大类资产跟踪周报：北交所虹吸效应明显，A股三大股指悉数收跌

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 北交所虹吸效应明显，A股三大股指悉数收跌 ——大类资产跟踪周报（11.20-11.24） 2023年11月28日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 23% 13% 3% -7% 权益市场：A股市场：房地产利好政策密集发布，受北向资金持续流出及北交所暴涨所带来的资金“虹吸效应”影响，A股三大股指悉数收跌。近期房企“白名单”及金融座谈会提出的“三个不低 于”政策指向中央对地产托底力度进一步加码，上周地产板块得到明显提振，有所反弹。但在北交所股票大幅上涨，对沪深两市形成 “虹吸效应”、叠加北向资金继续流出的背景下，A股三大股指整体收跌。港股市场：资金面仍然不充裕，上周港股宽幅震荡。海外方面：美联储11月议息会议纪要中性偏鹰，市场继续押注本轮加息 周期或已结束。欧元区方面，11月欧元区PMI小幅改善，制造业 % 1M 3M 12M PMI及服务业PMI分别录得43.8和48.2，仍处于荣枯线以下。 上证指数 1.45 -1.06 -2.26 债券市场：债市多重利空叠加，利率曲线熊平。上周债市消息整体 沪深300 -0.06 -5.32 -6.99 偏空，“稳地产”相关政策陆续加码，市场对经济基本面预期改善。近期汇率压力持续缓释，但资金面未见显著转松，叠加跨月扰 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（11.13-11.17）：美国加息 周期或已结束，国内经济曲折修复2023-11-21 2美联储10月CPI点评：美国CPI超预期回落，本轮加息周期或已结束2023-11-17 3大类资产跟踪周报（11.06-11.10）：海外多国 央行放鹰，国内股市横盘整理2023-11-14 动及人大审议金融工作情况报告中直指资金空转问题等背景下，市场的宽货币预期有所下降，利率曲线熊平。短期来看，资金面仍将是债市的主要扰动，债市预计整体维持偏弱震荡。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属高位震荡。中央金融工作会议后，市场对未来政策及经济增长预期有所提振，叠加万亿国债增 发、地产“白名单”等政策面利好频发下，黑色系商品价格延续反弹。贵金属方面，地缘政治风险降低后，市场定价因素逐步回归经济基本面。近期市场押注美联储或将结束加息，美元指数持续走弱，贵金属价格得到一定支撑。金价长期看多，短期内或已进入高位震荡区间，有待更多经济数据佐证后向上突破。 本周资产配置建议：美股＞港股＞A股＞大宗商品＞债券；受北交所带来的资金“虹吸效应”影响，上周A股三大股指悉数收跌。港股方面，资金面仍然不充裕，上周港股宽幅震荡。A股方面，当前市场赔率较好，叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和 及国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，四季度有望迎来修复机会，积极把握结构性行情。建议关注：受益于政策加持的大金融板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为概念催化的电子、芯 片、AI等科技板块。大宗方面，美联储加息周期或已结束，金价长 期看多，短期内或已进入高位震荡区间，有待更多经济数据佐证后向上突破。国内债券，短期来看，资金面仍将是债市的主要扰动，债市预计整体维持偏弱震荡。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（北交所虹吸效应明显，A股三大股指悉数收跌）3 2大类资产周度跟踪（美债领涨其他资产）4 3股票（A股各大股指集体收跌，价值风格占优）5 4债券（利率曲线熊平，中美利差小幅收敛）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，贵金属高位震荡）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1国内11月PMI数据即将公布8 7.2美国10月PCE等数据即将公布8 7.3欧元区及法、德11月制造业PMI初值即将公布9 7.4中方将对六国施行单方免签9 8风险提示9 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）8 图8：金银比8 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（北交所虹吸效应明显，A股三大股指悉数收跌） 权益市场：1）A股方面：房地产利好政策密集发布，受北向资金持续流出及北交所暴涨所带来的资金“虹吸效应”影响，A股三大股指悉数收跌。11月以来，受益于中 美利差收窄叠加美国经济数据降温，汇率压力有所缓释。上周人民币汇率继续走强，美元兑离岸人民币由7.22下降至7.15。政策方面，上周中央金融委员会审议通过推动金融高质量发展相关重点任务分工方案，会议强调，要着力提升金融服务经济社会发展的质量水平，在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，抓紧研究出台具体政策和工作举措。另外，近期房地产方面利好政策密集发布。据经济观察报、财新等多家媒体报道：监管机构正在起草一份中资房地产商白名单，可能有50家国有和民营房企会被列入其中，在列的企业将获得包括信货、债权和股权融资等多方面的支持。叠加11月17日金融座谈会提出的“三个不低于”政策，上周地产板块得到明显提振，有所反弹。但在北交所股票大幅上涨，对沪深两市形成“虹吸效应”、叠加北向资金继续流出的背景下，A股三大股指整体收跌。从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内经济曲折式修复，我们认为当下市场逐步走出底部的条件已经逐步具备，四季度有望迎来修复机会，积极把握结构性行情。建议关注：（1）政策组合拳落地过程中，率先受益的大金融相关板块；（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片、AI等科技板块。2）港股方面：资金面仍然不充裕， 外资以观望为主，上周港股宽幅震荡。3）海外市场：美联储11月议息会议纪要中性偏 鹰，市场继续押注本轮加息周期或已结束。美国10月耐用品订单录得-5.4%，低于市场预期的-3.2%。美国11月Markit综合PMI持平录得50.7，小幅好于市场预期。其中：美 国11月Markit制造业PMI为49.4，小幅低于预期并再度回落至荣枯线以下；服务业PMI为50.8，好于市场预期。同时，上周美联储11月议息会议纪要公布，整体中性偏鹰。纪要显示，美联储认为当前仍需保持谨慎行事，目前货币政策是否已经具有足够限制性仍不清晰，保留了继续加息的选项。但从市场反应来看，市场更倾向于相信本轮加息周期或已结束，会议后对市场整体影响有限。欧元区方面，11月欧元区PMI小幅改善，制造业PMI及服务业PMI分别录得43.8和48.2，仍处于荣枯线以下。 债券市场：债市多重利空叠加，利率曲线熊平。上周债市消息整体偏空，“稳地产” 相关政策陆续加码，市场对经济基本面预期改善。近期汇率压力持续缓释，但资金面未见显著转松，叠加跨月扰动及人大审议金融工作情况报告中直指资金空转问题等背景下，市场的宽货币预期有所下降，利率曲线熊平。短期来看，资金面仍将是债市的主要扰动，债市预计整体维持偏弱震荡。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，贵金属高位震荡。中央金融工作会议后，市场对未来政策及经济增长预期有所提振，叠加万亿国债增发、地产“白名单”等政策面利好频发下，黑色系商品价格延续反弹。贵金属方面，地缘政治风险降低后，市场定价因素逐 步回归经济基本面。近期市场押注美联储或将结束加息，美元指数持续走弱，贵金属价格得到一定支撑。金价长期看多，短期内或已进入高位震荡区间，有待更多经济数据佐证后向上突破。 2大类资产周度跟踪（美债领涨其他资产） 上周（11.20-11.24）资产表现为：美股>港股>A股＞债券>大宗商品。国内方面，近期汇率压力有所缓释，地产端政策呵护力度加码，为市场回升创造了有力的环境。但在北向资金继续流出，叠加北交所暴涨带来资金“虹吸效应”的背景下，上周A股三大股指悉数收跌。海外方面，上周美国11月议息会议纪要公布，整体中性偏鹰，但市场更倾向于相信本轮加息周期或已结束，因此会议纪要公布后，市场波动有限。整体来看，上周美债表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅为2.16%。紧随其后的为道琼斯工业指数、伦敦金现和标普500等，涨幅分别为1.27%、1.06%和1.00%。表现相对靠后的为ICEWTI原油、富时新加坡STI和沪深300，涨跌幅分别-1.17%、-0.96%和-0.84%。另外，上周富时发达市场表现1.0%优于新兴市场0.5%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 1.27 6.79 6.77 纳斯达克指数 0.89 8.46 36.16 标普500 1.00 7.34 18.75 富时100 -0.21 1.33 0.49 法国CAC40 0.81 5.79 10.59 德国DAX 0.69 7.73 13.93 日经225 0.12 8.25 28.86 恒生指数 0.60 3.34 -11.23 沪深300 -0.84 1.46 -8.62 上证综指 -0.44 2.66 -1.56 孟买SENSEX30 0.00 0.00 0.00 富时新加坡STI -0.96 0.35 -4.81 圣保罗IBOVESPA指数 0.60 10.33 17.99 美国10年期国债 2.16 1.98 -3.41 中国10年期国债 -0.50 0.25 1.45 路透CRB商品指数 -0.60 -3.49 -2.07 伦敦金现 1.06 1.59 9.82 ICEWTI原油 -1.17 -10.26 -6.59 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为纳斯达克指数、日经225、标普500、圣保罗IBOVESPA指数和德国DAX，涨跌幅分别为36.16%、28.86%、18.75%、17.99%和13.93%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和ICEWTI原油，涨跌幅分别为-11.23%、-8.62%和-6.59%。 3股票（A股各大股指集体收跌，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指集体收跌。其中，上证50、上证指数和沪深300表现相对靠前，周度涨跌幅分别-0.30%、-0.44%和-0.84%；表现相对靠后的为科创50、创业板指和深证成指，周度涨跌幅分别为-2.98%、-2.45%和-1.40%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.44 -1.56 3040.97 深证成指 -1.40 -10.68 9839.52 创业板指 -2.45 -17.42 1937.94 中小综指 -1.13 -5.64 10960.33 沪深300 -0.84 -8.62 3538.01 上证50 -0.30 -9.27 2391.02 中证500 -1.08 -5.01 5570.42 中证1000 -1.35 -2.65 6115.41 科创50 -2.98 -9.91 864.77 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别-0.40%、 -0.94%和-1.12%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别0.04%和-2.37%。 从行业来看，上周申万一级行业涨多跌少，农林牧渔及房地产行业领涨。上周表现较好的为SW农林牧渔4.