2024年电子行业投资展望：电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头

行业研究 2023年11月29日 看好/维持 行业报告 电子元器件 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘 东勇立潮头 分析师 刘航 电话：021-25102913 邮箱：liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522060001 兴——2024年电子行业投资展望证 券 股投资摘要： 份 有2022年以来半导体行业“长鞭效应”再起，科技龙头英伟达引领AI创新浪潮。我们对半导体行业周期进行复盘发现：全球半限导体市场表现出一定的周期性，2022年消费电子行业景气度下行，叠加疫情导致的库存累积，半导体行业出现了一定程度的“长公鞭效应”。每轮“长鞭效应”后，科技新龙头找到了拉动行业增长的新引擎，引领行业创新浪潮；2023年以来AI拉动下游行司业需求增长，我们预计AI有望维持3-5年中长期维度的增长，硬件端英伟达等公司拉动算力增长，建议继续重视AI相关产业证链投资机会。 券电子板块研发投入力度加大，重视颠覆性创新机会，我们建议关注全真互联网、碳化硅与半导体材料三大细分赛道。研发投研入主要用于创造需求、客户联合开发和重构产业链，研发占比在同行业高的公司在行业回暖的时候表现将更加突出。2019-2023究 报年前三季度，A股电子板块研发费用总额和研发费用占比逐年提升，研发费用的持续增长为公司业务发展奠定了良好的基础。 告当下颠覆性技术例如元宇宙、算力、智能驾驶等持续渗透，另外半导体上游材料与设备国产化持续推进，电子板块研发投入明显提升。技术创新与研发共进，有望给电子板块相关公司带来新的发展机遇，我们建议关注全真互联网、碳化硅与半导体 材料三大细分赛道。 （一）全真互联网：算力搭台，XR唱戏，未来已来。全真互联是通过多种终端和形式，实现对真实世界全面感知、连接、交 互的一系列技术集合。作为下一代互联网的核心发展趋势，全真互联正引领信息载体从传统图文形式向3D立体式现实世界的转变。VR/AR作为全真互联网的人机交互终端，是虚拟世界的交互入口，VR游戏收入将从2022年的18亿美元增长到2024年的32亿美元。与海外市场相比，国内VR/AR供应链更为完备，硅基OLED屏幕市场规模将迎来快速发展期。 （二）汽车行业拉动碳化硅行业快速增长，2027年全球碳化硅市场预计将超过60亿美元，下游汽车占比将超过75%。汽车 是SiC下游最大的应用市场，占比将会超过75%，2021-2027年复合增速将超过34%。全球碳化硅厂商行业集中度较高，前五大SiC厂商占有大约70%的市场份额。国内SiC产业快速发展，预计2027年中国SiC器件市场规模将突破700亿元。国内碳化硅产业快速崛起，上游衬底行业天科合达、山东天岳等公司竞争优势相对较为突出。国内外产业资本积极加码碳化硅领域投资，2023年多家碳化硅厂商获得知名PE投资机构上亿投资，产业与资本共振，看好碳化硅板块相关投资机会。 （三）半导体材料：国产化进程加速，2019-2023年全球半导体材料市场CAGR为7.62%。半导体材料位于半导体产业链上 游环节，按照应用环节半导体材料可以分为晶圆制造材料与封装材料，按材料市场规模来看，晶圆制造材料和封装材料占比分别为62.80%和37.20%。半导体材料行业市场规模整体持续增长，2019-2023年CAGR为7.62%。半导体材料技术壁垒高，细分市场被国外厂商垄断，国产替代空间广阔。 投资建议：当前半导体行业“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头，有望再次引领电子板块创新浪潮，我们建议关注全真互联网、碳化硅与半导体材料三大细分赛道投资机遇： 全真互联网板块：推荐清越科技、维信诺和伟时电子，受益标的：翰博高新、隆利科技；碳化硅板块：受益标的：天岳先进、东尼电子、晶升股份； 半导体材料板块：推荐江丰电子、沪硅产业，受益标的：路维光电、晶瑞电材、八亿时空、安集科技、鼎龙股份、雅克科技、彤程新材。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。 P2 东兴证券深度报告 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头 目录 1.半导体周期复盘：每轮“长鞭效应”过后，科技新龙头引领创新浪潮4 2.投资策略：电子板块研发投入力度加大，重视颠覆性创新12 3.全真互联网：算力搭台，XR唱戏，未来已来14 4.碳化硅：预计2027年下游汽车占比将超过75%18 5.半导体材料：国产化进程加速22 6.投资建议25 7.风险提示26 相关报告汇总27 插图目录 图1：全球半导体资本开支呈现明显的周期性4 图2：半导体资本开支增速超20%，全球销售额随之回落4 图3：经历疫情，海外IC大厂库存累积，2Q23以来有所回落4 图4：经历疫情，国内IC大厂库存累积，2Q23以来有所回落4 图5：每轮半导体周期经历“长鞭效应”后，新科技龙头引领创新浪潮5 图6：2008-2012年，全球互联网用户渗透率不足40%5 图7：2008-2012年奈飞付费用户数持续增长5 图8：奈飞公司的平均月付费额有一定程度的降低6 图9：2008-2011年，奈飞研发费用增长提速6 图10：2008-2011年奈飞研发费用率提升至8%以上6 图11：受益于移动互联网行业发展，苹果手机销量快速增长7 图12：苹果公司iPhone产品引领消费电子行业创新，产品价值量提升明显7 图13：2010年以来，苹果研发费用快速增长8 图14：苹果公司研发费用率明显提升8 图15：2017-2021年全球IaaS市场规模快速增长8 图16：全球IaaS份额从2017年7.23%升至26.31%8 图17：亚马逊AWS占2019年全球IaaS服务市场份额的45%9 图18：亚马逊2017-2019年研发费用增速超过25%9 图19：2014年以来亚马逊研发费用率维持在10%以上9 图20：2020年以来新能源汽车乘用车销量快速增长9 图21：全球新能源汽车渗透率快速提升9 图22：2020年特斯拉新能源车销量具备明显优势10 图23：2019年以来特斯拉研发费用增长明显加速10 图24：随着业务规模增长，特斯拉研发费用率接近2%10 图25：全球AI芯片市场CAGR约为20%11 图26：高性能服务器中GPU渗透率明显提升11 图27：2020-2028年GPU年均复合增速为32.8%11 P3 东兴证券深度报告 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头 图28：2022年英伟达约占全球独立GPU市场份额的88%12 图29：英伟达2022年研发费用增速接近40%12 图30：2022年研发费用占比超过20%12 图31：研发投入主要用于创造需求、客户联合开发和重构产业链13 图32：2019-2022年电子板块研发费用总额逐年提升13 图33：2023年前三季度研发费用总额保持增长13 图34：2019-2022年电子板块研发费用率创新高13 图35：2019-2023年前三季度电子板块研发费用率创新高13 图36：未来颠覆性技术14 图37：全真互联是下一代互联网中的重要组成部分14 图38：泛在智能、可信协议、无限算力是全真互联的关键支撑15 图39：3D技术体系和框架15 图40：2020-2023年全球VR/AR头显出货量（万部）16 图41：全球VR游戏收入趋势图（单位：十亿）16 图42：国内消费级AR眼镜竞争格局17 图43：全球XR市场硅基OLED屏幕市场规模（单位：美元）17 图44：SiC发展历程18 图45：汽车是SiC下游最大的应用市场，2027年下游占比将会超过75%，2021-2027年复合增速将超过34%18 图46：全球前五大SiC厂商占有大约70%的市场份额19 图47：意法、英飞凌、Wolfspeed、安森美、罗姆市占率前五19 图48：2027年中国SiC器件市场规模将突破700亿元19 图49：中国碳化硅产业链生态图谱20 图50：后摩尔时代，先进封装将成为半导体行业未来发展重点22 图51：中国半导体IC自给率较低22 图52：半导体材料按照应用环节可分为晶圆制造材料与封装材料23 图53：半导体材料主要包括晶圆制造材料和封装材料23 图54：全球晶圆制造材料价值量分布（2020年）23 图55：全球半导体材料市场规模及预测24 图56：中国半导体材料市场规模及预测24 图57：各区域半导体材料销售额（百万美元）24 表格目录 表1：中国与海外企业在VR/AR行业的布局16 表2：国内外产业资本积极加码碳化硅领域投资20 表3：半导体材料市场竞争格局25 表4：半导体材料国产化替代率25 P4 东兴证券深度报告 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头 1.半导体周期复盘：每轮“长鞭效应”过后，科技新龙头引领创新浪潮 我们对半导体行业周期进行复盘发现：全球半导体市场表现出一定的周期性，半导体资本开支增速超过20% 后，接下来1-2年全球半导体销售额随之回落。2010年、2014年和2017年全球半导体资本开支出现较大 增长，在2012年、2015年和2019年全球半导体销售额出现短暂的下滑。 图1：全球半导体资本开支呈现明显的周期性图2：半导体资本开支增速超20%，全球销售额随之回落 资料来源：ICInsights、SemiconductorIntelligence、东兴证券研究所资料来源：WSTS、同花顺、东兴证券研究所 2022年消费电子行业景气度下行，叠加疫情导致的库存累积，半导体行业出现了一定程度的“长鞭效应”。“长鞭效应”是指在当需求订单发生变动时，产业链由下游向上游传导并导致影响扩大，从零售商到批发商， 再从经销商向制造商传导，导致库存累积。经历了新冠疫情的影响，半导体部分供应链环节出现短缺，叠加2022年以来下游消费电子需求疲软，海外和国内IC（集成电路）大厂库存累积，半导体行业“长鞭效应”再起，2023Q2以来IC大厂的库存有所回落。 图3：经历疫情，海外IC大厂库存累积，2Q23以来有所回落图4：经历疫情，国内IC大厂库存累积，2Q23以来有所回落 资料来源：同花顺、东兴证券研究所资料来源：同花顺、东兴证券研究所 但另一方面，我们可以看到，经历了每轮“长鞭效应”后，新的科技龙头引领创新浪潮。我们对2008年以来的半导体周期进行复盘，选择全球半导体分销商龙头艾睿电子和费城半导体指数进行分析。随着半导体行业发展，库存出现累积，当达到一定程度后出现明显的“长鞭效应”，行业随之经历较为快速的去库存阶段； 每轮“长鞭效应”过后，新的科技龙头引领创新浪潮。 图5：每轮半导体周期经历“长鞭效应”后，新科技龙头引领创新浪潮 资料来源：同花顺、各公司官网、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 P5 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头 （1）奈飞：流媒体龙头，2007-2012年享受互联网流量红利，付费用户数持续增长 奈飞是全球电影和电视节目流媒体龙头，付费会员数持续增长驱动公司业绩增长。奈飞公司在2007年推动了流媒体视频业务的落地，公司抓住了流量红利期，凭借优质内容输出，建立起良好的用户粘性，付费会员 数持续增长。虽然平均月付费额有一定程度的降低，但公司营收端实现快速增长。 图6：2008-2012年，全球互联网用户渗透率不足40%图7：2008-2012年奈飞付费用户数持续增长 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 付费会员数YOY 2Q062Q072Q082Q092Q102Q112Q12 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 资料来源：IWS、KPCB、36Kr、前瞻产业研究院、东兴证券研究所资料来源：奈飞公司公告、东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 电子行业：“长鞭效应”再起，科技巨擘勇立潮头 平均月付费额（美金） 图8：奈飞公司的平均月付费额有一定程度的降低 平均月付费额（美金） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2Q0