基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会

行业研究 2023年11月30日 看好/维持 行业报告 基础化工 基础化工行业2024年投资展望：行业景气 东预期改善，聚焦三类投资机会 分析师 刘宇卓 电话：010-66554030 邮箱：liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 兴证券 股投资摘要： 份 有我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。回顾2023年，上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗限能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自2023年6月底开始呈现V型反弹，自9月中旬开始伴随上游油价公回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，司成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024年，伴随着国内外证经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。 券 研展望2024年，我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖，但在短期内，当前化工产品价格波动较大，多数化工品的周期性 究 报投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较好的投资机会。因此，我们建议重 告点关注以下三大投资方向： （1））资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向 下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 （2））部分新材料需求增加，国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 （3））国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 投资策略：我们认为2024年国内化工行业景气度有望边际回暖，但当前化工产品价格波动较大，多数化工品的短期性周期投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较为长线的投资机会。我们建议重点关注：①资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；②受益于需求增加、或国产替代持续 推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；③具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 2022A2023E 2024E 2025E 2022A2023E 2024E 2025E（MRQ） 华鲁恒升 2.962.04 2.73 3.33 10.2314.84 11.09 9.092.28 强烈推荐 扬农化工 5.794.9 5.78 6.54 11.2413.28 11.26 9.952.78 强烈推荐 新和成 1.170.95 1.11 1.28 14.1517.43 14.92 12.942.12 强烈推荐 国瓷材料 0.500.60 0.72 0.86 50.6242.18 35.15 29.434.09 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会 目录 1.我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善4 1.1化工品价格指数波动较大4 1.2需求端：国内需求有所复苏4 1.2.1国内制造业整体需求改善4 1.2.2出口增长回落，但存在改善预期6 1.3供给端：化工行业投资部分增长7 1.4库存端：整体库存去化明显，后续有望逐渐开启补库周期9 1.5成本端：能源价格高位震荡，成本压力犹存10 2.重点关注三大投资方向11 2.1资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业12 2.2部分新材料需求增加，国产替代持续推进14 2.3国企改革持续推进，国有资产质量有望提升16 3.投资策略16 4.风险提示17 插图目录 图1：中国化工产品价格指数走势4 图2：中国化工制造业工业增加值5 图3：PMI指数5 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速6 图5：美国制造业库存销售比7 图6：中国化工制造业固定资产投资同比增速8 图7：中国化工制造业产能利用率8 图8：中国化工行业库存同比增速9 图9：能源类大宗商品价格指数11 图10：2023年1-3Q化工行业资本开支超过30亿元的上市公司12 图11：2023年1-3Q化工行业研发费用超过6亿元的上市公司13 图12：中国化工新材料自给率15 P4 东兴证券深度报告 基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会 1.我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善 1.1化工品价格指数波动较大 2023年化工品价格指数波动较大。本轮中国化工品价格指数在2021年10月达到历史高点，此后经历2年的震荡回落。2023年以来，化工品价格指数继续回落，此后受益于上游大宗能源涨价以及下游补库存的双重 拉动，化工品价格指数自2023年6月底开始呈现V型反弹，自9月中旬开始伴随上游油价回落而有所下滑。 中国化工产品价格指数(CCPI) 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 图1：中国化工产品价格指数走势 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2需求端：国内需求有所复苏 1.2.1国内制造业整体需求改善 2023年国内制造业需求有所改善。2022年以来，受到国内疫情影响，叠加地产需求下滑，制造业需求下滑 明显，大宗化工品内需承压。进入2023年以来，国内制造业需求较2022年末有所改善。截至2023年10月，我国化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长9.5%（去年同期为5.6%，2022年末为6.6%），化学纤维制造业工业增加值同比增长8.3%（去年同期为1.2%，2022年末为1.1%），橡胶和塑料制品业工业增加值同比增长2.6%（去年同期为-0.8%，2022年末为-1.8%）。 图2：中国化工制造业工业增加值 东兴证券深度报告 P5 基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会 规模以上工业增加值:化学原料和化学制品制造业:累计同比 规模以上工业增加值:化学纤维制造业:累计同比规模以上工业增加值:橡胶和塑料制品业:累计同比 25 20 15 10 5 0 -5 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 制造业PMI:生产 制造业PMI:产成品库存 制造业PMI 制造业PMI:新订单 60 55 50 45 40 35 30 25 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 图3：PMI指数 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会 展望2024年，我们预期国内宏观经济环境有望继续复苏，拉动上游化工品的需求。目前，国内财政政策、地产政策等稳增长政策陆续出台，例如中央财政增发国债、各地区地产政策陆续调整等，在国内宏观经济稳增长政策支持下，我们预期有助于推动国内经济形势边际向好，从而带动国内制造业需求增加，有效支撑上 游化工品的市场需求。 1.2.2出口增长回落，但存在改善预期 中国是全球最重要的化工产品出口国之一，受益于国内较为完善的产业链和基础工业体系，中国化工品供应链优势较为突出。 2021年至2022年我国化工行业整体出口增长较为强劲，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡 胶和塑料制品业的出口交货值同比增长较好。2023年以来，受到海外经济衰退预期、以及国内需求短期扰动等因素影响，我国化工业出口交货值增速上半年有所回落，下半年起环比改善。化学原料及化学制品制造业出口交货值同比增速从2023年6月的-28.8%回升至2023年10月的-4.9%，化学纤维制造业出口交货值 同比增速从2023年6月的-15.1%回升至2023年10月的-0.5%，橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速从 2023年6月的-6.9%回升至2023年10月的4.8%。 出口交货值:化学原料及化学制品制造业:当月同比 出口交货值:化学纤维制造业:当月同比出口交货值:橡胶和塑料制品业:当月同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图4：中国化工制造业出口交货值同比增速 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会 展望2024年，我们预期随着海外制造业去库存压力减弱，我国化工品出口有望见底回升，带动我国化工品 出口得到改善。以与中国出口较为紧密的美国制造业为例，美国制造业的库销比自2020年以来持续下降， 至2023年9月已回落至1.46%，表明美国制造业去库存已经持续较长时间，目前库销比水平已在较低的位置，去库存压力大幅减轻，因此我们预期中国化工品出口需求有望得到改善。 :季调 美国:制造业库存销售比 0.02 0.91 0.81 0.71 0.61 0.51 0.41 图5：美国制造业库存销售比 10202 30202 50202 70202 90202 10202 11202 31202 51202 71202 91202 11202 1202 3202 -052220 7202 9202 1202 13202 33202 53202 73202 93202 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.3供给端：化工行业投资部分增长 2021至2022年，国内化工行业固定资产投资完成额较2020年大幅反弹。2021年末的中央经济工作会议 提出，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，不再将新增可再生能源和原料用能纳入能源消费总量控制。此后，我们预计部分化工项目投资审批有所放松，导致2022年国内化工行业投资保持较高水平的增长。 2023年以来，化工行业固定资产投资增速有所回落，但化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业的 固定资产投资增速仍保持正增长。截至2023年10月，我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长13.4%（去年同期为20.4%，2022年末为18.8%）（去年同期为27.0%，2022年末为21.4%）， P8 东兴证券深度报告 基础化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会 橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增长3.8%（去年同期为8.6%，2022年末为8.7%），化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增长-9.7%。 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图6：中国化工制造业固定资产投资同比增速 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从产能利用率来看，我国化工行业产能利用率近期维持在80%左右