PX与PTA月报：汽油拖累PX走弱，TA等待亏损性检修放量

期货研究报告|PX与PTA月报2023-11-05 汽油拖累PX走弱，TA等待亏损性检修放量 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 PX及PTA观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期，PX建议暂观望。下游方面，织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的�现；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹，但同时PX加工费压缩，建议暂观望。 核心观点 ■市场分析 上游芳烃方面，美汽油进入季节性淡季，汽油表需逐步回落，美汽油库存季节性回升，传导至美汽油裂解价差较旺季明显下降一个台阶，随着甲苯调油需求的回落，甲苯溢价季节性走弱，从而促使韩国甲苯选择性歧化利润（STDP）亏损进一步收窄，随着STDP利润的反弹，二甲苯开工率后续有提升预期。 PX加工费高位回落。受汽油-甲苯-二甲苯-PX传导逻辑的影响，PX加工费10月份回落后有所反弹，短期累库偏空VS来年二季度调油旺季支撑的短期与长期矛盾。进入10月份，中国以及海外PX开工率逐步提升，并且11月开工预计更进一步提升，目前 11月海内外PX检修量级偏少，（下文有开工预估图），预计11-12月份亚洲PX平衡表持续累库周期，对应PX加工费高位回调持续，短期仍有压力。但与此同时，由于PX交易的是2405合约，对应24年上半年PX无新增产能压力，且24年二季度的美汽油调油需求导致的芳烃结构性紧张预期仍在，因此长期看PX加工费若过低亦会吸引买盘支撑。 PTA加工费左侧偏低。10月份PTA加工费亦�现压至100元/吨以下，一方面是深度亏损背景下TA开工偏高，另一方面是，下游方面，织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的�现；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹。 ■策略 PX及PTA观望。上游方面，美汽油季节性淡季，甲苯调油需求下降，甲苯歧化产MX 利润阶段性高位，后续关注11月亚洲PX进一步提负速率，PX加工费回落预期，PX 建议暂观望。下游方面，织造新增订单逐步见顶，聚酯长丝亦有一定库存压力，关注后续聚酯负荷顶点的�现；TA低加工费背景下关注头部两家大型PTA工厂11月的亏损检修兑现情况，目前预估11月基本供需平衡，矛盾不大，若TA检修进一步兑现，PTA加工费预计反弹，但同时PX加工费压缩，建议暂观望。 ■风险 原油价格大幅波动，PX的提负速率，TA工厂的亏损性检修能否�现。 目录 策略摘要1 核心观点1 PX&PTA基差5 裂解价差&加工费6 海外芳烃相关价差6 PX基本面分析8 PX新增产能计划8 PX加工费&亚洲PX月频检修8 PX开工率&亚洲PX周频检修预估9 PTA基本面分析11 中国PTA新增产能计划11 TA开工率展望11 PTA库存走势&PTA加工费12 聚酯基本面分析13 终端指标13 聚酯库存13 聚酯开工&聚酯利润14 图表 表1:PX投产计划|单位：万吨/年8 表2:中国PTA投产计划|单位：万吨/年11 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图3:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图4:NYMEXRBOB-ICEBRENT裂解价差|单位：美元/桶6 图5:石脑油日本CFR-BRENT|单位：美元/吨6 图6:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元/吨6 图7:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨6 图8:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨6 图9:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨6 图10:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-150|单位：美元/吨7 图11:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨7 图12:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨7 图13:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨7 图14:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨7 图15:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单位：美元/吨7 图16:PX-石脑油加工费|单位：元/吨8 图17:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年8 图18:亚洲（除中国以外）总PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年8 图19:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图20:亚洲PX开工率|单位：%9 图21:中国PX开工率|单位：%9 图22:中国及海外PX开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%9 图23:中国PX分类型开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%10 图24:海外PX分地区开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%10 图25:TA开工率预估（分集团）|单位：%11 图26:TA开工率预估|单位：%12 图27:中国PTA开工率|单位：%12 图28:中国PTA社会库存|单位：万吨12 图29:PTA总仓单+预报|单位：万吨12 图30:PTA-PX加工费|单位：元/吨12 图31:PX-石脑油加工费|单位：元/吨12 图32:江浙织机负荷|单位：%13 图33:江浙加弹负荷|单位：%13 图34:POY库存天数|单位：天13 图35:FDY库存天数|单位：天13 图36:DTY库存天数|单位：天14 图37:涤纶短纤库存天数|单位：天14 图38:聚酯开工率|单位：%14 图39:直纺长丝开工率|单位：%14 图40:瓶片开工率|单位：%14 图41:直纺短纤开工率|单位：%14 图42:长丝产销|单位：%15 图43:POY生产利润|单位：元/吨15 图44:FDY生产利润|单位：元/吨15 图45:DTY生产利润|单位：元/吨15 图46:短纤生产利润|单位：元/吨15 图47:瓶片生产利润|单位：元/吨15 PX&PTA基差 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 数据来源：CCF华泰期货研究院 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图3:PX现货-主力期货合约基差|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 2023年 2022年 2021年 400 300 200 100 0 -100 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 裂解价差&加工费 图4:NymexRBOB-ICEBrent裂解价差|单位：美元/桶图5:石脑油日本CFR-brent|单位：美元/吨 2023年 2022年 2021年 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：NymexICE华泰期货研究院数据来源：CCFICE华泰期货研究院 图6:PX中国CFR-石脑油日本CFR加工费|单位：美元 /吨 图7:中国PTA-PX中国CFR|单位：元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 2023年 2022年 2021年 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 海外芳烃相关价差 图8:甲苯FOB韩国-石脑油CFR日本|单位：美元/吨图9:MX二甲苯(异构级)FOB韩国-石脑油CFR日本|单 位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 2023年 2022年 2021年 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10:PX对二甲苯FOB韩国-MX二甲苯(异构级)FOB韩国-150|单位：美元/吨 图11:韩国STDP利润：韩国甲苯→MX二甲苯+纯苯|单位：美元/吨 0 -50 -100 -150 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 2023年 2022年 2021年 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨图13:甲苯FOB鹿特丹-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨 1,100 900 700 500 300 100 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 2023年 2022年 2021年 600 500 400 300 200 100 0 -100 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14:甲苯FOB美湾-甲苯FOB韩国|单位：美元/吨图15:混二甲苯美国-二甲苯(异构级)FOB韩国|单 位：美元/吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 1001,000 800 50 600 0400 -50 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 PX基本面分析 PX新增产能计划 表1:PX投产计划|单位：万吨/年 2023年1月 盛虹炼化2# 200 2023年2月 中委广东石化 260 2023年4月 大榭石化馏分油四期 160 2023年6月 中海油惠州二期芳烃 150 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 PX加工费&亚洲PX月频检修 图16:PX-石脑油加工费|单位：元/吨图17:亚洲（含中国）总PX检修产能（负轴）|单 位：万吨/年 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1,000 -1,200 -1,400