金融衍生品策略日报：股市高位切换，债市资金扰动

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-09 股市高位切换，债市资金扰动 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市高位切换，债市长短端分化 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市冲高回落，进入板块切换，高抛后等回调低吸小盘成长。主题炒作峰值连板数回 落，但热点仍聚焦半导体、医药等小盘成长风格，而价值股有房企处置风险，短期或受拖累。期权端，波动率微笑结构的边际变化提示，机构资金仍然是防御为主，短期方向机会或有限，操作建议备兑增厚为主或双卖规避方向端亏损。债市资金面尚未改善，收益率长短端继续分化，NCD继续提价，扰乱短端情绪。建议交易性需求维持中性。关注空头套保。适当关注基差走阔。适当关注曲线做陡。 风险点：1）10年期美债利率上行，2）经济修复不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：高低切换，指数震荡 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于2.53点、4.3点、-15.02点、-28.34 点，较上一交易日变化-3.71点、-0.73点、-1.92点、-9.58点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.8点、-3.4点、5.2 点、19.6点，环比变化1点、0.8点、1.6点、4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3636手、1765手、2877手、2126手； （4）沪股通净卖出17.39亿元，深股通净卖出19.71亿元。 逻辑：昨日沪指冲高回落，出现高位十字星，如8号日报所提示，进入筹码 消化区间，板块高低切换，指数回调震荡。1）主题炒作的峰值环比回落，震荡“龙”字相关最高连板从14板降至10板，资金向“凤”等相关主题外溢， 且证券合并主题的炒作持续性不佳，情绪出现轮动。2）北向回流暂不具备持续性，外资担忧地产风险处置，影响保险等资产端收益，尾盘中国平安A、H联动下跌，非银板块领跌，短期或将继续拖累大权重价值风格。3）主线尚未形成共识，仍在挖掘期，热门方向在半导体、华为链、医药等，从行业上看，偏好小盘成长风格。综上，高抛后等回调低吸小盘成长。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险因子：1）10年期美债利率上行观点：延续震荡趋势 逻辑：昨日标的延续震荡，振幅偏窄，整体成长风格延续偏强态势，其中 科创板50ETF领涨，上涨0.88%，上证50和沪深300小幅下调。昨日期权市场流动性部分回暖，其中深100期权和科创50ETF期权成交额提升明显。但科创50ETF期权持仓量变动较小，推测昨日科创50ETF期权端多空匹配效率偏高，卖权方平仓和新仓位卖权均有，从期限结构变动来看多数平当月开仓 震荡 卖远月，整体波动率抬升相对较高。股指期权端，从波动率微笑结构的边 际变化来看，机构资金仍然是防御为主，暗示短期方向机会有限。延续昨日日报观点，短期仍然是震荡趋势，成长风格品种近期卖权收益更高，但仍然需警惕流动性收紧。操作建议备兑增厚为主或双卖规避方向端亏损。操作建议：双卖、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：曲线牛平 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为79572手、55474手、 55229手、26862手，1日变动18385手、17828手、11597手、8603手，持仓量分别为162539手、100135手、59765手、30491手，1日变动-506 手、-594手、122手、725手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.285元、0.155元、-0.004元、0.250元，1日变动-0.020元、0、-0.004元、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.960元、100.049元、302.058元、207.320元，1日变动0.085元、 -0.083元、-0.081元、0.095元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.000元、-0.022元、-0.072元、0.076元，1日变动-0.037元、-0.031元、0.011元、0.038元。 （5）央行昨日开展4740亿元7天期逆回购，当天有3910亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约上行0.21%、0.12%、0.08%和0.00%。昨日资金面偏紧，DR007加权至1.8345%。非银资金体感并不友好，GC001上涨至1.92%，GC007上涨至2.075%。与此同时，NCD继续提价，扰乱短端情绪。但长端受影响较小，国开债10s1s再次收窄至40bp以内，仅有32bp。目前收益率呈现出明显的市场分裂，大行和非银分别从供需两个角度影响短端收益率，但长端更多被受益于存款利率下调的小行所主导，使曲线形态呈现出长时间的平坦化。后续来看，资金面仍然难言乐观，随着长端收益率绝对水平的下降，资金面扰动对其的边际贡献正在增加。建议交易性需求维持中性。关注空头套保。适当关注基差走阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/07 11:00 中国 中国10月出口年率-美元计价(%) -6.2 -3.5 -6.4 2023/11/07 11:00 中国 中国10月贸易帐-美元计价(亿美元) 777.1 820 565.3 2023/11/09 09:30 中国 中国10月PPI年率(%) -2.5 -2.7 2023/11/09 09:30 中国 中国10月CPI年率(%) 0 -0.1 2023/11/09 16:00 中国 中国10月社会融资规模-单月(亿人民币) 41200 2023/11/09 16:00 中国 中国10月M2货币供应年率(%) 10.3 2023/11/09 21:30 美国 美国截至11月4日当周初请失业金人数(万) 21.7 21.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外资营商环境：商务部组织对含有内外资不合理差别待遇内容的规定及措施进行专项清理。清理事项包括，在内外资平等准入领域设置或采取针对外资的限制性措施，对外资企业经营活动造成障碍或形成负担；通过限定“品牌”或以“外资品牌”为由排斥或歧视外资企业及其产品或服务，以及对外资企业及其产品或服务享受政策设置额外条件等。 2.再融资：沪深交易所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问，二级市场的稳健运行是一级市场融资功能有效发挥的基础，实现资本市场可持续发展，保护投资者利益，需要充分考虑投融资两端的动态平衡。优化再融资监管安排，适当收紧上市公司再融资，是充分考虑当前市场承受能力，统筹一二级市场平衡而采取的具体措施，与同期发布的进一步规范股份减持行为等政策措施的内在精神保持一致。相关安排将有利于提升上市公司质量，促进上市公司专注企业经营，改善市值。 3.政企合作：国家发改委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》的通知，政府和社会资本合作项目应聚焦使用者付费项目，明确收费渠道和方式，项目经营收入能够覆盖建设投资和运营成本、具备一定投资回报，不因采用政府和社会资本合作模式额外新增地方财政未来支出责任；政府和社会资本合作应全部采取特许经营模式实施，根据项目实际情况，合理采用建设—运营—移交（BOT）、转让—运营—移交（TOT）、改建—运营—移交（ROT）、建设—拥有—运营—移交（BOOT）、设计—建设—融资—运营—移交（DBFOT）等具体实施方式，并在合同中明确约定建设和运营期间的资产权属，清晰界定各方权责利关系。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/01/162023/03/162023/05/162023/07/162023/09/16 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.53 -3.71 -3.45 IC IC当月 -15.02 -1.92 -12.25 IH IH当月 4.30 -0.73 2.44 IM IM当月 -28.34 -9.58 -6.12 跨期价差 IF IF01-IF00 6.80 -1.00 0.00 IF02-IF01 20.20 -3.00 2.00 IF03-IF02 -5.20 -1.60 -2.00 IC IC01-IC00 -5.20 -1.60 0.80 IC02-IC01 -17.60 -4.60 1.80 IC03-IC02 -38.60 1.20 1.20 IH IH01-IH00 3.40 -0.80 0.60 IH02-IH01 17.80 -1.20 0.80 IH03-IH02 -3.60 -1.40 2.40 IM IM01-IM00 -19.60 -4.00 -3.60 IM02-IM01 -34.40 -1.40 2.00 IM03-IM02 -52.60 0.40 -5.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右504040 3030 2020 1010 00 2023/03/072023/06/072023/09/072022/10/262023/02/262023/06/262023/10/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000