基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会

2023年11月30日 看好/维持 刘宇卓电话：010-66554030邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480516110002 投资摘要： 我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。回顾2023年，上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023年6月底开始呈现V型反弹，自9月中旬开始伴随上游油价回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024年，伴随着国内外经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。 展望2024年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格波动较大，多数化工品的周期性投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较好的投资机会。因此，我们建议重点关注以下三大投资方向： （1）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （2）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 （3）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 投资策略：我们认为2024年国内化工行业景气度有望边际回暖，但当前化工产品价格波动较大，多数化工品的短期性周期投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较为长线的投资机会。我们建议重点关注：①资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；②受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；③具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。 目录 1.1化工品价格指数波动较大............................................................................................................................................................41.2需求端：国内需求有所复苏........................................................................................................................................................41.2.1国内制造业整体需求改善.................................................................................................................................................41.2.2出口增长回落，但存在改善预期.....................................................................................................................................61.3供给端：化工行业投资部分增长................................................................................................................................................71.4库存端：整体库存去化明显，后续有望逐渐开启补库周期....................................................................................................91.5成本端：能源价格高位震荡，成本压力犹存..........................................................................................................................102.重点关注三大投资方向........................................................................................................................................................................112.1资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业..............................................................................................................................122.2部分新材料需求增加，国产替代持续推进..............................................................................................................................142.3国企改革持续推进，国有资产质量有望提升..........................................................................................................................163.投资策略.................................................................................................................................................................................................164.风险提示.................................................................................................................................................................................................17 插 图 目 录 图1：中国化工产品价格指数走势...........................................................................................................................................................4图2：中国化工制造业工业增加值...........................................................................................................................................................5图3：PMI指数...........................................................................................................................................................................................5图4：中国化工制造业出口交货值同比增速..........................................................................................................................................6图5：美国制造业库存销售比...................................................................................................................................................................7图6：中国化工制造业固定资产投资同比增速......................................................................................................................................8图7：中国化工制造业产能利用率...........................................................................................................................................................8图8：中国化工行业库存同比增速...........................................................................................................................................................9图9：能源类大宗商品价格指数.............................................................................................................................................................11图10：2023年1-3Q化工行业资本开支超过30亿元的上市公司............................................................