【中粮视点】胜率降低的应对(一)

摘要 当某种投研方法体系处于信徒逐渐增长的阶段，该方法体系对市场的影响力将逐渐增强，使得该方法体系越来越容易赚钱，赚钱又会导致信徒的进一步增加，从而实现正向循环。但是，当信徒足够多的时候，会带来赛道拥挤，同样的方法，收益逐年下降。更大的问题是，市场中出现更大的资金后，新的大资金可以比较准确地预判老资金的行为，抓住某次大行情收割老资金。方法体系的成熟，赛道的拥挤导致最近两年基本面交易的胜率下降。 最近两年，很多传统的有优势的资金都亏了钱。赔钱不是重点，重点在于价格波动的规律超出了过去一直有效的方法论。例如，今年六月之后的商品轮动大涨，做产业逻辑的资金认为价格背离了基本面，是宏观导致大涨；而宏观资金又觉得宏观没法解释商品，供求才是核心因素。市场波动规律的变化对有路径依赖的资金是巨大的考验，也直接导致了交易胜率下降。 造成胜率降低的主要原因有两点： 第一，期货市场资金大幅扩容。两三年前，期货市场资金连5000亿都不到，而今年一度都超过了16000亿。快速的扩张意味着在这个市场里，新资金已经占据了优势地位。期货价格波动的规律，并不像物理、化学一样，存在客观真理。期货价格取决于群体行为，某一族群的力量够大，价格就跟着他们的想法运行。虽然说期货偏离现货太多，会有套利纠偏，但是现货本身也有预期性、投机性，也可以受到群体预期的影响而偏离真实的供求。而且，价格还可以反向影响供求。所以，期货价格波动的规律并不是固定不变的，市场参与者结构出现巨大变化之后，群体行为也会出现变化，价格波动的规律就会变化。 需要注意的是，很多人都喜欢甩锅量化、甩锅投机资金。当价格偏离自己所认为的基本面时，人们经常都会觉得量化资金、技术面资金导致市场在犯错。但实际上，谁都不可能知道，到底是什么资金导致价格下跌的，都是根据自己打听的小范围的情况，或者自己的猜想得出了结论。大多数情况下，自己赔了，也不会知道谁赚了，也不会全面、真实地了解赚钱的人是怎么想的。所以，只能知道自己错了，但是什么是对的，并未能搞清楚。展望未来存在不确定性，回望历史同样有不确定性。 第二，传统的商品基本面分析模式已经相当成熟。从信息层面来看，很多产业机构都已经配置了期货部门，对于从产业的各个环节搜集信息、整理数据也已经相当成熟。从方法论来看，平衡表、估值驱动，各种方法论体系都已经相当成熟，而且市场普及程度非常高。十年前的核心秘密，到现在已经成了基础知识。 当某种投研方法体系处于信徒逐渐增长的阶段，该方法体系对市场的影响力将逐渐增强，使得该方法体系越来越容易赚钱，赚钱又会导致信徒的进一步增加，从而实现正向循环。但是，当信徒足够多的时候，会带来赛道拥挤，同样的方法，收益逐年下降。更大的问题是，由于大家想法和行为接近，导致市场中出现更大的资金后，新的大资金可以比较准确地预判老资金的行为，抓住某次大行情收割老资金。所以，方法体系成熟是好事，也是巨大的威胁。方法体系的成熟，赛道的拥挤导致最近两年基本面交易的胜率下降。 上述这两方面，可以解释为什么现在交易越来越不好做，胜率越来越低，更重要的是，这两方面因素未来还会长期存在。所以，对于很多过去很成功的资金，需要做好准备，未来长期面对中低胜率的时代。面对胜率降低，该避免哪些误区，又该如何应对，我们在本系列后两篇报告中解读。 作者简介 任伟 中粮期货研究院化工资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012059 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。