供给减需求弱，美棉区间震荡

供给减需求弱，美棉区间震荡 报告日期：2023年11月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 今年美棉在减产预期显著但需求未见明显改善背景下整体呈现宽幅区间震荡走势，而近期随新棉上市供给增加、出口需求持续平淡，棉价出现明显调整。对于接下来美棉走势，需求将继续主导棉价，全球纺服需求前景不佳下，美棉出口难有较好表现，压制棉花价格，但新棉减产形成下方支撑，预计美棉价格可能继续延续区间震荡走势，关注后续全球需求恢复情况，且目前正值南半球新棉播种生长期，厄尔尼诺影响下，新棉产量仍有不确定性，可能带来向上动力。 投资要点 美棉减产，关注出口销售情况 减产已成定局，需求主导棉价，现阶段出口销售平淡形成价格压制，关注全球纺服需求恢复进程，能否带动美棉出口销售回升。 全球纺服需求持续疲软，关注需求恢复情况 全球宏观形势仍旧严峻，目前纺织品服装需求恢复情况远不及市场预期，影响全球棉花需求，从而影响美棉出口。 巴西正值播种生长期，关注产区天气影响 厄尔尼诺气候影响下，巴西棉产量存在不确定性，可能影响全球棉花供需格局，从而影响美棉价格。 风险提示 宏观环境变化、需求变化超预期、产量变化预期等等 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.美棉行情回顾4 2.全球棉花供需概况4 3.美国棉花供需情况5 3.1.干旱影响优良率，产量显著下降6 3.2.新棉收获推进，供给压力上升7 3.3.美棉需求持续疲软，本年度签约进度落后7 3.4.CFTC基金净多头持续走弱，未点价合约高位运行8 4.全球其它国家棉花供需概况9 4.1.印度棉花供需双减，MSP提升支撑棉价9 4.2.巴西产量预期维持高位，关注出口销售情况11 4.3.全球纺服仍处去库阶段，东南亚需求恢复还需时间12 4.4.中国新棉减产显著，需求疲软形成压制13 5.棉花展望15 图表目录 图表1：ICE2号棉花行情走势图5 图表2：全球供需平衡表6 图表3：美棉供需平衡表6 图表4：美棉供需情况7 图表5：美棉生长优良率7 图表6：美棉吐絮率（%）8 图表7：美棉收割进度（%）8 图表8：美棉出口当周值（包）8 图表9：美棉当年度净销售当周值（包）8 图表10：CFTC基金净多头寸与美期棉价格走势图9 图表11：3月未点价销售合同9 图表12：3月未点价采购合约9 图表13：5月未点价销售合同9 图表14：5月未点价采购合约9 图表15：7月未点价销售合同10 图表16：7月未点价采购合约10 图表17：12月未点价销售合同10 图表18：12月未点价采购合同10 图表19：印度供需平衡表11 图表20：印度供需情况11 图表21：印度棉花现货价格走势(卢比/candy)11 图表22：印度棉花种植面积12 图表23：印度棉花上市量12 图表24：巴西棉花产量情况（万吨）12 图表25：巴西棉花种植进度13 图表26：巴西未来两周降水情况13 图表27：美国服装零售批发库存13 图表28：美国纺服进口量（亿平方米）13 图表29：欧盟纺服进口（万吨）13 图表30：日本纺服进口（万吨）13 图表31：越南开机率14 图表32：印度开机率14 图表33：巴基斯坦开机率14 图表34：中国棉花供需平衡表（万吨）15 图表35：纺织品服装零售额（亿元）15 图表36：纺织品服装出口额（亿美元）15 图表37：累计加工皮棉数量15 图表38：累计交售籽棉折皮棉15 图表39：中国棉花供需平衡表（万吨）16 图表40：棉花工商业库存（万吨）16 图表41：棉纱库存（万吨）16 1.美棉行情回顾 2023年，美棉在减产预期显著但需求未见明显改善背景下，整体呈现75-90美分/磅区间震荡。具体来看，3月，美国控通胀进程持续推进，宏观风险上升，市场恐慌性情绪上升，需求疲软预期压制棉价偏弱运行；4-5月，主棉区不利天气影响叠加需求预期向好，美棉价震荡回升；6月，美棉主产区降水改善，弃耕率下降，产量预期增加压制棉价调整；7-8月，美国主产区干旱程度持续恶化，北半球棉花进入天气炒作期，产量预期大幅下调支撑棉价重心逐步上移；10月，新棉收获上市，供给压力上升，但需求端仍旧缺乏提振，市场担忧情绪再起，棉价持续走弱跌至75美分/磅附近。 图表1：ICE2号棉花行情走势图 资料来源：wind，浙商国际 2.全球棉花供需概况 2022/23年度全球植棉面积明显增长，但在主产国不利天气影响下产量增幅有限，需求受宏观影响显著下降，全球期末库存由降转升，库存消费比持续回升。对于2023/24年度，因种植效益不佳原因，全球种植面积继续保持偏低水平，且棉花种植生长期间，北半球主产国普遍遭遇不利天气影响，棉花单产明显受损，故新年度全球棉花产量有望下降至近年来低位水平；而需求端，宏观影响持续，全球棉纺产业普遍处于去库周期，需求预期恢复。因此，此前市场对新年度供需情况持乐观态度，但进入11月，北半球棉花陆续收获，产量有上调空间，而需求端，在宏观形势仍旧严峻背景下，需求恢复还需要时间，即全球棉花供需仍存在修正空间，压制全球棉价在中短期可能难有较好表现。 据美国农业部棉花供需报告显示，2022/23年全球棉花产量2539.7万吨，消费为2415.1 万吨，期末库存为1808.0万吨；2023/24年度全球棉花产量2470.3万吨，全球棉花消费 为2510.4万吨，期末库存下降至1774.4万吨。 图表2：全球供需平衡表 资料来源：美国农业部，浙商国际 3.美国棉花供需情况 2022/23年度，因植棉效益高企，美棉种植面积大幅增加，但是拉尼娜气候影响主产区天气，得州持续高温干旱下，弃耕率升至历史高位，使得美棉产量不升反降。因产量下降叠加全球棉花需求疲软，美棉出口亦持续下调，美棉价格承压。对于2023/24年度，棉农种植收益下降下，美棉种植面积下降，且主棉区再次遭遇高温干旱天气，生长优良率持续走低，单产下调，产量继续下降，而出口方面，尽管产量下降抑制出口量，但随着全球棉纺产业普遍处于去库存尾声阶段，后续需求有望回升，美棉出口有望改善，因此，整体来看美棉库存将继续下降，支撑美棉价格。 据美国农业部报告显示，2022/23年度美国棉花产量315万吨，出口277.9万吨，期 末库存92.5万吨；2023/24年度美国棉花产量285万吨，出口265.6万吨，期末库存下降 至69.7万吨。 图表3：美棉供需平衡表 资料来源：美国农业部，浙商国际 图表4：美棉供需情况 资料来源：美国农业部，浙商国际 3.1.干旱影响优良率，产量显著下降 2022年在高棉价下美棉种植面积大幅扩张至8352.9万亩，但因拉尼娜气候影响产区 降水较少，弃耕率上升至历史高位达46.9%，收获面积仅4436.1万亩，产量继续下降至315万吨。 今年年初棉价低位运行，棉粮比走低，农户植棉积极性下降，美棉种植面积大幅下降。单产方面，今年春天拉尼娜事件结束，6月转入厄尔尼诺状态，并于今年11月正式形成厄尔尼诺事件。正常情况下，厄尔尼诺气候将给美国带来较多降水，但今年是非典型厄尔尼诺气候，美棉主产区得州尤其是得州西部降水不多，美棉区持续高温干旱极大地影响了美棉的生长状态，生长优良率持续走低，对应市场对美棉新年度产量预期亦不断下调，但综合收获面积和生长优良率来看，预计美国农业部预估数据仍存在上修空间。 美国农业部最新预估，2023/24年度美棉种植面积6211.1万亩，弃耕率21.6%，收获面积4868.7万亩，单产环比小幅调增至58.5公斤/亩，产量预期较上月调增至285.0万吨， 环比调增5.9万吨。 图表5：美棉生长优良率 资料来源：美国农业部，浙商国际 3.2.新棉收获推进，供给压力上升 近期美棉进入成熟收获期，全美天气以晴朗为主，旱情未见明显转好，其中得州虽较前期出现明显缓解，但整体依旧不容乐观，美棉生长进度持续偏慢，但采收加工推进顺利。 据美国农业部统计，至11月5日，全美吐絮率95%，同比落后4个百分点，较近五年 平均水平落后2个百分点。其中得州吐絮率为92%，较去年同期落后7个百分点，较近五 年平均落后4个百分点，均持续处于近年偏慢水平。全美采摘进度57%，较去年同期落后4个百分点，较近五年平均水平领先2个百分点。其中得州采摘进度为47%，较去年同期落后4个百分点，较近五年平均水平落后2个百分点，均处于近年中等略偏快水平。 图表6：美棉吐絮率（%）图表7：美棉收割进度（%） 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 3.3.美棉需求持续疲软，本年度签约进度落后 美国是全球棉花最大出口国，出口销售情况很大程度影响美棉价格。今年以来美棉出口销售持续疲软，主要原因一方面在于全球棉纺产业普遍处于去库存周期，另一方面也是因为南美主产国丰产下的竞争替代，整体美棉出口相对承压。 据统计，截至2023年11月2日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花160.6万吨，达到年度预期出口量的60.48%，累计装运棉花47.4万吨，装运率29.52%。其中陆地棉签约量为157.2万吨，装运46.2万吨，装运率29.39%。皮马棉签约量为3.4万吨，装运1.2万吨，装运率35.66%。 图表8：美棉出口当周值（包）图表9：美棉当年度净销售当周值（包） 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 3.4.CFTC基金净多头持续走弱，未点价合约高位运行 新棉逐步上市供给端压力上升，而出口销售持续疲软，美棉承压，CFTC基金净多头持仓持续走弱。ICE仓单持续增加，12月未点价合约同期高位运行，美棉农销售压力较大，预计短期美棉价格继续承压。 图表10：CFTC基金净多头寸与美期棉价格走势图 资料来源：CFTC、wind，浙商国际 图表11：3月未点价销售合同图表12：3月未点价采购合约 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 图表13：5月未点价销售合同图表14：5月未点价采购合约 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 图表15：7月未点价销售合同图表16：7月未点价采购合约 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 图表17：12月未点价销售合同图表18：12月未点价采购合同 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 4.全球其它国家棉花供需概况 4.1.印度棉花供需双减，MSP提升支撑棉价 印度是全球主要的棉花生产消费国，去年因高种植收益印度棉花种植面积明显增加，但由于产区雨水天气偏多，实际产量明显不及预期。今年棉价回落，种植积极性下降叠加降水偏少，整体种植面积有所收缩，且单产继续受损，预计产量难有明显恢复。 需求方面，尽管印度政策扶持其国内棉纺产业发展，但去年开始，全球宏观经济不景气，欧美服装订单去库存进程使得印度棉纺外单需求受到明显冲击，而国内宏观压力与高棉价亦限制了其内需情况，且就目前来看整体形势仍旧严峻，印度下游纺织可能维持低迷状态。 此外，MSP价格提升继续支撑印度棉价。今年印度政府继续大幅提高了2023/2024年度棉花MSP价格，中等纤维长度棉花的MSP价格提升8.9%至6620卢比/公担，长纤维棉花的MSP价格提升10%至7020卢比/公担，折皮棉成本在75美分以上。CCI收购一定程度对印度面积起到托底支撑作用。 因此，对于2023/24年度来说，印度棉花可能呈现供需双减状态，但库存消费比低位以及MSP政策有望继续支撑印度棉价。 图表19：印度供需平衡表 资料来源：CAI，浙商国际 图表20：印度供需情况 资料来源：美国农业部，浙商国际 图表21：印度棉花现货价格走势(卢比/candy) 资料来源：美国农业部，浙商国际 图表22：印度棉花种植面积图表23：印度棉花上市量 资料来源：美国农业部，浙商国际资料来源：美国农业部，浙商国际 4.