M1货币空转

发言人2 天风固收的孙冰冰汇报了关于M15DM1M2的剪刀差和货币通胀问题。 他认为央行对M1的观测是重要的，但不代表M1不重要。他指出M1走低的原因是企业活期存款的减少，需要密切关注。他还谈到了央行对货币空转问题的关注，以及历史上类似问题出现后的市场反应。他建议市场要谨慎对待，适度防疫。 发言人1 没有总结内容哦发言人100：18 研究所闭门会议仅限受邀嘉宾参会。未经天风证券研究所和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，天风证券研究所保留追究相关方法律责任的权利。 发言人200：50 好，各位投资者，大家晚上好啊，我是天风固收孙冰冰。给大家汇报一下自己的观点。从上周以来，市场比较关注一个问题，就是M15DM1M2 的剪刀差和货币通胀问题。今天正好央行也发了最新一期的货币政策执行报告。因为相当于就是1个小时是吧？ 发言人201：19 读者群福利：1、每日微信群内分享证券报、华尔街日报、金融时报2、每日分享热门研报、热门会议纪要及优质资讯3、不定时分享最新热门书籍、外刊杂志5、所有内容均为内部学习交流使用，不可用作商业用途 扫一扫加小助手微信，马上入群~ 1个小时我就没看的特别仔细，但是粗粗的看一遍也很奇怪，央行好像没有就这个问题在货币的执行报告上展开探讨，当然有可能这个写的比较早，对吧？对上周的关注可能就没有写到这个报告里面，这可能是一个解释，但这确实是个问题这确实是个问题，因为毕竟人大还是一个强有力的国家机关，对吧？它是我们最高国家最高权力机构，对吧？最高权力机构对金融工作提出了意见和建议。 发言人202：05 那我想相关的行政单位不可能说完全的不管不顾。那么在后续的货币政策、宏观调控、央行行为上，多多少少主要是眼下这个阶段会有一定的影响，这个对我们债券市场毫无疑问会有比较大的影响。当然本身M1走BM1M2剪刀差本身也确实是债券市场的一个问题或者矛盾所在，对吧？那么我们就几个方面先谈一下初步的一些看法。 发言人202：49 第一个就是这个M1，M1大家都知道，就是M1加活期存款，但大头主要的变动项是企业活期存款，对吧？这个M1为什么会走低？M1走低呢？这个大家看数据就可以很清楚，基本是可以排除M0的影响，这个是第一点。第二点从最近几个月的走势来说，也可以适度排除非银存款影响。当然整个疫情以来，特别是2022年以来，非银行存款确实对M1走低可能会有一定的影响，可能会有一定影响。 发言人203：32 但是总体上来讲，至少从最近的走势来讲，对吧，M0和M和这个非银存款不是主要因素，不是最重要的因素。那么这里面就很明显了，就是说其他的原因更重要。更多调研既要关注公众号MT调研，这个其他原因就是主要是企业活期存款，关键是企业活期存款。那企业活期存款是怎么回事呢？结婚期存款一方面是没有需求，居民没消费意愿低，对吧？房地产又是这样一个状况。 发言人204：11 另一方面是整个企业生产运营有各种各样的问题，导致企业资金的活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限，这个是当下很明显的一个情况。这个大家可以读今年像工行、招行相关主要大行的半年报、年报，上面都有比较明确的一个分析。那么M1走进银行关不关注呢？其实市场各方面是有一定的关注的对吧？ 发言人204：45 比如说2019年的时候，在金融统计数据的这个吹风会上，央行有关领导就回应了这个M1的问题。那么M1不是货币政策的目标，因为大家知道货币政就是有最终目标，有租借目标，对吧？最终目标这个在人民银行写的很清楚？在维护币值稳定的同时，促进经济增长，打击这个货币政策的最终目标。 发言人205：15 那么中介目标我们因为处在一个转型过渡的阶段，虽然说利率下滑已经推进了，但是我们现在的整个调控体系是兼有数量型工具和价格工具。数量型工具主要是M2和社龙，最多就在MPA考核里面有个广义信贷价值型工具，主要是我们两个关键基础的一个基准，关键的基准利率，一个是OMO7天，一个是MS对吧？这就是我们的这个中介目标，我们的中介目标。 发言人205：48 这里面就没有M不但是我们没有一个M1，全球主要经济体也都没有M1对你不作为货币政策的主要的主要目标是吧？最多是作为一个观测值，作为一个观测性的指标来进行相应的一个观测，综合的分析，这是这么一个情况，所以央行不会去特别的关注M1。不会特别的关注。M1不是货币政策的终极目标，不代表M1就不重要。 发言人206：23 这点我们要明确，M1的重要性就在于它恰恰反映了企业生产经营的活跃度和整个经济的变化，和整个企业的行为，企业资金的管理和市场的交易性行为、流动性有密切的关系。所以市场有一句通俗的话叫MAD买卖。大家一很重要，就对市场特别对市场也很重要。它这个观测指标从观测角度来说，对于指导我们认识宏观行为、微观行为、市场行为是有意义的。这点咱们得咱们得明确，咱们得明确。 发言人207：06 那么从这个角度来说，央行是观彩泥的，这个我要明确，就是要M1不是央行的目标，但是它是它的一个观测指标，央行是看M1的对吧？历史上央行经常会提到M1会对M1进行一定的分析对吧？因为它是观测指标。那么M1走低，我们大概概括有这么几个原因，经济不好，货币传导不畅，财政政策力度不足或者还没有没有显著发力。企业获得的外部资金支持不足，资金流动性状况恶化，支付能力下降。 发言人207：46 金融机构提供了更丰富的存款或者资管产品，导致企业降低了活期存款的持有市场主体配置偏向于低流动性的资产，企业持有活期存款的机会成本。莫高企业的开工投资生产意愿和能力不足，房产市场 不活跃，资本上不活跃，交易性货币需求下降，地方政府债务压力较高。这个大家可以从过去20年的央行的相关的一些，特别是货币政策报告里面可以找到，对吧？我就概括一下大概这11个方面的原因。发言人208：24 那么针对M2M1的剪刀差，央行也是有一定的关注的。历史上像05年、16年都有重点的深入分析。我还以为这次货币的基金报告可能也要出一个专栏来专。我们再分析一下这个问题，但是时间好像并没有并没有剪刀差。这个问题毫无疑问会让市场或者说会让其他方方面面 有对应的一律，但是一定阶段性别方差又是正常的对吧？发言人208：56 你宽货币在前，宽信用在后，你肯就是先宽货币一定程度传导以后，经济再慢慢起来，所以这里面肯定是有这样一个情况，这也正常了。但现在的问题，关键就是持续时间比较长了，持续时间比较长了，所以而且ME持续又不回头是吧？所以引起了各方面更高层的关注。我说的这个更高层的就是比央行成绩更高的相关层面，比如全国人大的进一步的关注。 发言人209：28 但大家注意，这已经是今年年内第二次关注对应的这个所谓的空转问题。上一次八月经济日报金观平也写了篇文章，谈企业信贷空转套利的问题。八月份在四部委会上，中外思想明确要科学合理把握利率水平，防止资金空转和套利。这是上一。那么这一次很重要的那一次央行提了这个事情以后，资金面就开始没那么舒服了，然后走着走着就越来越瘦脸，甚至一度偏激。 发言人210：02 到目前为止仍然是这样一种状态，导致短端持续承压持续承压。我们也进一步的结合历史去看一下，历史上对应的在央行层面以上的更高层关注货币空转以后会发生什么。这个历史上最经典的就两次，一次就是2019年的二月，对吧？国常会上明确关注对应的空降问题。第二次就是2020年的五月份，国务院的政府工作报告明确要加强监管，防止资金空转套利的打击等等等等。 发言人210：38 这两次之后，债券市场都有阶段的调整。2019年以后，三月到4月初，债券市场是调整了，其从二月一直到4月初，债券上调了大概有小两个月。2020年以后，整个大半年时间在线上都都不太好，是吧？当然你不能说这一个原因，它其实是跟其他因素相关的，跟这个基本面等等有关。但这确实是一个很重要的处罚因素，它会阶段性导致央行的行为和流动性出现一些出现一些变异。 发言人211：09 这个具体细节我就不展开了，大家可以去看我们团队的对应的一些报告，我们有啊一个比较明确的一个分析。所以当高层就在央行之上的更高层关注通胀问题，确实有可能会带来流动性和债券市场的变化，这点还是需要不断的去提醒。市场当然最近市场其实还是有感受的，所以在这样的一种情况下怎么怎么看？第一个就是看感觉币后面会怎么样。 发言人211：41 我刚才分析11点的这个原因，从最近来看，一个增发国债，一个量子化债。再加上如果后面还有进一步的文章举措，我预计M1存在小幅改 善的可能，这个是有可能的。但是这个剪刀差问题，不仅是漫画不太可能完全改变，因为毕竟实体需要整体性的提升，对吧？要解决我们现在的存量问题，你不解决存量问题，货币肯定要保持相对宽松，广义货币肯定不能收缩，对吧？ 发言人212：12 广义货币如果再收缩的那真的是变成资产负债表化率或者是所谓的通缩了是吧？央行反复的强调我们现在不是通缩的一个很重要的理由就是M2还在扩张。M2还在扩张，所以M2还在扩张，M1又相对低迷对吧？即使有小幅改善，MM2和M1的剪刀差问题可能还在。那么这个问题也就是说，那就意味着我们有货币空算了，不能这样讲。但是认知偏差确实会带来一个市场的一个会有的一些情况。 发言人212：43 这里面最大的一个点就是说的明确的点就市场如果过于乐观，认为中国一定会实施简单的像欧洲、美国、日本的那种MMT或者Q1。那大家一定要修正对应的观点，就是我们我们会我们处在货币宽松。 因为你现在毫无疑问就是这么压力这么大，你需要加大逆周期的力度对吧？但是我们有跨周期的逻辑，我们有高质量发展等等，对吧？ 发言人213：11 这个中国特色的高质量发展这个框架下面的我们的这个货币宽松，一定不同于欧美日的那种第一个见面没听，那这点也是要明确的。说的简单点就是即使后面再降准，这个债券市场当然肯定不能说不好，但是可能利好有限，就我一直讲的这一这一点可能非常有限，所以现阶段就很明显的一个情况，这个问题还会派出另外问题，大家看最近滴滴持续走高，为什么滴滴持续走高？ 发言人213：45 说到底还是因为缺MD的问题，缺M1导致大航线的缺M1大航线M1它需要调节流动性指标，它需要进行资产负债的平衡。那么这个情况下就导致它进一步的过度的依赖同业负债，所以工行四大行？大行的CD的发行需求明显提升，而且是长期性的CD的发行需求明显提升，这个在过去历史上是比较罕见的，那么就会加大CD的压力，所以这个问题的关键就是首先毫无疑问，你M2还是要维持稳定。 发言人214：22 另外一个还是要尽量把政策要有一个进一步的疏通传导的这样一个情况。如果看不到的话，那么M2虽然可以，但是M1不行，那么对CD还是会构成一个一个一个类似于再平衡的压力。这是个结构问题，这个其实我们之前反复给大家讲，这是个结构问题，这不是个总量问题不是个总量问题。所以存在即合理，现阶段债券市场可能还是要合理估计这样一个情况。那么观点上我们是偏谨慎的。 发言人214：54 我们之前给大家说过，10月24日之后，我们的观点就谨慎，建议大家防御。当然11月份比较特殊，考虑各方面因素，我们说十月份的利率是先下再上，前低后高。那么目前来看好像是这么一个走势。12月份我们还在待评估，但总体来说，还是建议大家适度防疫还是要谨慎一些，现阶段还是更谨慎一些。以上就是我们基本的观点，供大家参考，谢谢大家。 发言人115：26 感谢老师的精彩分享，感谢大家参加今天的会议，祝大家。