月度博览：郑棉：产业负反馈开启，棉价或先抑后扬

研究中心研究报告 2023年11月3日星期五 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：郑棉产业负反馈开启，棉价或先抑后扬 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.10.27《止跌企稳，反弹力度较弱》2023.10.20《资金践踏逃离，郑棉至暗时刻》2023.10.13《供强需弱下郑棉震荡偏弱，但短期仍有支撑》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：对于郑棉来说，10月是黑暗的一月。在这个月里，诸多利空开始彰显自己的影响力，而新棉的收购价却未能成为棉价的有利支撑。月中确立三重顶以及月线交出死叉之后，多头资金恐慌践踏逃离，部分资金甚至多翻空，棉价一落千丈，在短短两周内暴跌2000+元/吨，月跌幅达10.69%，接连失守多个重要支撑位，技术形态也演变为空头排列。逻辑观点：第一，美联储短期内暂无着急加息意愿，国内增发万亿国债但并非用于基建，起一定支撑作用但难以大幅反弹。商品走势平稳，预估后期宏观环境中性。第二，供应方面，抛储尚未有下调日度抛储量或者是停止的正式公告，仅有收储的意见征询。征询中表示，若棉价短期跌幅极大将有可能开启收储。因此，11月份国储棉的政策调控将是需要关注的重点，具体对价格的影响则要看抛储延续的时间和收储的方式以及量而定。新棉方面，成本的支撑已被打破，籽棉收购价跟随期价而动，同时因为成本倒挂，市场套保意愿较强，限制着中短期内的反弹高度。本年度加工进度极快，市场对减产的担忧降低。进口方面10月棉花棉纱双增，符合市场预期但叠加抛储以及新棉上市，供应变得极其充沛。第三，需求方面，需求方面，金九银十旺季不旺，下游订单匮乏情况下成品库存不断积累，且前期纺织企业多已备好原料，近期仅少量逢低补库，产业负反馈显著。社会的130万吨棉纱库存是极大的利空隐患，需要较大的降价空间或者较长的时间来消化。不过，11月份有双11等购物节假日，若数据极佳或许会提振日内或者周度的行情。展望与建议：郑棉的基本面已转为供强需弱，中期内预估都是偏弱走势。不过，若期价长期低迷或者持续走低，始终没有套保机会或者仓单入场机会，在11月旧有仓单全部注销后有望在基差和缺乏仓单的情况下反弹，或形成先抑后扬走势。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：资金践踏离场，期价大幅下行1 （二）供给：基差大幅扩大，仓单同比锐减2 （三）需求：纱线价格回落，亏损范围扩大2 （四）库存：库存仍偏低但有转折预期，纱线累库3 （五）进口：棉花棉纱进口数量增加3 （六）价差表现：5-1和9-5价差扭转4 （七）美棉：持仓分化，非商业多头大幅减仓4 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑棉市场交易表现1 图表2：郑棉01震荡下行，持仓减至65.79万手2 图表3：郑棉05震荡下行，持仓增至23.36万手2 图表4：郑棉01合约基差升至1200元/吨左右2 图表5：新棉仓单加有效预减少至2441张2 图表6：纱线价格下跌3 图表7：加工严重亏损3 图表8：截至9月底，商业库存为131.46万吨3 图表9：截至9月底，工业库存为86.71万吨3 图表10：截至9月底，纱线库存为26.03天3 图表11：截至9月底，坯布库存为35.23天3 图表12：9月棉花月度进口量为24万吨3 图表13：9月棉纱进口量为18万吨3 图表14：5-1价差先缩后扩4 图表15：9-5价差同样先缩后扩4 图表16：非商业多头大幅减仓4 图表17：最新周度出口量为13.22万包4 一、逻辑分析与行情研判 对于郑棉来说，10月是黑暗的一月。在这个月里，诸多利空开始彰显自己的影响力，而新棉的收购价却未能成为棉价的有利支撑。月中确立三重顶以及月线交出死叉之后，多头资金恐慌践踏逃离，部分资金甚至多翻空，棉价一落千丈，在短短两周内暴跌2000+元/吨，月跌幅达10.69%，接连失守多个重要支撑位，技术形态也演变为空头排列。 11月2日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至 5.5%的水平不变。最近的指标表明，美国第三季度经济增长强劲。同时，自今年早些时候起，就业增长出现放缓但仍保持强劲，失业率仍保持在低位，通胀率仍然很高。因此，短期内美联储应不着急继续加息。国内在10月时增发万亿国债，增发的国债资金初步考虑在2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元，将全部用于地方防灾减灾救灾和灾后恢复重建。因并非基建基金，对市场刺激性并不大。商品近期整体走势平稳，各品种根据自身基本面涨跌分化，11月份的宏观预计相对平稳中性。 基本面的供应方面，抛储尚未有下调日度抛储量或者是停止的正式公告，仅有收储的意见征询。征询中表示，若棉价短期跌幅极大将有可能开启收储。因此，11月份国储棉的政策调控将是需要关注的重点，具体对价格的影响则要看抛储延续的时间和收储的方式以及量而定。新棉方面，成本的支撑已被打破，籽棉收购价跟随期价而动，同时因为成本倒挂，市场套保意愿较强，限制着中短期内的反弹高度。本年度加工进度极快，市场对减产的担忧降低。进口方面10月棉花棉纱双增，符合市场预期但叠加抛储以及新棉上市，供应变得极其充沛。 需求方面，金九银十旺季不旺，下游订单匮乏情况下成品库存不断积累，且前期纺织企业多已备好原料，近期仅少量逢低补库，产业负反馈显著。社会的130万吨棉纱库存是极大的利空隐患，需要较大的降价空间或者较长的时间来消化。不过，11月份有双11等购物节假日，若数据极佳或许会提振日内或者周度的行情。 郑棉的基本面已转为供强需弱，中期内预估都是偏弱走势。不过，若期价长期低迷或者持续走低，始终没有套保机会或者仓单入场机会，在11月旧有仓单全部注销后有望在基差和缺乏仓单的情况下反弹，或形成先抑后扬走势。 二、图表与数据 （一）行情回顾：资金践踏离场，期价大幅下行 图表1：郑棉市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑棉2309 15735 1.12 15665 15460 7441 19501 982 郑棉2401 15810 1.41 15925 15685 375993 657869 -13414 郑棉2405 15660 1.29 15780 15550 108360 233550 9730 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：郑棉01震荡下行，持仓减至65.79万手 图表3：郑棉05震荡下行，持仓增至23.36万手 18,00017,500 800,000700,000 18,000 250,000 17,000 600,000 17,500 200,000 16,500 500,000 17,000 16,00015,50015,00014,500 400,000300,000200,000100,000 16,50016,00015,500 150,000100,000 14,000 2023-08-032023-10-02 0 15,00014,500 50,000 14,000 0 01持仓量（右轴） 01收盘价 2023-08-172023-09-28 05持仓量（右轴） 05收盘价 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差大幅扩大，仓单同比锐减 图表4：郑棉01合约基差升至1200元/吨左右 图表5：新棉仓 单加有效预减少至2441 张 19,000 2,000 20,000 18,000 1,500 15,000 17,00016,000 1,000 10,000 15,000 500 5,000 14,000 2023-07-27 2023-09-27 0 0 2022-06-21 2023-03-21 期现基差 仓单:有效预报:一号棉花 中国棉花价格指数:328 仓单数量:一号棉花 期货结算价(活跃合约):棉花 合计 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：纱线价格回落，亏损范围扩大 图表6：纱线价格下跌 图表7：加工严重 20,000.00 -1000 20,000 15,000.00 -1500 10,000 10,000.00 -2000 5,000.00 -2500 0 2020-04-01 2023-04-01 0.00 2023-07-2 -3000 023-10-27 中国纱线价格指数(CYIndex):OEC10S中国纱线价格指数(CYIndex):C32S中国纱线价格指数(CYIndex):JC40S 纺织利润中国纱线价格指数(CYIndex):C32S中国棉花价格指数:328 亏损 40,000 30,000.00 0 30,000 25,000.00 -500 72 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：库存仍偏低但有转折预期，纱线累库 图表8：截至9月底，商业库存为131.46万吨 图表9：截至 9月底，工业库存为86.71 万吨 600400200 0 2018-10 商业库存:棉花:内地商业库存:棉花 2021-10 商业库存:棉花:新疆 150 100 100 50 50 0 0 2020-10 2021-102022-10 工业库存:棉花工业库存:棉花:新疆棉占比工业库存:棉花:进口棉占比 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：截至9月底，纱线库存为26.03天 图表11：截至9月底，坯布库存为35.23天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 50 40 30 20 10 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）进口：棉花棉纱进口数量增加 图表12：9月棉花月度进口量为24万吨 图表13：9月棉纱进口量为18万吨 4500004000003500002018年3000002019年2500002000002020年1500002021年1000002022年 50000 02023年 250000 2000002018年1500002019年2020年 100000 2021年500002022年02023年 数据来源：Wind广州期货研究中心 （六）价差表现：5-1和9-5价差扭转 图表14：5-1价差先缩后扩 图表15：9-5 价差同样先缩后扩 0 100 -20-40 50 -60 0 -80 2023-10-16 -100 -50 -120-140 -100 -160 -150 -180 2023-10-23 -200 5-1价差 -250 9-1价差 数据来源：Wind广州期货研究中心 （七）美棉：持仓分化，非商业多头大幅减仓 图表16：非商业多头大幅减仓 图表17：最新周度出口量为13.22万包 140,000 700000 120,000 600000 100,000 500000 80,000 400000 2021 60,000 300000 20222023 40,000 200000 2023-06-132023-09-13 ICE:2号棉花:商业多头持仓:持仓数量 100000 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量 0 1 6 111621263