理想汽车-（）：三季度单车利润创新高，纯电MEGA发布在即

理想汽车-W(2015.HK) 三季度单车利润创新高，纯电MEGA发布在即 汽车 2023年11月10日 推荐（维持） 股价：154.9元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 事项： 公司发布2023年三季度业绩报告。2023年三季度公司实现营业收入346.8亿元，同环比分别增加271.2%/21.0%。GAAP准则下实现净利润28.1亿元，环比增长21.8%，NON-GAAP准则下净利润为34.7亿元，环比增加27.1%。23年三季度公司实现经营活动现金流净额145.1亿元，截至23年三季度末公司现 金储备已经达到885.2亿元。 大股东/持股 AmpLeeLtd/17.07%  实际控制人 李想 总股本(百万股) 2122.02 流通B/H股(百万股) 1766.21 总市值（亿元） 3018.63 每股净资产(元) 25.26 资产负债率(%) 55.09 平安观点： 交付量屡创新高，23年底有望达到月销5万台。2023年三季度公司交付 量达到105108台，同环比分别增长296.3%/21.5%，三季度交付量小幅 行情走势图 超过公司此前给出的交付指引。公司三季度实现车辆销售收入336.2亿元， 对应单车营收达到32.0万元，环比二季度下降约0.34万元。毛利润方面，公司三季度汽车销售毛利率达到21.2%，与二季度基本持平。公司给出的23年四季度的交付指引为12.5~12.8万台，营收指引为384.6亿~393.8 亿元，公司10月份销量为40422台，公司目标在2023年底达到月销5 万台。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 三季度公司单车利润再创新高。公司三季度实现净利润达到28.1亿元，其中经营利润达到23.4亿元，单车经营利润达到2.2万元（一、二季度单 车经营利润分别为0.8万/1.9万元）。费用方面，公司三季度研发费用达到 28.2亿元，同环比分别增长56.1%/16.1%，前三季度公司累计研发费用达到71.0亿元，全年研发投入有望超过100亿元，根据公司规划，2024年研发投入预计将达到180亿元左右。销售管理费用方面，公司三季度销售管理费用为25.4亿元，同环比分别增长68.8%/10.2%，三季度销售管理费用率达到7.3%，环比二季度继续下滑0.7个百分点，继续呈现下降趋势。 旗舰纯电MEGA发布在即，超充网络加速布局。公司首款纯电车型MEGA 将在23年12月发布，24年2月正式交付。2024年公司将推出四款车型，其中上半年将推出一款增程式车型L6，下半年公司还将推出3款纯电车型。考虑到公司纯电车型的上市节奏，我们预计公司2024年的销量结构 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27010 45287 125223 220263 289677 YOY(%) 185.6 67.7 176.5 75.9 31.5 净利润(百万元) -321 -2012 8571 14263 24300 YOY(%) -112.0 -526.0 526.0 66.4 70.4 毛利率(%) 21.3 19.4 21.6 21.6 21.6 净利率(%) -1.2 -4.5 6.8 6.5 8.4 ROE(%) -0.8 -4.5 15.4 20.4 25.8 EPS(摊薄/元) -0.15 -0.95 4.04 6.72 11.45 P/E(倍) -939.1 -150.0 35.2 21.2 12.4 P/B(倍) 7.4 6.7 5.4 4.3 3.2 理想汽车-W·公司季报点评 仍将以增程车型为主。为了应对纯电车型的上市，公司已经开始布局充电网络，根据公司规划，到2023年底公司将建设完成 300+座高速超充站，并逐步向城市场景拓展，到2025年公司超充站将建成3000座，覆盖90%的国家高速里程。 盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩以及公司最新情况，我们调整公司2023~2025净利润预测为85.7亿/142.6亿 /243.0亿元（原预测为80.0亿/133.4亿/215.7亿元）。我们认为在增程式领域公司已充分证明了其领先的产品定义、渠道把控和供应链管理能力，而公司的长板有望在纯电赛道中复制，若公司纯电车型上市后能够取得预期的成功，则公司估值水平有望再次得到提升，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司尚未在纯电领域证明自己，如果公司纯电车型销量不佳，将影响公司的估值水平；2）纯电车型上市后，公司各项投入可能大幅增加，毛利率等各项指标也可能下滑；3）市场竞争日趋激烈，公司市场份额可能出现下滑。 2/4 理想汽车-W·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金404186100193711127219 应收账款4874113031714 预付款项、现金及其他1690281349496508 其他应收款0000 存货6805129372275529927 其他流动资产18031313064405357935 流动资产总计66992108799166771223304 长期股权投资0000 固定资产11188115431403716091 在建工程0250030003000 无形资产4372364329142186 长期待摊费用0000 其他非流动资产3986398639863986 非流动资产合计19545216722393825263 资产总计86538130471190709248567 短期借款391000 应付账款200244549980030105251 其他流动负债6958151072655034887 流动负债合计2737360605106580140138 长期借款9231923192319231 其他非流动负债4748474847484748 非流动负债合计13979139791397913979 负债合计4135274584120559154117 股本2085212221222122 储备45051471434714347143 留存收益-227762942055744857 归属于母公司股东权益44859555596982294122 归属于非控制股股东权328328328328 权益合计45186558877015094450 负债和权益合计86538130471190709248567 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-354079021426324300 折旧与摊销1214287337354675 财务费用106-1675-1559-1421 其他经营资金9600124012071210534 经营性现金净流量7380215013715038088 投资性现金净流量-4365-4331-6000-6000 筹资性现金净流量5639341315591421 现金流量净额9925205833270933508 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额45287125223220263289677 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本3649698233172789227242 其他费用0105001750018000 销售费用10106011991212166 管理费用11435400766088111 财务费用106-1675-1559-1421 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-376181471501425579 其他非经营损益160268900 税前利润-215988361501425579 所得税-1272657511279 税后利润-203285711426324300 归属于非控制股股东利润-20000 归属于母公司股东利润-201285711426324300 EBITDA-839100341718928833 NOPLAT-344062781278222950 EPS(元)-0.954.046.7211.45 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营收额增长率(%)67.7176.575.931.5 EBIT增长率(%)-2192.1448.887.979.6 EBITDA增长率(%)-267.61295.871.367.7 税后利润增长率(%)-532.2521.766.470.4 盈利能力 毛利率(%)19.421.621.621.6 净利率(%)-4.56.86.58.4 ROE(%)-4.515.420.425.8 ROA(%)-2.36.67.59.8 ROIC(%)-17.933.276.8298.2 估值倍数 P/E-150.035.221.212.4 P/S6.72.41.41.0 P/B6.75.44.33.2 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-131.836.717.88.8 EV/EBITDA-322.526.213.97.4 EV/NOPLAT-78.741.918.89.3 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安