报告总结
短期影响逐渐消散，2024年增长确定性强
- 短期影响：2023年下半年收入环比上半年保持稳定，全年非经常性损益对净利润的影响有限。
- 治疗领域展望：
- 先必新：销售受行业变化影响较小，但因医保降价和神经内科门诊/手术量下降，全年销售大致稳定，预计2024年起恢复20%以上的增长速度。2025年指南推荐等级将进一步提升，预计销售峰值可达50亿元（注射剂型）。
- 肿瘤线：恩度恢复增长态势，但恩维达、科赛拉等新上市品种受外部因素影响较大。11月起新患者复苏明显，预计2024年起恢复正常放量节奏。
- 自免和抗感染品种：基本未受影响，BD引进加速，未来收入有望保持稳健增长。
2024-25年迎来新品上市潮
- 新品上市计划：预计2023年四季度至2024年将有7款产品获批或提交新NDA申请，包括适应症扩展、科赛拉的地产化申请、新药上市以及达利雷生、ADC189的NDA申请。五款新上市品种合计销售峰值有望达到75亿元（先必新舌下片30亿，其余各8-15亿）。
- 引进新药：近期向康乃德引进的IL-4R单抗Rademikibart，公司主导后续开发和注册，预计2024年初内地上市申报成功后，销售峰值有望达到20亿元人民币。
BD合作与海外授权进展
- BD合作：2023下半年公司引进三款药物，内地销售峰值预期近50亿元人民币，增强公司在肿瘤、自免、抗感染等领域的布局。
- 海外授权：IL-2mu-Fc授权给Almirall后，即将在美国进入临床，公司正推进TNFR2、PD-L1/IL-15v双抗等早期管线的海外授权。
估值与评级
- 估值：维持14.0港元的目标价和买入评级，对应2024年的PE为14.7倍，PEG比率为0.9倍。
- 策略：首推标的，考虑到核心创新产品的快速放量驱动业绩复苏，中长期的确定性增强，以及当前股价被低估。
- 市场表现：预计股价有84.7%的潜在涨幅。
风险提示
- 市场竞争加剧、政策环境变化、新产品上市进度不确定性、宏观经济波动。
投资机会
- 先声药业被推荐为行业首选之一，其独特的创新产品组合和持续的国际化战略为投资者提供了良好的投资机会。
结论
先声药业在面对短期挑战后展现出稳定的财务基础和强大的新产品上市计划，特别是在2024年和2025年，预计将受益于多个关键产品的上市，这将推动公司的收入和利润增长。公司的估值相对较低，且具有明显的增长潜力，因此被建议作为重点关注的投资标的。
