季报点评：盈利创新高 MEGA补齐纯电短板

盈利创新高MEGA补齐纯电短板 ——理想汽车（LI.O）季报点评 事件： 公司发布2023Q3季报，Q3公司实现营业收入346.79亿元，同比增长271.21%，环比增长21.03%；实现净利润28.23亿元，同比增长272.11%，环比增长23.12%，连续4个季度实现盈利；Q3汽车交付量105108辆，同比增长296.3%，环比增长21.5%。 投资摘要： 毛利率环比提升，净利润超预期。2023Q3车辆毛利率为21.2%，同比上升9.2pct，环比上升0.2pct，整体毛利率22%，同比上升9.3pct，环比上升0.2pct。运营效率不断优化，规模效应下毛利率表现优异。我们测算Q1/Q2/Q3单车售价为 34.85/32.33/31.98万元，产品结构改变导致平均销售单价有所下降。2023Q3研发费用28.17亿元，环比增长16.1%，销售、行政及一般费用25.44亿元，环比 评级买入（维持） 2023年11月29日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.11.28 增长10.2%，营业费用的合理控制保证了公司正向营业利润。我们预计公司全年 营业费用200亿元左右，将有效保障公司在智能驾驶、纯电技术领域的研发投入和销售网络、充电桩的建设。2023Q3公司现金储备885.2亿元，保障公司的可持续发展，抗风险能力提升，经营正反馈不断强化。 销量高增态势明显，MEGA开启纯电新周期。公司预计2023Q4交付量12.5-12.8万辆，同比增长169.9%-176.3%，营业收入384.6-393.8亿元，同比增长117.9%-123.1%。纯电旗舰MPV车型MEGA已开启预售，12月正式发布，明年2月开 始交付，采用宁德时代麒麟5C电池及800V高压平台，充电12分钟补能500公里，同时在风阻和能耗方面也做到了极致，预计将成为50万元以上的爆款车型。除此之外，2024年公司计划发布4款新车，包括1款增程SUV和3款纯电车型，双能战略正式开启。我们预计2023-2025年公司销量有望达到37/64/115万辆。 投资建议： 随着销量持续攀升，公司成长确定性高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1249/2128/3681亿元，同比增长175.8%/70.4%/73%，归母净利润分别为88.5/167/334.9亿元，同比增长-539.6%/88.8%/100.5%，对应PE分别为 34.3/18.2/9.1。给予公司2024年30倍PE的估值，对应目标价66.49美元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。 财务指标预测 总市值/流通市值（亿美元）428/356 总股本（亿股）21.22 资产负债率55.09% 每股净资产（美元）25.26 收盘价（美元）40.3 一年内最低价/最高价（美元）17.8/47.33 200% 150% 100% 50% 0% -50% 理想汽车 纳斯达克指数(可比) 公司股价表现走势图 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车季报点评：销量与业绩共振看好明年纯电车型交付》2023-08-10 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2、《理想汽车季报点评：连续盈利超预 营业收入（百万元） 27,009.78 45,286.82 124,896.3 212,817.0 368,132.5 期双能战略开启新周期》2023-05-12 增长率（%） 185.62% 67.67% 175.79% 70.39% 72.98% 3、《理想汽车年报点评报告：单季实现 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 8,845.96 16,703.99 33,491.13 盈利市场份额有望持续扩大》2023-03- 增长率（%） -59.41% 525.97% -539.61% 88.83% 100.50% 02 净资产收益率（%） -0.78% -4.49% 16.41% 23.66% 32.17% 每股收益(元) -0.17 -1.04 4.17 7.87 15.78 PE - - 34.33 18.18 9.07 PB 7.20 6.65 5.63 4.30 2.92 公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：Wind、申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27010 45287 124896 212817368133流动资产合计5238066992108673160606245813 营业成本 21248 36496 98179 165496283772货币资金278543847874938117049184066 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 121 48 120 204 353 营业费用 3492 5665 9617 14897 23192 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 481 1690 4909 8275 14189 研发费用 3286 6780 10366 18089 29451 存货 1618 6805 8608 14509 24879 财务费用 -677 -870 -1543 -2029 -2447 其他流动资产 2639 1940 1249 2128 3681 资产减值损失00000非流动资产合计9468 19545 23944 28196 33266 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 156 1484 1500 1500 1500 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 4498 11188 14195 15711 16041 营业利润-153 -2159 9215 17583 35629 无形资产 2813 4377 4502 4601 4681 营业外收入 0 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2001 2496 3747 6385 11044 利润总额-153-215992151758335629资产总计61849 86538 132617 188803 279079 所得税169-1273698792138流动负债合计12108 27373 68017 101344 147258 净利润-321 -2032 8846 16704 33491 短期借款 37 391 9800 12051 17150 少数股东损益0 -20 0 0 0 应付账款 9376 20024 45727 68012 93295 归属母公司净利润-321 -2012 8846 16704 33491 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA2573 2562 10540 18939 36771 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元）-0.17-1.044.177.8715.78非流动负债合计8676 13979 10374 16528 27400 主要财务比率 长期借款 5961 9231 1631 1631 1631 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计20785 41352 78390 117872 174658 营业收入增长 185.62% 67.67% 175.79% 70.39% 72.98% 少数股东权益 0 328 328 328 328 营业利润增长 -19.09% 1313.08% -526.73% 90.82% 102.63% 实收资本（或股本） 1 1 1 1 1 归属于母公司净利润增长 -59.41% 525.97% -539.61% 88.83% 100.50% 资本公积 49390 53869 53869 53869 53869 获利能力 未分配利润 -6806 -8818 28 16732 50223 毛利率(%) 21.33% 19.41% 21.39% 22.24%22.92%归属母公司股东权益合计41064448595389970603104094 净利率(%) -1.19% -4.49% 7.08% 7.85%9.10%负债和所有者权益6184986538132617188803279079 总资产净利润(%) -0.52% -2.33% 6.67% 8.85% 12.00% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) -0.78% -4.49% 16.41% 23.66% 32.17% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流8340 7380 37004 38906 57463 资产负债率(%) 34% 48% 59% 62% 63% 净利润 -321 -2032 8846 16704 33491 流动比率 4.33 2.45 1.60 1.58 1.67 折旧摊销 590 1214 2868 3385 3590 速动比率 4.19 2.20 1.47 1.44 1.50 财务费用 -677 -870 -1543 -2029 -2447 营运能力 应付帐款减少 -5 72 -71 -84 -149 总资产周转率0.55 0.61 1.14 1.32 1.57 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率229536148613141322投资活动现金流-4257 -4365 -8085 -7228 -8864 应付账款周转率4.31 3.08 3.80 3.74 4.56 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 7 -1328 -16 0 0 每股收益(最新摊薄)-0.17 -1.04 4.17 7.87 15.78 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 10.07 4.15 17.18 19.8531.58筹资活动现金流16710563975401043418418 每股净资产(最新摊薄) 19.88 21.52 25.40 33.27 49.05 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 5082 3270 -7600 0 0 P/E - - 34.33 18.18 9.07 普通股增加 0 0 0 0 0 P/B 7.20 6.65 5.63 4.30 2.92 资本公积增加 12101 4479 0 0 0 EV/EBITDA-8.41-11.19-1.19-5.45-4.49现金净增加额20793 8655 36460 42112 67017 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式