来，铁矿石价格上行、国际油价下跌；考虑到去年下半年出口基数持续走低，同时美国商业库存周期正逐渐由去库切换至主动补库阶段，同时近来美国房地产市场回暖或带动对我国相应品类的需求，我们预计11月出口同比增速降幅收窄至-3.4%，进口增速或将回升至4%，贸易顺差收窄至469亿美元。 社融方面，11月政府债净融资规模有所减小，不过企业债券净融资规模较上月有所回升；票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善。考虑到去年同期基数较低，我们预计，11月新增信贷规模预计或约14000亿元，新增社融规模24000亿元左右，M2增速略升至10.4%。 通胀方面，11月以来，鲜果价格由跌转涨，鸡蛋和蔬菜价格延续下行态势，而猪肉价格加速下跌，预计11月CPI同比增速降幅略收窄至-0.1%。11月以来，国际油价加速下行，而国内具备定价主导权的钢价上行、煤价分化，预计11月PPI同比增速降幅或走扩至-2.8%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计11月工业增加值同比增长6.7%。11月全国制造业PMI录得49.4%，枯荣线下略降0.1个百分点。主要分项指标中，供需均有放缓，而生产仍在线上，原材料 价格降、出厂价格升，库存双双去化。从11月以来的中观高频数据来看，钢厂钢材产量增速较上月降幅有所收窄，化工产业链开工率同比增速涨少跌多，纯碱开工率增速由正转负，三峡水电发电量增速进一步放缓；不过，六大发电集团耗煤增速由负转正，汽车行业半钢胎开工率同比增速放缓。整体来看，生产景气度偏弱。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，11月工业增加值同比增速或上行至6.7%。 预计11月固定资产投资累计同比增长2.7%。10月全国固定资产投资累计同比增速回落至2.9%，其中基建投资累计增速放缓，制造业投资累计增速与上月持平，而地产投资累计增速降幅略有走扩。我们预计，投资增速在11月或有所回落。首先，11月专项债发行进度趋缓，从基建相关的高频数据来看，11月石油沥青开工率有所回落，基建投资增速或有所放缓；其次，随着各地地产调控政策优化的实施及“保交楼”的推进，地产投资或有所改善；最后，随着稳经济一揽子政策持续发力，制造业投资增速或仍具韧性。我们预计，11月固定资产投资累计同比增速或回落至2.7%。 预计11月社会消费品零售总额同比增长12%。10月社消零售、限额以上零售增速分别录得7.6%、8.7%，较9月增速双双上行，不过两年平均增速均有下行。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，11月前26天乘联会乘用车零售、批发增速分别上行至17%、19%，冬季购车需求释放叠加“双十一”大促开展，汽车消费表现强劲。不过，11月商品房销售增速降幅有所走扩，地产后周期消费品或仍将承压。考虑到去年同期基数走低的影响，我们预计，11月社会消费品零售总额同比增速或上行至12%。 预计11月出口同比增长-3.4%，进口同比增长4%。11月PMI新出口订单指数降至46.3%；11月以来，中国出口集装箱运价指数CCFI由负转正，环比10月上行4.8%，不过波罗的海干散货指数BDI大幅回落。此外，韩国11月前20天出口同比增速放缓至2.2%，剔除基数效应后的两年平均增速降幅也有所走扩。考虑到去年下半年出口基数持续走低，美国商业库存周期正逐渐由去库切换至主动补库阶段，同时近来美国房地产市场回暖或带动对我国相应品类的需求，预计11月出口同比增速降幅收窄至-3.4%。11月PMI进口指数略有回落至47.3%，较上月回落 0.2个百分点；11月以来，铁矿石价格上行，而国际油价有所下跌。我们预计，11月进口同比增速上行至4%，贸易顺差收窄至469亿美元。 预计11月新增信贷14000亿元，新增社融24000亿元，M2增速10.4%。10月份新增社融1.85万亿元，较上年同期多9108亿元，主要贡献仍然来自政府债券。 10月份新增人民币贷款7384亿元，同比由少增转为多增1058亿元，其中居民部 门贷款减少346亿元，同比由多增转为少增166亿元，新增短期贷款和中长期贷款较上月均有减少。11月政府债净融资规模较上月有所缩小，同比多增额也有收窄，不过企业债净融资规模较上月有所回升。整体来看，11月新增社融规模或略高于去年同期。11月以来，票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善。考虑到去年同期基数较低，我们预计，新增信贷将高于去年同期，11月新增信贷规模或约14000亿元，新增社融规模24000亿元左右，M2增速略升至10.4%。 预计11月CPI同比增长-0.1%，PPI同比增长-2.8%。11月以来，鲜果价格由跌转涨，鸡蛋和蔬菜价格延续下行态势，而猪肉价格加速下跌。我们预计，11月CPI同比增速降幅或略收窄至-0.1%。11月以来，国际油价加速下行，而国内具备定价主导权的钢价上涨、煤价分化，我们预计11月PPI同比增速降幅或走扩至-2.8%。 表1.2023年11月宏观经济指标预测 指标2021202230-Apr31-May30-Jun31-Jul31-Aug30-Sep31-Oct30-Nov 经济增长 8.4 3 6.3 4.9 9.6 3.6 5.6 3.5 4.4 3.7 4.5 4.5 4.6 6.7 12.5 -0.2 18.4 12.7 3.1 2.5 4.6 5.5 7.6 12 4.9 5.1 4.7 4 3.8 3.4 3.2 3.1 2.9 2.7 28 7.4 7.6 -7.3 -12.2 -14.1 -8.4 -6.1 -6.4 -3.4 29.7 1.1 -8.6 -5 -6.8 -12.1 -7.2 -6.2 3 4 6704 8379 861 654 695 798 678 776 565 469 GDP同比(%) 工业增加值(%)社会消费品零售(%) 固定资产投资:累计(%) 出口(%) 进口(%)贸易顺差 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 0.9 2 0.1 0.2 0 -0.3 0.1 0 -0.2 -0.1 PPI(%) 8.1 4.1 -3.6 -4.6 -5.4 -4.4 -3.0 -2.5 -2.6 -2.8 货币信贷 12.4 11.6 11.3 10.7 10.6 10.3 10.3 10.4 7188 13600 30500 3459 13600 23100 7384 14000 M2(%)911.8 人民币贷款:新增 （亿元） 199500213100 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。