四季度有望量价齐升，发行可转债助力项目建设

2023年11月29日 公司研究●证券研究报告 亚钾国际（000893.SZ） 公司快报 四季度有望量价齐升，发行可转债助力项目建设投资要点事件：亚钾国际发布公告，拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过20亿元，用于老挝甘蒙省钾盐矿彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目（二期）。 公司发布三季度报告，前三季度实现收入28.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94亿元，同比增长-34.54%；扣非归母净利润10.06亿元，同比增长-33.39%；毛利率59.95%，净利率34.09%。 钾肥价格下跌，Q3业绩承压。单季度看，Q3实现收入8.69亿元，同比增长33.83%环比增长-25.55%；归母净利润2.78亿元，同比增长-34.20%环比增长-26.98%；扣非归母净利润2.82亿元，同比增长-32.54%环比增长-27.30%；毛利率54.67%同比降低22.29pct环比降低4.59pct；净利率31.59%同比降低33.24pct环比略降0.65pct。公司前三季度实现氯化钾产量117.67万吨销量119.01万吨，其中Q3单季度产量41.49万吨环比Q2（44.40万吨）减少6.55%，销量42.36万吨环比Q2(50.12万吨)减少15.48%。从价格来看，亚钾国际Q3单吨不含税售价约为2052元/吨环比Q2单吨不含税售价2329元/吨下降约11.89%。根据wind和隆众数据，国内23Q3氯化钾均价2442元/吨同比下降45.12%环比下降11.72%。 产能迎来快速放量期，发行可转债助力项目建设。公司目前已取得老挝甘蒙省35 平方公里东泰矿区和179.8平方公里彭下-农波矿区两个优质钾盐矿开采权以及 48.52平方公里农龙矿区钾盐矿探矿权，预计折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。随着项目投产爬坡，公司氯化钾产销快速增长，2021年产量33万吨销量35万吨，2022年产量91万吨销量91万吨，2023年前三季度产量118万吨销量119万吨，2023年全年力保180万吨力争200万吨。公司在第一个100万吨/年钾肥项目平稳生产的基础上，2023年1月第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第三个100万吨/年钾肥项目力争在今年底建成投产。10月27日，公司用两条100万吨生产线创造了9116吨的钾肥最高日产记录，成功超越300万吨产能的单日产量标准，展现公司强大执行力。公司拟通过发行可转债筹措资金，快速推进现有矿区合计300万吨/年钾肥生产项目的建设达产，2025年力争实现500万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。产品升级方面，2023年11月10日，大红颗粒钾年产50万吨生产装置实现达产，日产产量稳定达到1500吨以上最高1731吨，公司已合计拥有近90万吨颗粒钾产能。四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动，投产后将形成颗粒钾近120万吨的产能，未来根据公司500万吨钾肥的中期产能规划将匹配250万吨颗粒钾产能。 钾肥价格企稳回升，冬储旺季上涨可期。钾肥价格今年持续回落并于7月中旬触及2250元/吨开始企稳回升。根据隆众数据，截至2023年11月29日60%粉状青海氯化钾价格为2860元/吨较前日小幅上涨10元/吨，相比2023年7月中旬低点2250元/吨上涨27%。冬储旺季来临，在刚需的拉动下，钾肥价格或存继续上调的空间。 投资建议：亚钾国际拥有稀缺老挝钾矿资源，正处快速释放期，规模和成本优化潜 基础化工|钾肥Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-11-29)27.30元交易数据总市值（百万元）25,365.71流通市值（百万元）22,191.40总股本（百万股）929.15流通股本（百万股）812.8712个月价格区间29.68/22.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.485.175.4绝对收益2.4-1.87-1.16 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告亚钾国际：盈利回落销量快速增长，钾肥产能持续扩张-华金证券-化工-公司快报-亚钾国际2023.9.2 力巨大，非钾业务拓展有望培育新的增长点。当前钾肥价格企稳上涨可期，四季度有望迎来量价齐升。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为40.84/61.46 /78.74亿元，同比增长17.8%/50.5%/28.1%，归母净利润分别为16.03/25.29 /32.46亿元，同比增长-21.0%/57.8%/28.3%，对应PE分别为15.8x/10.0x/7.8x；维持“增持-B”评级。 风险提示：需求持续低迷；项目建设和产能释放不及预期；地缘政治和贸易政策变化。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 833 3,466 4,084 6,146 7,874 YoY(%) 129.4 316.1 17.8 50.5 28.1 净利润(百万元) 895 2,029 1,603 2,529 3,246 YoY(%) 1401.4 126.6 -21.0 57.8 28.3 毛利率(%) 65.2 72.7 62.1 63.8 63.5 EPS(摊薄/元) 0.96 2.18 1.73 2.72 3.49 ROE(%) 18.5 17.4 12.2 16.2 17.2 P/E(倍) 28.3 12.5 15.8 10.0 7.8 P/B(倍) 5.5 2.5 2.2 1.8 1.5 净利率(%) 107.5 58.5 39.3 41.2 41.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1051 2271 2607 3286 4227 营业收入 833 3466 4084 6146 7874 现金 863 1710 2120 2345 3398 营业成本 290 945 1546 2223 2874 应收票据及应收账款 29 167 63 283 161 营业税金及附加 41 96 123 184 236 预付账款 30 77 50 141 103 营业费用 9 16 61 92 118 存货 73 189 239 376 419 管理费用 101 259 408 584 732 其他流动资产 56 128 136 140 146 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 4504 10575 12140 14604 17201 财务费用 -1 -43 24 44 40 长期投资 0 33 65 98 130 资产减值损失 0 -2 4 13 5 固定资产 1583 2310 3305 4712 6128 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2739 6558 7276 8142 9187 投资净收益 0 1 3 2 2 其他非流动资产 182 1675 1494 1653 1757 营业利润 394 2190 1929 3035 3880 资产总计 5555 12846 14747 17891 21429 营业外收入 629 13 0 0 0 流动负债 494 998 1280 1868 2128 营业外支出 25 13 23 29 23 短期借款 27 0 0 0 0 利润总额 998 2191 1905 3006 3857 应付票据及应付账款 308 623 901 1290 1542 所得税 89 163 286 451 579 其他流动负债 159 375 379 579 585 税后利润 909 2028 1619 2555 3279 非流动负债 154 221 221 221 221 少数股东损益 14 -1 16 26 33 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 895 2029 1603 2529 3246 其他非流动负债 154 221 221 221 221 EBITDA 1036 2363 2016 3174 4087 负债合计 648 1219 1500 2089 2348 少数股东权益 297 1513 1529 1555 1588 主要财务比率 股本 757 929 929 929 929 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 3765 7203 7203 7203 7203 成长能力 留存收益 87 2120 3740 6295 9573 营业收入(%) 129.4 316.1 17.8 50.5 28.1 归属母公司股东权益 4609 10114 11718 14247 17493 营业利润(%) 1123.3 455.9 -11.9 57.4 27.9 负债和股东权益 5555 12846 14747 17891 21429 归属于母公司净利润(%) 1401.4 126.6 -21.0 57.8 28.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 65.2 72.7 62.1 63.8 63.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 107.5 58.5 39.3 41.2 41.2 经营活动现金流 484 1810 2174 2966 4004 ROE(%) 18.5 17.4 12.2 16.2 17.2 净利润 909 2028 1619 2555 3279 ROIC(%) 19.1 19.5 13.4 17.5 18.3 折旧摊销 63 223 168 235 315 偿债能力 财务费用 -1 -43 24 44 40 资产负债率(%) 11.7 9.5 10.2 11.7 11.0 投资损失 0 -1 -3 -2 -2 流动比率 2.1 2.3 2.0 1.8 2.0 营运资金变动 71 -494 366 135 371 速动比率 1.8 1.9 1.7 1.4 1.7 其他经营现金流 -557 97 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -96 -2688 -1729 -2697 -2911 总资产周转率 0.2 0.4 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 136 1694 -35 -44 -40 应收账款周转率 32.2 35.5 35.5 35.5 35.5 应付账款周转率 1.3 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.96 2.18 1.73 2.72 3.49 P/E 28.3 12.5 15.8 10.0 7.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 1.95 2.34 3.19 4.31 P/B 5.5 2.5 2.2 1.8 1.5 每股净资产(最新摊薄) 4.96 10.89 12.61 15.33 18.83 EV/EBITDA 24.0 10.7 12.3 7.7 5.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结