存储行业景气改善趋势明确，龙头公司将展现业绩弹性

2024年03月12日 朱吉翔 H70138@capital.com.tw 目标价(元)100 公司基本资讯 产业别 电子 A股价(2024/3/12) 79.00 上证指数(2024/3/12) 3055.94 股价12个月高/低 142.44/55.2 总发行股数(百万) 666.91 A股数(百万) 664.49 A市值(亿元) 524.94 主要股东 朱一明(6.86%) 每股净值(元) 23.30 股价/账面净值 3.39 一个月三个月一年股价涨跌(%)31.3-15.6-22.3 近期评等 2023-12-2589.14买入 产品组合 存储晶片销售64% 兆易创新（603986.SH）Buy买进 存储行业景气改善趋势明确，龙头公司将展现业绩弹性结论与建议： 得益于HPC需求保持旺盛、手机、PC在换机潮带动存储需求回升以及需求结构的改善，1Q24Nand以及Dram价格环比均录得一成以上的涨幅。继4Q23以来，存储行业的景气修复趋势进一步明确。展望未来，AIPC、AI手机以及其他IOT产品渗透率持续提升，预计运行本地大模型的硬件产品普遍内存将达到甚至超过16Gb，同时对于NorFlash的需求亦同步增加，维持2024起行业景气逐季提升的判断，龙头企业业绩弹性将不断显现。 兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续有益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2025年PE26倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。 1Q24存储产品普遍季涨超1成，景气回升趋势明确。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升， 微控制器销售 29% 带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头 感测器 6% 企业有望有望受益。 其他 1% 机构投资者占流通A股比例商誉减值致4023业绩承压：公司业绩预告显示，2023年公司实现营业收基金 22.9% 入58亿元，YOY下降29%，实现净利润1.55亿元，YOY下降92%，实现扣 一般法人 17.5% 非后净利润为0.22亿元，YOY下降99%。其中，4Q23预计实现营业收入 股价相对大盘走势 13.7亿元，YOY增1%，QOQ降4%,亏损2.8亿元。4Q23公司亏损主要系计提思立微商誉减值3.8亿以及存货减值0.49亿所致，扣除该商誉减值部分，预估公司4Q23净利润约1亿元，同比扭亏，环比持平。 盈利预测：综合判断，预计行业去库存逐步进入尾声，4Q23起公司业绩将得到改善。预计2024-25年公司实现净利润11.8亿元和20亿元，同比分别增长663%和增长69%，EPS分别1.78元和3.01元。目前股价对应2024-2025年PE分别44倍和26倍，考虑到行业谷底回升，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。 风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求； 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 2337 2053 155 1184 2006 同比增减 ％ 165.36 -12.17 -92.44 663.10 69.40 每股盈余(EPS) RMB元 3.50 3.08 0.23 1.78 3.01 同比增减 ％ 165.36 -12.17 -92.44 663.10 69.40 A股市盈率(P/E) X 22.55 25.67 339.52 44.49 26.26 股利(DPS) RMB元 0.75 0.95 0.07 0.40 0.70 股息率(Yield) ％ 0.95 1.20 0.09 0.51 0.89 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 8510 8130 5765 7658 9996 经营成本 4549 4255 3797 4542 5731 营业税金及附加 37 72 22 29 38 销售费用 221 266 219 291 380 管理费用 391 425 404 482 600 财务费用 -121 -343 -193 -241 -200 资产减值损失 0 0 120 80 80 投资收益 44 51 53 0 0 营业利润 2305 2222 100 1225 2118 营业外收入 230 45 74 80 90 营业外支出 11 4 2 2 2 利润总额 2523 2262 172 1303 2206 所得税 187 210 15 117 199 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属于母公司所有者的净利润 2337 2053 155 1184 2006 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6598 6875 6453 6399 6561 应收账款 282 142 159 178 200 存货 1449 2154 2046 2087 2505 流动资产合计 11027 11415 11472 12045 13370 长期股权投资 16 12 12 13 14 固定资产 810 999 1348 1820 2457 在建工程 2 6 8 10 14 非流动资产合计 4391 5230 5963 7394 9168 资产总计 15418 16645 17434 19439 22539 流动负债合计 1602 1197 2214 4096 7577 非流动负债合计 334 263 447 760 1291 负债合计 1935 1460 2093 2912 4004 少数股东权益 0 0 1 2 3 股东权益合计 13483 15186 15342 16527 18534 负债及股东权益合计 15418 16645 17434 19439 22539 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 1572 1997 422 847 1572 投资活动产生的现金流量净额 -2426 -2778 -1930 -2082 -1834 筹资活动产生的现金流量净额 1996 1391 1086 1181 424 现金及现金等价物净增加额 1142 610 -422 -54 162 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。