3季度新增获客超预期，收入结构具韧性，维持买入

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 美元59.38 目标价 美元70.00 潜在涨幅 +17.9% 2023年11月24日 富途控股(FUTUUS) 3季度新增获客超预期，收入结构具韧性，维持买入 盈利符合市场预期。3季度Non-GAAP净利润同比增长43.7%/环比略降3%，符合彭博一致预期。收入环比增长7%，增长主要来自利息收入和经纪佣金手续费收入贡献。受益于高息环境，单季利息收入保持环比增长，占收入比重达57%。客户交易额环比增14%，平均佣金率环比小幅下降，主要受成交股票面额结构影响，预计后续有望保持稳定。费用增长主要来自营 个股评级 买入 1年股价表现 FUTUUS 销费用，获客成本环比增长8%，但仍保持在预期水平。 新增客户超预期。3季度新增入金客户6.5万人，前三季度累计16.5万，已超过2023年全年指引的15万。香港市场贡献新增入金客户的40%，线 下获客卓有成效，年长客户贡献3季度线下获客的一半以上；新加坡市场，高息环境下货币市场基金持续吸引客户，获客保持强劲；美国市场客 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% MSCI中国指数 户质量改善，入金规模提升。期末客户资产规模环比持平，尽管市场走弱 造成客户资产市值下降，但资金流入仍强劲，尤其是新加坡市场客户资产连续5个季度环比双位数增长。9月公司新进入加拿大和日本市场，我们预计通过丰富产品供给、优化客户体验，客户增长势头值得期待。 财富管理转型稳步推进。财富管理资产规模520亿港元，同比增100%/环比增19%，债券持有规模环比提升；财富管理资产占客户资产的比重达到11%，呈提升趋势。 维持买入评级。受益于高息环境，利息收入成为公司收入增长的主要动力，市场担忧在美联储加息结束并开启降息之后，公司收入增速放缓。我们预计由于美国通胀受到结构性因素的影响，高利率水平可能持续更长时间；若降息进程超预期，则有望提升投资者风险偏好，股票成交更趋活跃，带来交易佣金和融资需求的增长，弥补闲置资金利息收入下降。因3 季度利息收入好于我们预期，我们上调公司盈利预测，预计4季度盈利环比稳定，全年同比增50%。维持买入评级和目标价70美元。 11/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)70.33 52周低位(美元)36.86 市值(百万美元)5,057.39 日均成交量(百万)2.10 年初至今变化(%)46.08 200天平均价(美元)51.26 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万港元) 7,115 7,614 10,350 10,327 10,637 净利润(百万港元) 2,810 2,927 4,417 4,976 5,353 每股盈利(港元) 18.72 20.82 31.64 35.65 38.35 同比增长(%) 83.0 11.2 52.0 12.7 7.6 前EPS预测值(港元) 29.09 33.65 38.24 调整幅度(%) 8.8 5.9 0.3 市盈率(倍) 24.7 22.2 14.6 13.0 12.1 每股账面净值(港元) 139.80 148.37 181.09 216.73 255.08 市账率(倍) 3.31 3.12 2.56 2.14 1.82 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:季度经营数据和财务数据 客户、资产和交易量 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 入金客户数量 789,652 1,000,795 1,167,204 1,244,222 1,326,163 1,387,146 1,444,955 1,486,980 1,528,103 1,586,001 1,650,843 同比增速(%) 231 230 179 141 67.9 38.6 23.8 19.5 15.2 14.3 14.2 净新增入金客户 272,931 211,143 166,409 77,018 81,941 60,983 57,809 42,025 41,123 57,898 64,842 客户资产（十亿港元） 462.2 503.2 423.9 407.8 386.0 433.6 369.6 417.5 465.5 466.2 468.1 453.0 450.1 480.6 户均资产（千港元） 585 503 363 328 291 313 295 281 305 294 284 交易量（十亿港元） 2,247 1,300 1,400 1,224 1,324 1,344 1,100 1,100 1,220 1,000 1,100 同比增速(%) 278 102 38 1 -41 3 -21 -10 -8 -26 0 成交笔数 902,533 540,988 576,810 543,806 595,992 574,186 448,309 475,005 514,105 389,748 416,005 同比增速(%) 321.0 105.4 52.2 17.6 -34.0 6.1 -22.3 -12.7 -13.7 -32.1 -7.2 主要财务指标平均佣金率（基点） 5.90 6.14 6.67 7.00 7.31 7.69 8.71 9.53 8.85 9.53 9.17 交易成本/佣金收入(%) -16.1 -18.2 -13.4 -10.2 -9.9 -8.4 -8.6 -6.1 -6.7 -5.8 -6.2 占收入比重研发支出(%) -6.2 -11.0 -12.9 -16.9 -17.2 -16.7 -16.1 -14.7 -14.2 -14.6 -13.6 营销支出(%) -12.5 -23.9 -23.3 -21.0 -17.6 -12.5 -12.1 -6.7 -5.7 -7.0 -8.0 管理费用(%) -3.5 -6.1 -7.9 -13.6 -10.8 -12.1 -10.9 -14.5 -12.3 -12.6 -12.1 平均获客成本（港元） 1,006 1,788 2,422 4,375 3,516 3,593 4,073 3,643 3,435 3,021 3,265 毛利润率(%) 79.9 82.3 84.6 86.5 86.1 88.1 88.8 85.0 88.4 84.9 83.5 净利润率(%) 52.7 33.9 35.5 31.1 34.8 36.7 38.8 42.0 47.7 45.1 41.2 营收和盈利（百万港元）收入 2,205 1,577 1,731 1,603 1,641 1,747 1,946 2,281 2,500 2,485 2,650 毛利 1,761 1,298 1,464 1,386 1,413 1,539 1,727 1,939 2,209 2,110 2,213 归母净利润 1,162 534 615 499 572 642 755 959 1,192 1,120 1,091 Non-GAAP净利润 1,179 550 646 533 622 689 806 1,015 1,268 1,193 1,158 同比增速收入(%) 349.3 129.3 83.0 35.1 -25.6 10.8 12.4 42.3 52.3 42.3 36.2 毛利(%) 372.6 143.2 91.6 46.8 -19.8 18.6 18.0 39.9 56.3 37.1 28.1 归母净利润(%) 650.6 125.8 53.1 -6.3 -50.8 20.2 22.7 92.2 108.4 74.5 44.6 Non-GAAP净利润(%) 634.1 126.7 58.5 -3.5 -47.2 25.1 24.8 90.2 103.8 73.3 43.7 环比增速收入(%) 85.8% -28.5% 9.8% -7.4% 2.4% 6.4% 11.4% 17.2 9.6 -0.6 6.7 毛利(%) 86.5% -26.3% 12.8% -5.3% 2.0% 8.9% 12.3% 12.2 14.0 -4.5 4.9 归母净利润(%) 118.3% -54.1% 15.2% -18.9% 14.6% 12.2% 17.6% 27.0 24.3 -6.1 -2.5 Non-GAAP净利润(%) 113.3% -53.3% 17.4% -17.4% 16.6% 10.7% 17.1% 25.9 25.0 -5.9 -3.0 资料来源：公司资料，交银国际 图表2:年度主要财务指标及预测 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 入金客户 198,382 516,721 1,244,222 1,486,980 1,686,980 1,806,980 1,886,980 同比增速(%) 49.4 160.5 140.8 19.5 13.5 7.1 4.4 净新增入金客户 65,561 318,339 727,501 242,758 200,000 120,000 80,000 客户资产（十亿港元） 87.1 285.2 407.8 417.5 506.1 542.1 566.1 收入 1,062 3,311 7,115 7,614 10,350 10,327 10,637 毛利 780 2,615 5,909 6,618 8,796 9,095 9,377 归母净利润 166 1,326 2,810 2,927 4,417 4,976 5,353 Non-GAAP净利润 159 1,364 2,909 3,131 4,704 5,300 5,701 同比增速收入(%) 30.8 211.9 114.9 7.0 35.9 -0.2 3.0 毛利(%) 38.8 235.3 126.0 12.0 32.9 3.4 3.1 归母净利润(%) 19.6 700.1 112.0 4.2 50.9 12.7 7.6 Non-GAAP净利润(%) 235.9 757.2 113.3 7.6 50.2 12.7 7.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3：假设及预测变动 (百万港币) 原预测 23E 更新 23E 变动（百分点） 原预测 24E 更新 24E 变动（百分点） 收入 8,809 10,350 17.5 9,559 10,327 8.0 毛利 7,733 8,796 13.7 8,436 9,095 7.8 归母净利润 4,061 4,417 8.8 4,697 4,976 5.9 Non-GAAP净利润 4,325 4,704 8.8 5,002 5,300 5.9 (%)毛利润率 87.8 85.0 -3.2 88.2 88.1 -0.2 净利润率 46.1 42.7 -7.4 49.1 48.2 -1.9 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:富途控股(FUTUUS)目标价和评级 美元 130.00 142.00 136.00 142.00 90.00 53.30 50.00 58.00 65.00 70.00 30.00 250.00 股价目标价买入中性沽出 200.00 150.00 100.00 50.00 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022