PTA月报：PX加工费反弹，PTA检修集中再度放量

期货研究报告|PTA月报2022-08-01 PX加工费反弹，PTA检修集中再度放量 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 暂观望。原油基准反弹，PX加工费反弹超预期，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。 核心观点 ■市场分析 PX方面，亚洲PX平衡表8月开始持续累库周期，理论对应PX加工费持续偏弱；但中金8.10检修计划，带动PX加工费超预期反弹。而近期原油反弹亦推升PX及PTA成本。另外，威联石化PX新装置7.28中交，预计11-12月附近进一步增加亚洲供应，另外关注其配套的PTA新装置投产进度。 TA基差稳定在220附近，且TA检修开始增加。逸盛宁波200万吨检修，恒力3线220万吨8.1开始停车检修，2线亦有检修计划。逸盛大化220万吨降至6成。检修兑现后8月TA重新进入小幅去库预期。短期加工费再压缩空间有限。 终端织造开工55%（+2%），江浙加弹开工66%（+3%），负荷抬升仍慢，订单恢复仍慢，但聚酯低价背景下，对长丝补库积极性有所回升。聚酯开工率本周79%（+1.5%）， 提升仍慢。直纺长丝负荷64.9%（+1.8%），POY库存天数25.8天（-2.7）、FDY库存天数24.8天（-1.8）、DTY库存天数32.1天（-1.4），库存压力有所缓解，但绝对水平仍偏高。涤短工厂开工率86.4%（+1.2%），涤短工厂权益库存天数10.4天（+0.6），仍有一定库存压力；瓶片工厂开工率92.6%（+0.3%）。 ■策略 （1）暂观望。原油基准反弹，PX加工费重新反弹，PTA检修增加而加工费再压缩空间有限。等待反弹更好位置。（2）跨期套利：观望。 ■风险 原油价格大幅波动，聚酯降负持续性。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 TA基差结构及平衡表预估4 TA基差结构4 PTA平衡表预估5 PTA基本面分析7 7月TA检修二次放量7 8月去库周期，TA加工费预期压缩空间有限8 PX基本面分析10 亚洲调油价差已快速回落，预期亚洲PX开始持续累库周期10 PX加工费预期继续走强空间有限11 聚酯基本面分析12 六月终端增速：服装出口增速底部盘整，服装零售增速再度走弱12 终端开工仍同期低位13 聚酯库存：长丝库存压力有所缓解，但绝对水平仍高14 聚酯长丝7月历史低位，拖累聚酯负荷15 图表 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨4 图2:PTA未来平衡表展望（自估）|单位：万吨5 图3:PTA社会库存指数（自估平衡表）|单位：万吨6 图4:PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存与忠仆社会库存|单位：万吨6 图5:PTA社会库存（CCF模拟）|单位：万吨6 图6:PTA产量（自估平衡表）|单位：万吨6 图7:聚酯产量（自估平衡表）|单位：万吨6 图8:PTA净进口（自估平衡表）|单位：万吨6 图9:TA开工率预估|单位：%7 图10:中国PTA月度检修产能|单位：万吨/年7 图11:中国PTA开工率|单位：%7 图12:PTA加工费与CCF月度库存及忠仆库存|单位：元/吨；万吨8 图13:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨8 图14:PTA仓单（含预报）|单位：万吨8 图15:聚酯工厂TA库存|单位：万吨9 图16:TA工厂TA库存|单位：万吨9 图17:PTA在库在港货库存|单位：万吨9 图18:PTA加工费与PTA开工率|单位：元/吨；%9 图19:PTA-PX加工费|单位：元/吨10 图20:PX-石脑油加工费|单位：元/吨10 图21:新加坡92无铅汽油-韩国TL+调油价值|单位：美元/吨10 图22:亚洲（含中国）PX检修产能|单位：万吨/年10 图23:亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年11 图24:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/年11 图25:亚洲PX开工率|单位：%11 图26:PX中国开工率|单位：%11 图27:PX加工费与CCFPX亚洲开工率及中国开工率|单位：元/吨；%11 图28:PX：T2/T5-1|单位：%12 图29:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨12 图30:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%12 图31:江浙织机负荷|单位：%13 图32:江浙加弹负荷|单位：%13 图33:中国轻纺城成交量（7日平均）|单位：万米/日错误!未定义书签。 图34:主要织造基地库存水平（天）|单位：天13 图35:主要织造基地新增订单指数|单位：无14 图36:终端环节原料备货情况|单位：天14 图37:POY库存天数|单位：天14 图38:FDY库存天数|单位：天14 图39:DTY库存天数|单位：天14 图40:涤纶短纤库存天数|单位：天14 图41:聚酯开工率|单位：%15 图42:长丝开工率|单位：%15 图43:瓶片开工率|单位：%15 图44:短纤开工率|单位：%15 图45:POY生产利润|单位：元/吨16 图46:FDY生产利润|单位：元/吨16 图47:短纤生产利润|单位：元/吨16 图48:瓶片生产利润|单位：元/吨16 图49:加弹生产利润|单位：元/吨16 TA基差结构及平衡表预估 TA基差结构 图1:PTA基差&跨期走势|单位：元/吨 近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -300 数据来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 上图PTA基差跳空对标09合约，7月基差从500大幅回调至200元/吨附近，大厂挺价意愿有所褪去；但下旬TA检修再度放量后，基差企稳，9-1价差有所反弹。 PTA平衡表预估 图2:PTA未来平衡表展望（自估）|单位：万吨 数据来源：CCF忠朴资讯华泰期货研究院 8月重新预期进入去库周期 福海创450万吨7.12检修1个月，逸盛宁波200万吨检修，恒力3线220万吨8.1开始停车检修，2线亦有检修计划。逸盛大化220万吨降至6成。检修兑现后8月TA重新进入小幅去库预期。 聚酯负荷7月下调至79%，8月下调至81%，订单仍乏力，聚酯开工仍不容乐观。 ■PTA平衡表概览（图） 图3:PTA社会库存指数（自估平衡表）|单位：万吨图4:PTA社会库存指数（自估平衡表）与CCF模拟库存 与忠仆社会库存|单位：万吨 600 20222021202020192018 TA总库存（忠仆） PTA自估库存TA社会库存（CCF抠） 500 400 300 200 100 550 500 450 400 350 300 250 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF忠仆资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF忠仆资讯华泰期货研究院 图5:PTA社会库存（CCF模拟）|单位：万吨图6:PTA产量（自估平衡表）|单位：万吨 600 500 400 300 200 100 20222021202020192018 550 500 450 400 350 20222021202020192018 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:聚酯产量（自估平衡表）|单位：万吨图8:PTA净进口（自估平衡表）|单位：万吨 550 500 450 400 350 300 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 PTA基本面分析 7月TA检修二次放量 图9:TA开工率预估|单位：% （桐昆+汉邦+海伦+新凤鸣）开工率 （恒力+逸盛+翔鹭）开工率 PTA总开工率（右轴） 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 50% 数据来源：CCF检修信息华泰期货研究院 图10:中国PTA月度检修产能|单位：万吨/年图11:中国PTA开工率|单位：% 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 20222021202020192018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2022202120202019 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 8月去库周期，TA加工费预期压缩空间有限 图12:PTA加工费与CCF月度库存及忠仆库存|单位：元/吨；万吨 PTA加工费PTA总库存（忠仆）（右轴）PTA社会库存（CCF）（右轴） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 数据来源：CCF忠朴资讯华泰期货研究院 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 PTA加工费7月份从最高600元/吨下压至350元/吨附近，累库周期背景下，或需要亏损性检修持续再平衡；7月下旬检修放量后，重新再平衡至去库，预计加工费再压缩空间有限。 图13:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨图14:PTA仓单（含预报）|单位：万吨 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20222021202020192018 1月2月3月4月5月