行业景气抬升，业绩弹性将显现

阿 2023年11月30日 朱吉翔 C0044@capitalcom.tw 目标价(元)130.00 公司基本资讯产业别电子 A股价(2023/11/29)108.22 上证指数(2023/11/29)3021.69 股价12个月高/低115.89/75.22 总发行股数(百万)1215.50 A股数(百万)1214.16 A市值(亿元)1313.96 主要股东虞仁荣(29.49%)每股净值(元)14.69 股价/账面净值7.37 一个月三个月一年股价涨跌(%)2.119.833.5 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合半导体设计82 元器件代理销售18 机构投资者占流通A股比例 基金13.1% 一般法人23.4% 股价相对大盘走势 韦尔股份(603501.SH)BUY买进 行业景气抬升，业绩弹性将显现结论与建议： 三星发布涨价通知，1Q24起针对高阶CIS产品平均价格调升25%。经历了数个季度的消费电子景气下行、去库存后，目前行业终于迎来景气攀升阶段。公司作为CIS本土龙头，3Q23营收、利润同比环比均大幅改善，同时由于存货已基本回归正常水位，高价晶圆产品对于盈利能力的压制作用也将消除，经营拐点进一步确认。 展望未来，公司不断加快研发步伐，OV64系列产品打开中阶市场后，OV50H成功在小米14等高阶安卓机型主摄实现卡位，未来伴随国产替代的持续推进，国内终端厂商将进一步加大对本土IC产品的支持，多摄像头应用均有机会采用国产传感器，公司市场空间也随之打开。预计2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。 中国手机市场回暖、三星提价利好CIS景气回升：2023年9月，中国市场手机出货量3328万部，同比增长59%，环比增长75%，下游手机行业 景气复苏基本确认。同时近期三星向客户发布涨价通知，1Q24开始针对32M画素以上的高阶CIS产品，平均有25%的涨幅，个别产品涨幅达3成。我们认为随着中国手机市场销量的复苏，三星提价将有助于下游客户加速建立库存，将进一步驱动CIS需求的恢复。 3Q23营收、利润同比环比均显着改善，业绩拐点确认：2023年前三季度公司实现营业收入151亿元，同比下降2%。实现净利润3.7亿元，同比 减少83%。其中，3Q23公司实现收入62亿元，同比增44%，环比增38%，当季营收已近历史高点；实现净利润2.2亿元，同比环比均实现扭亏，业绩拐点确立。从毛利率来看，受到高价存货的影响，3Q23公司综合毛利率21.7%，同比虽下降6.7个百分点，但环比提升4.5个百分点。从存货情况来看，截止3Q23，公司存货75.5亿元，环比继续下降23%，较上年同期下降46%，库存水平已基本回到合理水平，后续随着行业景气回升，公司盈利将显着改善。 盈利预测：预计公司2023-25年净利润分别为9.3亿元、20.5亿元和30亿元，YOY下降5.9%、增长120%和47%，对应EPS分别0.77元、1.68 元和2.48元，对应当前24、25年PE估值分别为64倍和44倍，考虑到公司业绩谷底翻转，给予“买进”评级。 风险提示：手机需求不及预期。 ............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 4476 990 931 2045 3010 同比增减 ％ 65.41 -77.88 -5.92 119.53 47.20 每股盈余(EPS) RMB元 3.68 0.81 0.77 1.68 2.48 同比增减 ％ 65.41 -77.88 -5.92 119.53 47.20 市盈率(P/E) X 29.39 132.86 141.22 64.33 43.70 股利(DPS) RMB元 0.52 0.08 0.07 0.25 0.35 股息率(Yield) ％ 0.48 0.07 0.06 0.23 0.32 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 Update ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 24104 20078 20561 25295 30430 经营成本 15790 13903 15605 17833 20936 营业税金及附加 23 25 24 30 36 销售费用 515 516 492 626 753 管理费用 685 765 676 986 1187 财务费用 356 594 411 506 609 资产减值损失 -178 -1432 -122 -150 -180 投资收益 614 1047 1 1 1 营业利润 5000 1298 968 2200 3267 营业外收入 5 5 65 65 65 营业外支出 3 2 5 5 5 利润总额 5002 1301 1028 2260 3327 所得税 456 343 99 217 319 少数股东损益 70 -32 -2 -2 -2 归属于母公司所有者的净利润 4476 990 931 2045 3010 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 7671 4026 2747 3391 4663 应收账款 2878 2502 2877 3309 3805 存货 8781 12356 8699 9830 10911 流动资产合计 20296 19613 18633 20887 23795 长期股权投资 51 534 534 534 534 固定资产 1863 2047 2149 2257 2370 在建工程 182 493 533 453 407 非流动资产合计 11784 15577 18069 21141 24946 资产总计 32080 35190 36702 42028 48741 流动负债合计 8700 10373 10284 13198 16515 非流动负债合计 7076 6717 7388 7758 8146 负债合计 15776 17090 17672 20956 24661 少数股东权益 106 82 80 78 76 股东权益合计 16198 18018 18950 20995 24004 负债及股东权益合计 32080 35190 36702 42028 48741 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 2192 -1993 -457 1399 2213 投资活动产生的现金流量净额 -2899 -4017 -2665 -2755 -3285 筹资活动产生的现金流量净额 2932 2255 1843 2000 2344 现金及现金等价物净增加额 2208 -3635 -1279 644 1272 2023年11月30日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。