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染料行业持续低迷,静待整体行业复苏

2023-11-04肖亚平长城证券落***
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染料行业持续低迷,静待整体行业复苏

事件:2023年10月31日,闰土股份发布2023年三季报,公司前三季度营业收入为42.12亿元,同比下降13.43%;归母净利润为1.02亿元,同比下降81.44%;扣非净利润为1.08亿元,同比下降72.28%。对应公司3Q23营业收入为12.96亿元,环比下降17.64%;归母净利润为-0.42亿元,环比下降130.95%。 染料行业供大于求 ,3Q23业绩出现亏损。公司前三季度销售费用率为1.04%,同比下降0.11pcts;管理费用率为8.11%,同比上升0.88pcts;财务费用率为-1.08%,同比上升0.44pcts;研发费用率为3.77%,同比下降0.09pcts。毛利率来看,2Q23公司整体毛利率为20.54%,3Q23公司整体毛利率为14.11%,环比下降6.43pcts。我们认为染料行业供给增加导致市场竞争加剧,主要产品价格疲软,公司盈利水平低迷。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为-1.40亿元,同比下降112.90%;投资活动产生现金流净额为2.73亿元,同比上升324.60%;筹资活动产生现金流净额为-3.31亿元,同比下降6.18%。期末现金及现金等价物余额为17.39亿元,同比下降1.53%。应收账款同比下降2.26%,应收账款周转率有所下降,由2022年同期的4.66次变为3.87次。存货同比上升4.58%,存货周转率有所下降,由2022年同期的3.16次变为2.48次。 染料行业静待复苏,公司一体化优势明显。根据公司中报披露,2023上半年染料下游需求逐步好转,印染布产量增速逐月回升,1H23印染行业规模以上企业印染布产量269.64亿米,同比增长1.66%。供给端来看,国内染料市场供应增加,市场竞争加剧。整体来看,染料行业供给偏松,染料行业景气度较低,静待行业复苏。公司积极落实产业链一体化策略,形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,避免了中间体价格波动对公司经营的影响,同时进一步降低了产品的生产成本。根据公司中报披露,公司染料年总产能近23.8万吨,其中分散染料产能11.8万吨,活性染料产能10万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。我们看好公司凭借产业链一体化优势维持其市场优势地位,在未来染料行业整体复苏中实现业绩的稳定回升。 投资建议:我们预计闰土股份2023-2025年收入分别为55.34/60.26/65.18亿元,同比增长-11.71%/8.90%/8.16%,归母净利润分别为1.89/4.13/6.09亿元,同比增长-68.88%/118.91%/47.37%,对应EPS分别为0.16/0.36/0.53元。结合公司11月2日收盘价,对应PE分别为40/18/12倍。我们看好公司凭借产业链一体化优势维持其市场优势地位,在未来染料行业整体复苏中实现业绩的稳定回升,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,需求不及预期风险,项目建设风险,环保政策风险