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盈利超预期，海外直营展现正向经营杠杆

2023-11-27 何丽敏国元国际表情帝

根据提供的研报内容，可以总结如下：

名创优品（MNSO.N）近期发布2024财年第一季度（截至2023年9月30日）业绩，展现出强劲的盈利能力，包括营收、毛利率、经调整归母净利润等多个关键指标均超过预期。具体亮点如下：

营收与利润增长：
- 营收同比增长37%，达到37.9亿元人民币。
- 经调整归母净利润同比增长50%，达到6.4亿元人民币。
国内业务：
- 国内业务收入同比增长35%，达到25亿元人民币。
- MINISO线下收入增长41%，门店总数增长16%，单店GMV（商品毛销售额）增长22%。
- 持续推动旗舰大店战略，计划在12/31季度新开10-20家大店。
- 单店恢复度稳定，1-10月单店GMV恢复至2019年同期的85%，剔除加密影响，9个月同店店效恢复至19年的93%，较2021年增长9%。
海外业务：
- 海外业务GMV同比增长48%，收入增长40.8%，达到13亿元人民币。
- 海外市场GMV增长，代理业务和直营业务分别增长15%和92%。
- 海外直营业务展现正向杠杆效应，期内OPM（经营利润率）达到中双位数，较上期有所提升。
- 海外单店恢复至2019年同期的103%，北美市场的单店GMV增长至疫情前的两倍。
品类结构优化：
- 大美妆、大IP、大玩具三大品类的毛利率高于平均水平，占总销售额的60%以上，其余40%为日用百货。
- 海外市场IP相关产品占比从2022年同期的30%提升至40%以上。
- 海外直营业务占比提升至46%，推高海外业务整体毛利率。
财务指标：
- 9/30季度毛利率创下历史新高，达到41.8%。
- 费用率方面，销售费用率为16.9%，管理费用率为4.5%，表明成本控制良好。
增长前景与评级：
- 预计12/31季度营收和Non-IFRS归母净利润分别为37.4亿元和6.2亿元人民币。
- 预计FY24E至FY26E期间营收分别增长30.7%、18.6%和15.5%，Non-IFRS归母净利润分别增长34.7%、19.0%和16.1%。
- 目标价设定为31.00美元，对应FY25E的PE约为24倍，当前股价为25.16美元，预计升幅为23.2%。