交银国际2023年医疗行业企业日：3Q23收入快速增长，上调目标价

交银国际研究 公司更新 医药 收盘价 港元48.80 目标价 港元59.00↑ 潜在涨幅 +20.9% 2023年11月28日 海吉亚医疗(6078HK) 交银国际2023年医疗行业企业日：3Q23收入快速增长，上调目标价 三季度业绩快速增长：公司23年3季度收入（未剔除新冠相关业务收入）同比增长20%以上，相比23上半年同比增长15%明显提速；其中，住院人次同比增长20%以上，门诊量同比增长接近20%。公司预计23年4季度收入增长有望进一步加速。公司目前仅重庆海吉亚没有执行DRG/DIP。 个股评级 买入 1年股价表现 新增医院近况更新：1）宜兴海吉亚：收购完成后收入和利润率快速提升6078HK恒生指数 60% ，净利率达15%；2）长安医院：10月正式并表，当月收入环比增10%， 预计2024年净利率将有明显改善，长安二期的建设已经开始和政府对接 ；3）单县二期：2023年6月底二期投入使用，目前单县海吉亚在院患者达到1,200人；4）聊城海吉亚：当前床位使用率65-70%，后续有望进一步爬坡。 床位数稳步扩张，目标2025年15,000张：2022年底公司可开放床位数 6,200张，公司预计2023-25年床位数将分别增长至10,000张/12,000张 /15,000张。公司表示，当前一级市场并购标的的整体估值水平已有明显下降，因此仍然维持此前每年并购1-2家医院的并购计划。在建医院进度 更新：德州海吉亚和无锡海吉亚预计分别于2024年和2025年初正式接诊 ，常熟海吉亚预计2025年10月前后达到验收条件，永鼎二期、贺州二期 、长安二期有望2025年建成并投入使用。 维持买入评级，上调目标价。基于公司的床位扩张计划稳步推进，以及23年3季度现有医院和新增医院经营稳健，我们上调2023-25年收入预测约0-3%至41.1亿/57.0亿/68.2亿元、上调净利润预测0.5-3%至7.3亿/9.8亿/12.1亿元。我们基于2024E35xPE的目标市盈率进行估值（略低于过去历史平均0.3个标准差，对应1.2x2024EPEG），上调目标价至59.00港元 （原为55.36港元）。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 11/223/237/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 65.50 52周低位(港元) 38.30 市值(百万港元) 30,818.18 日均成交量(百万) 0.89 年初至今变化(%) (12.86) 200天平均价(港元) 45.55 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 李柳晓,PhD,CFAjoyce.li@bocomgroup.com 财务数据一览 (852)37661854 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 2,315 3,196 4,106 5,695 6,820 同比增长(%) 65.2 38.0 28.5 38.7 19.8 净利润(百万人民币) 441 477 731 977 1,206 每股盈利(人民币) 0.71 0.77 1.16 1.55 1.91 同比增长(%) 87.6 7.9 50.0 33.7 23.5 前EPS预测值(人民币) 1.14 1.54 1.86 调整幅度(%) 1.0 0.5 2.6 市盈率(倍) 62.7 58.1 38.7 29.0 23.5 每股账面净值(人民币) 7.21 7.97 8.96 10.51 12.42 市账率(倍) 6.21 5.62 5.00 4.26 3.61 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:海吉亚医院业务板块收入预测（百万元） 宜兴长安现有&新增自建医院收入 6598 5492 263 1018 229 915 3922 3027 103 189 2150 5317 4348 3630 0 3027 0 2150 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 202120222023E2024E2025E 资料来源:公司资料,交银国际预测 图表2:海吉亚财务预测变动 —————————2023E—————————————————2024E—————————————————2025E———————— 人民币百万 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 新预测 前预测 变动 营业收入 4,106 4,065 1.0% 5,695 5,680 0.3% 6,820 6,653 2.5% 毛利润 1,334 1,321 1.0% 1,850 1,845 0.3% 2,250 2,195 2.5% 毛利率 32.5% 32.5% - 32.5% 32.5% - 33.0% 33.0% - 归母净利润（亏损） 731 724 1.0% 977 972 0.5% 1,206 1,176 2.6% 资料来源:交银国际预测 图表3:海吉亚医疗(6078HK)目标价及评级 港元 59.98 59.98 46.65 59.98 55.36 59.00 120.00 股价目标价买入中性沽出 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.00 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表4:交银国际房地产行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 9995HK荣昌生物买入 46.70 59.00 26.3% 2023年10月31日 生物科技 1548HK金斯瑞生物买入 23.25 28.43 22.3% 2023年09月20日 生物科技 6996HK德琪医药买入 1.96 4.40 124.7% 2023年08月28日 生物科技 9926HK康方生物买入 50.10 57.00 13.8% 2023年07月31日 生物科技 9966HK康宁杰瑞制药中性 6.56 7.40 12.8% 2023年11月16日 生物科技 2269HK药明生物买入 45.55 59.00 29.5% 2023年08月24日 医药研发服务外包 6078HK海吉亚医疗买入 48.90 59.00 20.6% 2023年11月28日 医疗服务 1093HK石药集团买入 7.11 10.00 40.7% 2023年11月22日 制药 002422CH科伦药业买入 28.77 36.70 27.5% 2023年11月22日 制药 2096HK先声药业买入 7.54 14.00 85.7% 2023年11月22日 制药 1177HK中国生物制药买入 3.83 4.55 18.8% 2023年11月22日 制药 600867CH通化东宝买入 12.18 14.41 18.3% 2023年11月22日 制药 3692HK翰森制药中性 15.62 14.30 -8.4% 2023年11月22日 制药 600276CH恒瑞医药中性 47.50 49.50 4.2% 2023年11月22日 制药 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年11月28日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 2,315 3,196 4,106 5,695 6,820 税前利润 573 643 922 1,233 1,523 主营业务成本 (1,558) (2,167) (2,772) (3,845) (4,570) 折旧及摊销 114 215 257 312 389 毛利 757 1,029 1,334 1,850 2,250 营运资本变动 (152) (233) (34) (55) (48) 销售及管理费用 (249) (323) (436) (587) (689) 利息调整 23 41 13 32 37 其他经营净收入/费用 86 (39) 47 2 0 税费 (80) (161) (184) (247) (305) 经营利润 594 667 945 1,265 1,560 其他经营活动现金流 (52) 211 0 0 0 财务成本净额 (21) (24) (22) (32) (37) 经营活动现金流 426 716 974 1,275 1,597 税前利润 573 643 922 1,233 1,523 税费 (120) (161) (184) (247) (305) 非控股权益 (12) (5) (7) (10) (12) 资本开支(649)(662)(1,068)(1,481)(1,773) 其他投资活动现金流(202)147000 净利润 441 477 731 977 1,206 作每股收益计算的净利润 441 477 731 977 1,206 负债净变动 1,108 52 0 200 200 资产负债简表(百万元人民币) 权益净变动股息 01,196 (36) 52 00 0200 0200 截至12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他融资活动现金流 (353) 0 (32) (32) (37) 现金及现金等价物应收账款及票据 707500 854694 728892 691 1,237 677 1,482 融资活动现金流 1,951 69 (32) 368 363 投资活动现金流(851)(515)(1,068)(1,481)(1,773) 汇率收益/损失 (8) (71) 0 0 0 年初现金 385 707 854 728 691 年末现金 707 854 728 691 677 存货 107 154 197 273 324 其他流动资产 407 48 48 48 48 总流动资产 1,721 1,749 1,865 2,249 2,531 物业、厂房及设备 2,517 2,999 3,965 5,124 6,488 无形资产 2,381 2,384 2,359 2,369 2,390 其他长期资产 68 110 110 110 110 总长期资产 4,966 5,492 6,434 7,603 8,987 总资产 6,687 7,242 8,298 9,852 11,518 财务比率年结12月31日202120222023E2024E2025E 每股指标(人民币) 核心每股收益0.7140.7701.1561.5451.909 全面摊薄每股收益 0.714 0.770 1.157 1.546 1.910 短期贷款 34 180 180 180 180 每股账面值 7.211 7.973 8.963 10.508 12.417 应付账款 732 741 948 1,314 1,562 其他短期负债 88 105 105 105 105 总流动负债 855 1,026 1,233 1,600 1,848 长期贷款 1,196 1,103 1,103 1,303 1,503 利润率分析(%)毛利率 32.7 32.2 32.5 32.5 33.0 EBITDA利润率 30.6