锰硅月报：铁水降幅有限降低负反馈预期，宏观及冬季补库逻辑提前交易驱动情绪偏强

铁水降幅有限降低负反馈预期，宏观及冬季补库逻辑提前交易驱动情绪偏强 锰硅月报2023/11/03 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6640元/吨，环比上月底（下同）-290元/吨，期货主力（SM312）收盘报6748元/吨，环比-218元/吨，基差42元/吨，环比-72元/吨，基差0.62%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙335元/吨，环比上月底（下同）-177元/吨；宁夏-53元/吨，环比-275 元/吨；广西-295元/吨，环比-187元/吨；主产区利润显著回落。 成本：锰硅成本在6150-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6145元/吨，环比-153元/吨；宁夏在 6553元/吨，环比-75元/吨；广西在6895元/吨，环比-113元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量24.34万吨，环比上月均值+0.03万吨。国庆节后以来，锰硅周产量持续小幅回落，但仍旧处于高位。钢联口径下10月份锰硅产量109.6万吨，月环比+5.94万吨。1-10月，锰硅累计产量964.85万吨，累计同比+169.33万吨或21.29%。 需求：螺纹钢周产量260.77万吨，本月均值环比上月均值+0.25万吨，螺纹钢产量环比有所回升，但仍继续维持低位。日均铁水产量为242.73万吨，本月均值环比上月均值回落3.64万吨，铁水产量维持在240万吨以上高位。钢联数据显示，钢厂盈利率仍继续回落，当前已回落至16.45%水平，已经低于2022年6月份发生逆反馈时钢厂盈利率水平。 库存：测算锰硅显性库存为21.33万吨，显性库存环比-3.7万吨，显性库存显著回落，主要由于仓单库存的大幅降低（-5.3万吨）； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差42元/吨，环比-72元/吨，基差0.62% 内蒙335元/吨，环比上月底（下同）-177元/吨；宁夏-53元/吨，环比-275元/吨；广西 -295元/吨，环比-187元/吨 周产量24.34万吨，环比上月均值+0.03万吨 螺纹钢周产量260.77万吨，本月均值环比上月均值+0.25万吨；日均铁水产量为242.73万吨，本月均值环比上月均值回落3.64万吨 显性库存为21.33万吨， 显性库存环比-3.7万吨 河钢集团2023年10月锰硅招标量为22000吨，环比上月-2000吨，同比+4700吨；10月锰硅招标价为7000元/吨，环比上月-50元/吨； 多空评分 0 +0.5 -1 +1 +1 -1 简评 低位水平 利润继续回落，内蒙地区仍有较高利润 环比小幅回落，仍在高位 长材端环比小幅回升， 仍弱，铁水维持高位 库存环比显著回落 招标量、价回落 小结 10月份以来，铁合金（锰硅、硅铁）盘面价格持续走低，一度逼近年内低点，近期有所反弹。一方面在于节后补库需求的消失以及市场对于黑色链负反馈的预期，另一方面是锰硅自身基本面一直偏弱对于价格压力的叠加（跌幅大的原因）。另外，商品氛围的转弱也是重要的推手之一。但随着铁水产量在短暂下跌后企稳在240万吨以上水平（SMM及MYSTEEL等机构根据钢厂排产预期预计后期铁水甚至将再度小幅回升），市场对于逆反馈的预期被大幅修复，这使得黑色系跳过负反馈的交易，提前进入冬季钢厂为冬储进行的原材料补库交易。此外，月中新增一万亿特别国债以及将赤字率从3%上调至3.8%（1998年以来首次）等宏观情绪也给予了与基建相关的黑色系价格反弹的土壤。其中，铁合金受制于基本面，反弹较少。但对于当前高位铁水以及钢厂回落至16%附近盈利率水平之间的矛盾，在下游现实需求（淡季）无法承接的背景下，如何进行化解暂时缺乏有效路径的背景下，我们对于价格的持续反弹存在担忧，虽然当前钢厂原材料低库存矛盾以及随之而来的冬季钢厂原材料补库等问题是一张暂时无法证伪的预期牌，这或仍将继续驱动黑色系情绪偏强。从锰硅自身基本面角度来看，下游长材端需求仍弱，且供给仍持续位于高位，供求两端的劈叉问题仍未得到解决，但近期持续走低的利润或能在未来从供给端回落来缓解该矛盾（需要持续观察）。此外，锰矿在锰硅需求走弱后价格进一步下降的压力以及煤炭端近期价格走弱的压力等都对成本造成压力。因此，即使近期黑色系情绪偏好，但合金方面价格或仍有较大的压制，我们认为短期价格或仍以偏震荡看待，可能存在一定反弹（情绪带动）。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 500 70000 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 6500(500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/11/01，天津6517锰硅现货市场报价6640元/吨，环比上月底（下同）-290元/吨，期货主力（SM312）收盘报6748元/吨，环比-218元/吨，基差42元/吨，环比-72元/吨，基差0.62%，处于历史统计值的低位水平。 3 利润及成本 截至2023/11/01，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙335元/吨，环比上月底（下同）-177元/吨；宁夏-53元/吨，环比-275元/吨；广西-295元/吨，环比 -187元/吨，主产区利润显著回落。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 内蒙 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 宁夏 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 广西 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏：不含折旧 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 广西：不含折旧 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/11/01，锰矿价格环比继续小幅回落，南非碳酸矿报价30.7元/吨度，环比上月底（下同）-0.8元/吨度；澳洲Mn45块矿报价37元/吨度，环比-1.8元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价35.8元/吨度，环比-2.2元/吨度。市场等外级冶金焦报价1965元/吨，环比-50元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/