铜期货月报：铜价延续震荡，等待宏观指引

铜期货月报 国元期货研究咨询部2023年11月27日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 范芮 电话：010-84555195 邮箱 fanrui@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3055660 投资咨询资格号 Z0014442 铜价延续震荡等待宏观指引 【策略观点】 市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极。但不建议市场过度乐观。 基本面来看，矿山扰动增加，交易所累库压力放缓。需求方面，线缆需求高峰将尽，空调需求仍有回升空间，汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。 综上，12月铜价将整体延续震荡态势。 【目录】 一、行情回顾1 二、降息为时尚早不宜过度乐观1 2.1海外市场明显回暖持续性存疑1 三、供应格局分化价格压力不大2 3.1供应干扰增加加工费走弱2 3.2期铜盘面回升精废价差走阔2 3.3累库压力放缓国内供应偏紧3 四、需求表现分化无明显亮点4 4.1生产高峰将尽季节性回落难免4 4.2空调旺季已至需求将有回升4 4.3汽车产销回升力度或偏弱5 五、后市展望5 一、行情回顾 11月铜价先抑后扬，整体录得上涨。市场对于美联储结束加息预期持续，但受美联储官员言论扰动，美元高位震荡，铜价也于前半月震荡走弱。下半月美国通胀及就业数据先后发布，结束加息预期再度升温，并推动铜价走强。 图表1沪铜走势 数据来源：文华财经，国元期货 二、降息为时尚早不宜过度乐观 市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极。 2.1海外市场明显回暖持续性存疑 美联储11月议息会议按兵不动，会后虽然鲍威尔表示，美联储目前并没有考虑、也没有讨论未来降息的问题，但市场依然对加息周期结束抱有预期，美股全线开始狂欢。而后公布的美国失业数据和通胀数据更是在一定程度上强化了这种乐观情绪。美国10月非农就业人口 变动15万人，不及预期值18万人，亦不及前值29.7万人，且前两个月的数据均被大幅下修；美国10月失业率为3.9%，高于预期值及前值3.8%。美国10月CPI同比增长3.2%，美国10月核心CPI同比增长4%，并为021年9月来最低，继美国CPI超预期降温后，美国PPI的增速也超预期放缓，市场进一步押注美联储将在2024年降息。 目前不建议市场过度乐观，并对目前海外市场乐观氛围的持续性表示怀疑。 三、供应格局分化价格压力不大 3.1供应干扰增加加工费走弱 11月铜精矿的供应格局难言平稳。据SMM报道，10月下旬刚果（金）发生卡车司机罢工，有铜滞留在刚果的Kolwezi地区；11月中旬，巴拿马抗议活动导致港口封锁，第一量子减少CobrePanama矿山的铜矿石处理量。从SMM报出的进口铜精矿加工费来看，11月进口铜精矿加工费继续回落，截至11月17日当周已经跌至84.37美元/吨，为今年5月以来最低水平。 图表2进口铜精矿指数 数据来源：SMM，国元期货 3.2期铜盘面回升精废价差走阔 11月国内精废价差震荡走阔，含税价差在11月下旬已经回升至2000元/吨以上水平。目前国内废铜供应仍然偏紧，精废价差走阔主要源于期货盘面。 图表3国内废铜进口量 数据来源：海关总署，国元期货 国内废铜产量自7月起持续回落，但精废价差将令废铜在年末保持相对优势。 3.3累库压力放缓国内供应偏紧 据SMM调研情况，11月国内冶炼厂并没有检修安排。进口铜精矿加工费虽然自9月起见顶回落，但目前加工费依然处于偏高水平，加之国内精炼铜现货供应偏紧，冶炼厂在月间并无明显生产干扰。 图表4SMM电解铜月度产量 数据来源：SMM，国元期货 从交易所库存水平来看，11月LME铜库存累库进程明显减弱，截至11月21日，LME铜库存较10月末增加0.35万吨至18万吨，后续库存增加潜力预计将相对有限；上期所铜库存 较10月末减少0.54万吨，整体库存水平持续偏低；COMEX铜库存在11月期间小幅降低，月 末已经下降至2万吨以下。交易所累库带来的市场压力将有进一步缓解。 四、需求表现分化无明显亮点 4.1生产高峰将尽季节性回落难免 国内电解铜杆企业开工率在9月-10月持续在年内高位运行，同期线缆企业开工率亦持续回升。年末基建项目赶工对线缆需求产生了较为明显的提振。 图表5国内固定资产投资情况 数据来源：国家统计局，国元期货 据新华社10月末报道，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，提振年末需求，但季节性回落趋势在所难免。 4.2空调旺季已至需求将有回升 自6月起，空调行业产销快速回落。9月起，空调产销回落至常年水平，不过铜管行业始终未出现库存压力。 图表6国内空调产量 数据来源：Wind，国元期货 12月是国内空调企业生产和销售的旺季，目前需求传导仍然较为顺畅，空调行业用铜需求仍有一定回升空间。 4.3汽车产销回升力度或偏弱 10月国内汽车产销稳中有升，其中，新能源汽车生产有一定发力，销量延续稳定增长态 势。截至9月末，国内新能源汽车产销均较往年同期偏高，汽车行业整体处于回升进程当中。 图表7国内汽车生产情况 数据来源：中汽协，国元期货 四季度汽车行业产销仍存在一定回升空间，但个人认为今年四季度汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。 五、后市展望 市场对于美联储已经结束加息的预期在11月间不断增强，并促进海外宏观市场环境表现积极，但不建议市场过度乐观。 基本面来看，矿山扰动增加，交易所累库压力放缓。需求方面，线缆需求高峰将尽，空调需求仍有回升空间，汽车行业产销回升力度将较往年偏弱。 综上，12月铜价将整体延续震荡态势。 免责声明 本报告的著作权和/ 个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901， 9层906、908B 电话：010-84555000 合肥分公司 地址：安徽省合肥市蜀山区金寨路91号立基大厦A座6楼 601-607 电话：0551-62895515 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号2204室之01室（即 磐基商务楼2501室）电话：0592-5312922 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A 座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 西安分公司 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西 塔6层06室 电话：029-88604088 上海分公司 地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室 电话：021-50872756 广州分公司 地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A 单元 电话：020-89816681 合肥营业部 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 郑州营业部 地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号1103户电话：0532-66728681 深圳营业部 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道 2008号中国凤凰大厦1号楼10B 电话：0755-82891269 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4 幢2201-3室 电话：0571-87686300 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦 12层西侧 电话：0475-6380818 上海中山北路营业部 地址：上海市普陀区中山北路1958号3层西半部318室电话：021-52650802、021-52650801 北京分公司 地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼22层2208B 室 电话：010-84555050