11月制造业PMI数据点评：PMI边际放缓，新动能增势良好

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 PMI边际放缓，新动能增势良好 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──11月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►11月制造业PMI为49.4% 11月，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月回落0.1个百分点，制造业增速略有放缓。新动能行业较快增长，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.2%和51.6%，较上月回升2.0和0.9个百分点。 从分类指数看从业人员指数和供应商配送时间指数小幅回升，生产指数、新订单指数和原材料库存指数有所回落。其中，生产指数为50.7%，较上月回落0.2个百分点；新订单指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点；原材料库存指数为48.0%，较上月回落0.2个百分点；从业人员指数为48.1%，较上月回升0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.3%，较上月回升0.1个百分点。 从企业规模看，大、中、小企业总体基本持平。大型企业PMI为50.5%，较上月回落0.2个百分点；中型企业PMI为48.8%，较上月回升0.1个百分点；小型企业PMI为47.8%，较上月回落0.1个百分点。 ►市场整体平稳，外需持续收缩 11月，新订单指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点。新订单指数低于荣枯线且小幅下降，需求不足的问题较为突出。中国物流与采购联合会指出，反映需求不足的企业占比60.55%，较上月上升0.65个百分点。 新出口订单指数46.3%，回落0.5个百分点，小型企业出口订单快速下降，是出口订单回落的主因；进口指数47.3%，回落0.2个百分点。 ►生产增速稳中略降，新动能行业加速扩张 11月生产指数为50.7%，较上月回落0.2个百分点，显示制造业生产保持增长，但增速略有放缓。分行业看，新动能行业加速扩张，装备制造业和高技术制造业生产指数显著回升；需求收缩的压力下，基础原材料行业生产加快放缓；消费品制造业生产增速因需求回调而下降。生产经营活动预期指数为55.8%，较上月回升0.2个百分点，企业信心有所增强。 生产增速稳中略降带动原材料采购小幅回落。11月，企业产成品库存指数为48.2%，较上月回落0.3个百分点。原材料库存指数48.0%，较上月回落0.2个百分点。采购量指数为49.6%，较上月回落0.2个百分点。 ►价格指数走势分化 11月，主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月回落1.9个百分点；出厂价格指数为48.2%，较上月回升0.5个百分点。原材料价格与出厂价格指数走势分化。我们预计2023年11月PPI同比在-2.7%附近。 ►服务业景气回落，建筑业扩张加快 11月份，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回落0.4个百分点。其中，服务业商务活动指数为49.3%，比上月回落0.8个百分点。假期效应消退，服务业景气回落，今年以来首次降至荣枯线以下；建筑业扩张加快，商务活动指数为55.0%，较上月回升1.5个百分点。房屋建筑业和建筑装饰业商务活动指数明显回升。 风险提示 经济出现超预期波动。 2023年11月30日 正文目录 1.11月制造业PMI为49.4%3 2.需求整体平稳，外需持续收缩4 3.生产增速稳中略降，新动能行业加速扩张5 4.价格指数走势分化6 5.服务业景气回落，建筑业扩张加快7 6.风险提示8 图表目录 图111月制造业PMI为49.4%，回落0.1个百分点3 图25个分类指数走势分化3 图3大、中、小型企业PMI基本持平3 图411月制造业PMI环比回落0.1个百分点3 图5市场需求有所回落4 图6新订单指数为49.4%，回落0.1个百分点4 图7新出口订单指数46.3%，回落0.5个百分点5 图8进口指数47.3%，回落0.2个百分点5 图9在手订单指数44.4%，回升0.2个百分点5 图10采购量49.6%，回落0.2个百分点5 图1111月制造业生产指数50.7%6 图1211月制造业生产指数回落0.2个百分点6 图1311月原材料库存48.0%，回落0.2个百分点6 图1411月产成品库存48.2%，回落0.3个百分点6 图1511月价格指数延续回落7 图1611月出厂价格回升0.5个百分点7 图1711月原材料采购价格回落1.9个百分点7 图18预计11月PPI当月同比将在-2.7%附近7 图19服务业景气回落，建筑业扩张加快8 图2011月综合PMI为50.4%，继续位于扩张区间8 1.11月制造业PMI为49.4% 11月，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.1个百分点。11月PMI小幅回落，制造业增速略有放缓。新动能行业较快增长。高技术制造业PMI为51.2%，比上月上升2.0个百分点，重返扩张区间；装备制造业PMI为51.6%，比上月上升0.9个百分点，行业扩张有所加快。 从分类指数看，从业人员指数和供应商配送时间指数小幅回升，生产指数、新订单指数和原材料库存指数有所回落。其中，生产指数为50.7%，较上月回落0.2个百分点，制造业生产扩张有所放缓；新订单指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点，市场需求延续回落；原材料库存指数为48.0%，较上月回落0.2个百分点；从业人员指数为48.1%，较上月回升0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.3%，较上月回升0.1个百分点。 从企业规模看，中型企业小幅回升，大型和小型企业PMI略有回落，但总体基本持平。大型企业PMI为50.5%，较上月回落0.2个百分点；中型企业PMI为48.8%，较上月回升0.1个百分点；小型企业PMI为47.8%，较上月回落0.1个百分点。 图111月制造业PMI为49.4%，回落0.1个百分点图25个分类指数走势分化 PMI:制造业%荣枯线 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) 55 50 45 49.4 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%)原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中、小型企业PMI基本持平图411月制造业PMI环比回落0.1个百分点 制造业%大型企业%中型企业% 小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 33 1.5生产量:环比% 0.9 0.7 0.9 0.2 -0.2 -0.1 -1.2 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.需求整体平稳，外需持续收缩 11月，新订单指数为49.4%，较上月回落0.1个百分点。中国物流与采购联合会指出，11月反映市场需求不足的企业比重为60.55%，较上月上升0.65个百分点。新订单指数低于荣枯线且小幅下降，需求不足问题仍较为突出，是企业生产和采购意愿不足的主因。 分行业来看，基础原材料行业市场需求加快收缩，新订单指数和新出口订单指数分别为45.7%和42.5%，较上月下降0.7个和3.3个百分点。新动能市场需求短期内较快释放：装备制造业新订单指数和新出口订单指数分别为53.3%和48.7%，较上月上升1.1个和2.1个百分点；高技术制造业新订单指数为51.8%，较上月上升2.1个百分点，新出口订单指数也稳定在48%左右。消费品制造业市场需求在电商促销季过后增速有所回调，消费品制造业新订单指数为50.1%，较上月下降1.7个百分点。 外需：新出口订单指数46.3%，回落0.5个百分点，外需整体进一步收缩。从企业规模来看，小型企业出口订单快速下降，是出口订单指数回落的主要原因。其中，大型企业的新出口订单指数为48.1%，较上月回升0.2个百分点；中型企业的新出口订单指数为45%，较上月回升0.7个百分点；小型企业新出口订单指数为40.9%，较上月回落6.9个百分点。 从最新的制造业景气度来看，海外主要经济体11月经济活动处于收缩区间：美国11月Markit制造业PMI初值49.4%，回落0.6个百分点，重回收缩区间；日本11月制造业PMI初值48.1%，回落0.4个百分点；欧元区11月制造业PMI录得43.8%，较上月回升0.7个百分点，连续17个月处于收缩区间。 进口：进口指数47.3%，回落0.2个百分点。从企业规模来看，大型企业的进口指数为47.9%,较上月回升0.1个百分点；中型和小型企业的进口指数为46.2%和46.4%，分别较上月回落0.6和0.8个百分点。 1.70 1.10 0.70 0.60 -0.40 -0.10 图5市场需求有所回落图6新订单指数为49.4%，回落0.1个百分点 56 5146 41 36 31 26 新订单%出口订单%在手订单%进口订单%荣枯线 2 1 0 -1 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -2 新订单:环比% -1.70 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图7新出口订单指数46.3%，回落0.5个百分点图8进口指数47.3%，回落0.2个百分点 出口订单:环比% 1.80 1.90 0.70 0.10 0.50 -0.90 -0.50 3 2 1 0 -1 -2 4 3 2 10.70 0 -1 -0.50 进口:环比% 2.90 0.60 0.10 -0.80 -0.20 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图9在手订单指数44.4%，回升0.2个百分点图10采购量49.6%，回落0.2个百分点 1.00 0.70 0.00 0.00 0.20 -0.50 -0.50 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 在手订单:环比% 采购量:环比% 1.20 1.30 0.30 0.60 -0.20 -0.20 -2.20 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.生产增速稳中略降，新动能行业加速扩张 11月生产指