国债期货：预期强势驱动，期现走势背离

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货：预期强势驱动，期现走势背离 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人） 从业资格号：F03107886 linzhiyuan026783@gtjas.com 【基本面跟踪】 11月29日，国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.25%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%。国债期货指数为-0.68。量价因子看空，会员席位因子看空，基本面因子看空。无杠杆下，策略近20日累加收益为0.01%，近60日累加收益为-0.07%，近120日累加收益为0.90%，近240日累加收益为2.40%。 市场方面，A股三大指数今日集体收跌，截至收盘，沪指跌0.55%，深成指跌0.91%，北证50跌7.32%，创业板指跌1.06%，沪深两市成交额7751亿元。两市超3900只个股下跌。北向资金净卖出50.8亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.6080%，下跌10.30个基点；7天shibor报2.0760%，上涨2.50个基点；14天shibor报2.8150%，上涨5.60个基点；1月shibor报2.2790%，上涨1.20个基点；3月shibor报2.4810%，上涨1.60个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2403 100.930 100.968 100.912 100.958 0.024 0.055 39994 49732 5年期 TF2403 101.745 101.855 101.720 101.840 0.075 0.133 56769 87540 10年期 T2403 101.780 101.945 101.750 101.895 0.090 0.192 72355 149190 30年期 TL2403 99.01 99.39 98.95 99.28 0.250 0.444 23633 27082 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230020.IB，IRR为2.94%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为3.03%，10年期活跃CTD券为230019.IB，IRR为2.69%，30年期活跃CTD券为210014.IB，IRR为3.42%，目前R007约3.3163%。 货币市场方面，11月29日银行间质押式回购市场共成交17亿元，减少19.71%。其中，隔夜收于1.20%，较前一交易日下跌50bp，7天收于2.16%，较前一交易日上涨6bp；中期方面，14天收于2.95%，较前一交易日上涨7bp；长期方面，1个月收于2.40%，较前一交易日下跌10bp。 现券方面：国债收益率曲线涨跌不一（2Y和5Y期中债收益率分别上行0.91BP和0.78BP至2.45%和2.58%；10Y和30Y期分别下移0.72BP和0.15BP至2.68%和2.95%）；信用债收益率曲线上行0.40-3.61BP（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y、3Y和5Y期分别上行3.61BP、1.00BP、0.40BP和1.43BP至2.71%、2.78%、2.93%和3.10%）。 2023年11月30日 金融期货研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图1：银行间质押回购利率 图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 央行11月29日进行4380亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%，与此前持平。同花顺iFinD数据显示，有4600亿元7天期逆回购到期，因此当日实现净回笼220亿元。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：-1。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 11月29日，国债期货延续强势上行走势，多头力量驱动日内震荡上行收涨。国债期货今天受流动性放宽政策落地预期叠加明日公布的PMI数据或维持处于荣枯线以下的双重利好预期驱动，早盘小幅低开后全天维持稳定上行走势。多头表现一致性预期强烈看多，反映目前对于我国经济复苏预期悲观程度不减。而现券端则受制于跨越资金面收紧影响，收益率中枢呈现上行走势，与今日大幅上行的国债期货价格走势呈现显著背离，因此或影响国债期货价格回调修复。从分机构类型净持仓走势角度，我们观察到私募和外资类型净持仓均上行突破年内高点，多头观点表达显著，作为主要驱动国债期货价格上行因素，或进一步发力做多国债期货价格。但考虑到跨月资金偏紧使得现券端价格上行受限，或影响期货端多头力量进一步做多，短期观点转变为看多，但国债期货价格存在价格回调修复走势可能，日内波动将有所加剧，谨慎交易。 跨期价差方面，12-03价差T合约空头资金随着价格超预期上行使得跨期价差收窄过程中进一步移仓，尾盘换仓动作驱动跨期价差回升走阔，仍可保持关注做多跨期价差套利机会。IRR和基差反映期债价格过强，回落风险加剧，推荐正套配置回避债市震荡风险。跨品种配置方面，曲线结构通过预期驱动快速走陡后考虑当前资金面紧缩现状未缓解，或延续平坦化走势的，关注做平套利空间。今日国债期货多因子模型信号维持看空，未考虑到预期转变后对于市场价格驱动影响过强因素，但目前各方指标均体现国债期货价格超涨，切勿追高。 0.000.501.001.502.002.503.003.501日7日14日21日当日前一交易日(1.00)1.003.005.007.00TS主力合约IRRTF主力合约IRRT主力合约IRRTL主力合约IRR 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。