每日晨报

每日晨报2023年12月1日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 宏观策略 全球宏观 2024年展望（上）：变革与机遇之“变” 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com 流动性、技术之变正向我们涌来，资产配置的重大结构性变化也将随之而来，我们不能再以过去的视角审视各类资产。在大分化时代之下，我们需要打造新兴宏观对冲策略，结合自下而上进行布局。此篇报告为展望上篇，侧重自上而下，我们的展望下篇侧重自下而上的个股标的梳理。 长期趋势变化（新思路）： 1.流动性之变。短期，2024年虽然不会立即降息，但也将不再加息，边际拐点已然来临。中期，在新宏观局势下，未来的利率中枢将出现系统性上移，需要适应流动性新常态。当流动性不再泛滥时，资本的选择性就会愈发明显，“好钢用在刀刃上”与之对应的将是“有限资本投资在核心优质资产上”，资产层面的分化将会加大。 2.技术之变。ChatGPT为代表的AI技术横空出世，意味着全世界各行各业逐步进入全新的技术纪元。一方面，它势必将带来各国、各行 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 17,043 0.22 -13.90 国指 5,858 0.66 -12.64 上A 3,177 0.27 -1.90 上B 226 -1.84 -19.76 深A 1,970 -0.35 -4.67 深B 1,077 -0.27 -6.98 道指 35,951 1.47 8.46 标普500 4,568 0.38 18.97 纳指 14,226 -0.23 35.92 英国富时100 7,454 0.41 0.03 法国CAC 7,311 0.59 12.93 德国DAX 16,215 0.30 16.46 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特83.03-4.41-3.35 期金2,047.105.6212.50 业生产力的爆发性增长，另一方面，它所带来的技术外溢效应并不 期铜 8,384.00 0.29 -0.04 均衡，从微观、中观到宏观的大分化即将出现。 日圆 147.84 -1.52 -10.75 英镑 1.27 -0.09 5.24 操作策略变化（新方法）： 欧元 1.09 0.53 2.23 基点变动 三个月 六个月 1. 资产之变。在流动性、技术之变推动下，资产之变呼之欲出。策略 HIBOR 4.58 3.03 -4.00 端，考虑到大分化的来临，指数已非策略表达的最佳选择，结合自 美国10年债息 4.36 6.50 19.82 下而上的新型宏观对冲策略有助于投资人更好地应对未来高分化、 资料来源：FactSet 高波动的市场环境。 恒指技术走势 期银24.971.754.26 2.具体资产类别而言，股票之变，高分化市场环境下，跑赢指数的概率、幅度都会提升，需将逻辑下沉。债券之变，适应美债高波动的新常态，且需从风险预算的角度考虑美债波动率上行对其他资产的外溢效应，对利率下行判断需更为审慎。大宗商品之变，在于供应端冲击令大宗价格易涨难跌，新的结构性需求将逐步凸显。美元之变，美元的研判框架需要更新，分析过程中需逐步增加大宗特别是油价对美元的交互影响的相关分析。 对应在2024年的资产观点： 股票：美股整体偏谨慎，美股的行业分化延续，对中国股市整体偏乐观，中国股市的行业分化即将显现。我们看好2024年大宗商品以及AI生态两大投资方向。债券：2024年的美债利率中枢有望下移，但整体的下行幅度预计有限。交易上，可关注确定性较高的收益率倒挂反转策略。大宗：我们对于2024年的大宗商品整体看多，能源转型的大背景下 恒生指数17,042.88 50天平均线17,498.36 200天平均线18,423.00 14天强弱指数41.17 沽空(百万港元)24,923 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 关注传统能源与新能源材料的配置动态平衡。美元：整体美元或宽幅震荡。美国经济动能转弱，叠加套息交易出现逆转，增加美元下行压力，而油价偏强状态下对美元形成一定支撑作用。 哔哩哔哩游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变 BILIUS/9626HK 评级:买入 收盘价:美元13.34 目标价:美元16.00 潜在涨幅:+19.9% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 3季度亏损收窄略慢于预期，但DAU/总时长维持健康增长，经营现金流 转正。哔哩哔哩2023年3季度收入为58亿元人民币（下同），同比持平，环比增9%。调整后归母净亏损为8.8亿元，同比收窄50%，但略逊于我们/市场预期。 广告/直播仍为主要增长驱动。3季度，1）VAS收入同比增17%，其中直播收入增30%+。2）广告收入同比增21%，其中，效果广告同比增40%+，电商广告收入增90%+。 展望：管理层预计2023全年收入接近此前指引（225-230亿元）低端，并维持全年经调整运营亏损收窄30亿元指引。我们预计4季度收入同比增3%，游戏收入受新游带动环比增9%，广告及直播增势仍有望持续。 估值：我们维持2023/2024年收入预期，基于可比文娱公司平均1.7倍 2024年市销率，微调目标价至15美元/116港元（9626HK）。现价对应 1.3倍2024年市销率，维持买入。 欢聚集团3季度利润超预期，BIGO海外稳步复苏，维持中性 YYUS 评级:中性 收盘价:美元38.41 目标价:美元39.00↑ 潜在涨幅:+1.5% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 3季度利润超预期。欢聚2023年3季度收入为同比降3%/环比增4%， 符合我们/市场预期。经调整净利润8,100万美元，超我们/市场预期 60%/57%。 BIGO收入恢复同比正增长（+2%）。1）BIGOLive持续强化社交体验及精细化运营，拉动MAU稳健增长（同比+14%）及收入稳步恢复。2）LikeeMAU同环比降势持续，但收入环比实现中个位数增长并保持盈利。 展望：管理层4季度收入中线指引低于市场预期4%，主要因全球宏观疲弱。我们预计4季度Bigo收入同比增2%，海外收入持续恢复，但部分被语音调整影响所抵消。 估值：基于好于预期的毛利率及利息/投资收益，我们上调全年调整后净利润至2.9亿美元。我们预计2023-25年经调整净利润CAGR7%，按2024-2033年10年DCF上调目标价至39美元（原35美元），对应 2024年市盈率9倍，已反映BIGO业务复苏预期，维持中性。 时代邻里稳定的一年；毛利率触底 9928HK 评级:中性 收盘价:港元0.56 目标价:港元0.60↓ 潜在涨幅:+7.1% 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 我们与时代邻里管理层召开电话会议，讨论营运上和财务状况的最新发展，重点如下： 2023年上半年，公司主动终止低毛利率项目的管理合约，毛利率回升。 公司预计2023年整体在管规模保持稳定，毛利率已触底，并能维持在 23%左右。 公司预计2023年关联方的收入贡献将低于10%，建筑面积贡献将低于20%。 截至2023年上半年末，公司手头净现金额为8.13亿元人民币，考虑到流动性充裕且缺乏并购目标，公司将考虑重新审视其股息政策。 我们预计公司2023年经营规模稳定，利润率有所改善，核心净利润将按年同比增长8.6%。我们调整目标价至0.60港元，相当于3.5倍2023年预期市盈率，与同业平均水平基本一致，维持中性评级。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 11月28日世界大型企業聯合會消费者信心指数 102.60 11月29日制造业采购经理人指数 49.50 11月29日第三季度GDP（环比%）4.90 4.90 11月30日首次申领失业救济金人数(千) 209.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 11月30日 8月9日 6月13日 6月6日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月2日 6月2日 6月2日 6月2日 11月29日 11月29日 11月22日 11月22日 11月16日 11月9日 11月4日 11月3日 10月27日 10月25日 全球宏观-2024年展望（上）：变革与机遇之“变” 消费行业-乳业-乳制品行业深度：行业更迭谁主沉浮，“一杯鲜奶”更胜一筹科技行业-2023下半年展望：硬件科技周期复苏仍需等待 新能源行业-2023下半年展望：光伏玻璃盈利拐点将至；运营商盈利能见度仍好医药行业-2023下半年展望：聚焦创新，需求反弹 汽车行业-2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车互联网行业-2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键 消费行业-2023下半年展望：消费复苏步伐渐进，消费者对价格变得更敏感香港房地产行业-2023下半年展望：渐趋乐观 内地房地产行业-2023下半年展望：等待更多信号 证券行业-2023下半年展望：低基数上盈利回升，估值修复仍可期 保险行业-2023下半年展望：全年新业务价值增速前高后低，行业仍处复苏通道 教育行业-教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期 科技主题研究-光刻技术背后的投资机遇——另辟蹊径探索国产半导体产业链全球宏观-谨慎行事，加息概率进一步降低—美联储11月会议纪要点评 医药行业-制药-行业首次覆盖-中国处方药企：破旧立新，曙光将现 金融科技业-稳中可求进，静待风来 途虎(9690HK)-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级 全球宏观-虽有放缓，但仍有韧性—美国10月非农就业点评 蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 呂浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM 许亮 郑民康,文昊CPA,李柳晓,PhD 陈庆 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵呂浩江,CFA 谢骐聪,CFA,FRM谢骐聪,CFA,FRM万丽,CFA,FRM万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵王大卫,PhD,CFA,童钰枫 蔡瑞,CFA,李少金 丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 万丽,CFA,FRM 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-全球流动性风向标系列（七）加息是暂停还是终结？—11月美联储FOMC会议点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-高利率下的高增长，持续性如何？—美国3季度GDP点评 全球宏观-宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应 蔡瑞,CFA,李少金 蔡瑞,CFA,李少金 深度报告 每日报告 11月30日时代邻里(9928HK)-稳定的一年；毛利率触底谢骐聪,CFA,FRM 11月30日哔哩哔哩(BILIUS)-游戏仍不明朗，亏损收窄步调不变孙梦琪,谷馨瑜,CPA,蔡涵,赵丽,CFA 11月29日美团(3690HK)-3季度收入符合预期，到店利润率仍承压，下调目标价谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 11月29日新世界发展(17HK)-内地销售进展顺利；回购债券缓解市场担忧谢骐聪,CFA,FRM 11月28日中国生物制药(1177HK)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月28日海吉亚医疗(6078HK)-交银国际2023年医疗行业企业日：3Q23收入快速增长，上调目标价丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月28日通化东宝(600867CH)-交银国际2023年医疗行业企业日纪要丁政宁,李柳晓,PhD,CFA 11月28日中国燃气(384HK)-零售气量及新增接驳量不如预期，下调评级至中性郑民康,文昊CPA, 11月27日阿里巴巴(BABAUS)-战略调整聚