萤石价格企稳反弹，四季度有望量价齐升

金石资源（603505.SH） 萤石价格企稳反弹，四季度有望量价齐升 事件：公司发布2024年三季报。 前三季度：实现营业收入18.3亿元，同比+58.5%；归母净利润2.5 亿元，同比+1.7%；扣非净利润2.51亿元，同比+2.0%； Q3单季度：实现营业收入7.1亿元，同比+19.4%，环比+6.1%；归母净利润8280万元，同比-30.9%，环比-22.7%；扣非净利润8220万元，同比-31.5%，环比-23.8%； Q3单一矿产销量同比下滑，四季度各产品产销环比有望明显提升。 单一矿：三季度公司萤石精矿产/销量分别达9.7/9.1万吨，同比分别 -37%/-33%，Q3酸级萤石精粉市场均价3573元/吨，同比+420元/ 吨，环比-91元/吨；产销量同比下滑主因常山金石停产（8月8日已复产）以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造所致； 伴生矿：三季度金鄂博无水氟化氢实现产/销量分别为3.2/3.4万吨，环比分别+12.5%/+34.0%，实现萤石精粉销量5.6万吨（不含自用），环比+32%；Q3无水氢氟酸市场均价10359元/吨，同比+839元/ 吨，环比-392元/吨； 锂云母矿：前三季度实现锂云母精矿产量2万吨，同比-34.4%； 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制品买入 10月28日收盘价（元） 26.24 总市值（百万元） 15,869.22 总股本（百万股） 604.77 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 6.05 股价走势 金石资源 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 四季度计划：四季度计划生产萤石矿12万吨，无水氟化氢5万吨， 氟化铝1万吨，金鄂博氟化铝项目试生产成功，硫酸项目调试成功， Q4金鄂博产销量环比有望大幅提升。 四季度萤石价格已启动修复，公司各版块业务有望量价齐升。四季度北方低温通常导致矿山供给减少，复盘2017-2023年，四季度萤石价格仅有2019、2020年小幅下滑，其余年份四季度均价环比增加244-835元/吨。 2024年3月国家矿山安全监察局发布《关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知》，年内矿山安全整治或导致供给持续偏紧，9月底萤石价格触及3444元/吨阶段性低点后开启反弹，截至10月28日萤石价格已涨 至3548元/吨。供给偏紧影响下我们预计四季度萤石与氢氟酸价格均有望环比提升，公司各版块业务也将迎来量价齐升。 投资建议：因公司萤石产量受安全检查等因素影响产量同比下滑，萤石价格同样也会受到下游需求的影响产生波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.95/6.94/9.69亿元，分别对应PE为 40.1/22.9/16.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设不及预期，海外萤石供给增加风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,043 1,050 2,967 4,456 5,423 增长率yoy（%） 18.6 0.7 182.6 50.2 21.7 归母净利润（百万元） 245 222 395 694 969 增长率yoy（%） 2.9 -9.2 77.8 75.6 39.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 0.37 0.65 1.15 1.60 净资产收益率（%） 18.6 14.0 22.6 32.7 34.1 P/E（倍） 64.8 71.3 40.1 22.9 16.4 P/B（倍） 12.3 11.7 9.5 7.1 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 研究助理�瀚晨 执业证书编号：S0680123070027邮箱：wanghanchen@gszq.com 相关研究 1、《金石资源（603505.SH）：二季度价格淡季不淡，下半年或迎量价齐升》2024-08-11 2、《金石资源（603505.SH）：一季度同比增长，看好二季度量价齐升》2024-04-23 3、《金石资源（603505.SH）：量价齐升23年业绩创新 高，内外蒙项目有望贡献24年增长》2024-04-01 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 799 818 1742 1693 2434 营业收入 1043 1050 2967 4456 5423 现金 290 292 0 267 163 营业成本 546 584 2138 3164 3690 应收票据及应收账款 162 167 761 632 1063 营业税金及附加 46 39 78 75 69 其他应收款 2 5 14 15 20 营业费用 4 6 10 9 7 预付账款 4 12 35 36 50 管理费用 90 99 128 121 88 存货 105 123 714 524 919 研发费用 30 34 47 43 27 其他流动资产 236 219 219 219 219 财务费用 20 31 136 155 164 非流动资产 1395 2241 4372 5834 6600 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 40 89 234 451 701 其他收益 7 19 7 0 0 固定资产 797 799 2487 3585 4094 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 441 523 553 575 581 投资净收益 -3 5 96 168 201 其他非流动资产 118 830 1098 1224 1223 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2195 3059 6113 7527 9034 营业利润 307 282 534 1056 1579 流动负债 643 858 3288 3991 4460 营业外收入 2 3 1 2 2 短期借款 196 404 1375 2402 2000 营业外支出 8 10 6 6 7 应付票据及应付账款 133 302 1292 1066 1684 利润总额 301 275 530 1051 1573 其他流动负债 314 152 621 523 775 所得税 51 53 87 173 260 非流动负债 203 614 693 677 546 净利润 251 222 442 878 1314 长期借款 124 549 627 612 481 少数股东损益 6 -1 47 184 345 其他非流动负债 79 65 65 65 65 归属母公司净利润 245 222 395 694 969 负债合计 846 1472 3981 4668 5006 EBITDA 448 472 829 1621 2316 少数股东权益 62 233 280 464 809 EPS（元） 0.41 0.37 0.65 1.15 1.60 股本 312 435 609 609 609 资本公积 100 85 85 85 85 主要财务比率 留存收益 942 967 1272 1880 2787 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1287 1353 1853 2395 3219 成长能力 负债和股东权益 2195 3059 6113 7527 9034 营业收入(%) 18.6 0.7 182.6 50.2 21.7 营业利润(%) 4.4 -8.0 89.4 97.7 49.5 归属于母公司净利润(%) 2.9 -9.2 77.8 75.6 39.5 获利能力毛利率(%) 47.7 44.4 27.9 29.0 31.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.5 21.2 13.3 15.6 17.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.6 14.0 22.6 32.7 34.1 经营活动现金流 343 315 823 1261 1884 ROIC(%) 14.3 11.1 12.9 18.1 24.9 净利润 251 222 442 878 1314 偿债能力 折旧摊销 135 145 230 439 597 资产负债率(%) 38.5 48.1 65.1 62.0 55.4 财务费用 20 31 136 155 164 净负债比率(%) 17.5 45.6 112.2 110.9 66.5 投资损失 3 -5 -96 -168 -201 流动比率 1.2 1.0 0.5 0.4 0.5 营运资金变动 -87 -86 111 -43 10 速动比率 0.7 0.5 0.2 0.2 0.3 其他经营现金流 21 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -201 -823 -2265 -1733 -1162 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.7 0.7 资本支出 164 801 1986 1245 515 应收账款周转率 8.3 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -43 -43 -145 -217 -250 应付账款周转率 4.6 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 -80 -64 -424 -705 -896 每股指标（元） 筹资活动现金流 -126 505 180 -288 -425 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.37 0.65 1.15 1.60 短期借款 -141 208 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.52 1.36 2.08 3.11 长期借款 -43 425 78 -15 -131 每股净资产(最新摊薄) 2.13 2.24 2.78 3.67 5.04 普通股增加 72 123 174 0 0 估值比率 资本公积增加 -62 -15 0 0 0 P/E 64.8 71.3 40.1 22.9 16.4 其他筹资现金流 48 -237 -72 -272 -294 P/B 12.3 11.7 9.5 7.1 5.2 现金净增加额 18 -1 -1263 -760 297 EV/EBITDA 36.3 35.9 22.3 12.0 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一