PTA2024年投资策略报告：行业出清或加快，PTA驱动仍在成本

国信期货2024年投资策略报告 PTA 行业出清或加快，PTA驱动仍在成本 2023年11月27日 主要结论 回顾2023年，PTA市场在疫后国内弱复苏及海外需求回落等因素影响下呈现“M”型走势，全年大致划分为4个阶段。 供应看：PTA仍处于高投产周期，2024年计划新增产能1000万吨，产能过剩压力将进一步加大，但在成本阶梯式分布情况下，市场有望通过低加工费环境倒逼边际产能出清。预计2024年PTA年均负荷维持75.0%附近，年度现货加工费均值料将压缩至300元/吨。另外，受海外反倾销及资质认证等因素限制，PTA出口增速明显放缓，对表观需求拉动作用减弱。 需求看：聚酯扩能节奏有所放缓，行业预计新增产能600万吨，增速降至7.6%，折合新增PTA需求量约520万吨，这远低于PTA的1000万吨计划新增产能，PTA-聚酯环节扩能周期差异势必将加大上下游供需矛盾，但随着一体化程度持续提升，产业链淘汰落后企业进程有望加快。从需求来看，2024年国内消费将延续稳步复苏趋势，下半年终端纺服出口伴随海外去库周期结束有望改善，而聚酯出口在连续两年高增长后增速预期回落，但鉴于产业链全球竞争优势，聚酯中间品出口仍将保持较强韧性，关注印度BIS重新认证的情况 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679电话：0755-82130614 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本看：PX投产周期接近尾声,2024年预计仅新增裕龙石化300万吨装置，远低于下游PTA投产计划。国内PX理论供应缺口扩大，叠加海外调油需求逻辑支撑，远东PXN价差料将延续坚挺运行，PX在产业链中强势地位难改，但需关注油价波动对PX绝对价格影响。 总结及建议：2024年PTA市场延续高投产，而需求增速难以匹配，行业产能过剩矛盾加大，低加工费将倒逼落后产能加快出清。上游PX扩能接近尾声，理论供应缺口预期扩大，在产业链中强势地位难改。2024年PTA将围绕继续成本与供需博弈，操作上逢高锁定加工费，单边波段操作思路为主，关注事件型驱动机会。 风险提示：美联储政策变化、新装置投产低于预期。 一、2023年行情回顾 回顾2023年，PTA市场在疫后国内弱复苏及海外需求回落等因素影响下呈现“M”型走势，全年大致划分为4个阶段。 第一阶段：1-4月中旬市场波动上行。该阶段市场围绕成本端PX强支撑、供应端轮动检修及需求端弱复苏展开博弈，PTA在多空因素轮动切换下三落三起，尤其供应商持续回购导致流通现货紧张，近月2305 合约创下近8个月新高。 第二阶段：4月中旬-5月中旬PTA深度回撤。此阶段市场利空共振，海外欧美央行持续加息，海外银行危机发酵，国际原油价格大跌，成本端支撑坍塌，而国内新产能不断释放，需求端数据转弱。在宏观及供需利空绞杀下，PTA市场最高回撤接近1千点，期现基差亦自高位快速收敛。 第三阶段：5月下旬至9月中旬市场震荡上行。期间核心驱动因素在成本端，沙特及俄罗斯延长额外减产，全球原油供应格局收紧，7月份起油价开启单边上涨，布油再度攀升至90美元以上，强势成本推动PTA创下近1年新高。 第四阶段：9月下旬至今PTA再度大幅回落。由于海外油品需求走弱，9月底原油自高位快速下挫，10月中旬油价受巴以冲突提振快速反弹，但随着恐慌情绪消化，原油再度回落至80美元附近。在成本及供需走弱情况下，9月下旬起PTA市场再度大幅回落。 图1：PTA期现基差图2：基差季节性 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、2024年市场供应分析 2.1PTA高投产、高产出，但出口拉动效应减弱 2023年是本轮PTA周期的投产高峰。截至10月底，今年已顺利投产嘉通能源1#-2#及恒力惠州1#-2#，合计产能达到1000万吨，同时逸盛海南2#250万吨新装置计划11月份开车。从产能来看，卓创口径下剔除378万吨长停装置，预计年底PTA有效产能为7998万吨，同比增长13.8%。 图3：PTA新增产能及增速（万吨）图4：PTA月度产量（万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2023年PTA产量及表需同步高增长。卓创统计，1-10月PTA累计产量5177.7万吨，同比增长14.9%，累计表观需求量4877.5万吨，同比增长15.8%。今年PTA产量及表需增速明显高于往年，这一方面是因为产业链PTA-聚酯产能集中释放拉动，同时也是受到疫后国内需求复苏、聚酯出口增长及终端补库等需求支撑。分阶段来看，上半年PTA装置负荷偏低，且有高出口量加持，市场供需大致处于平衡，PTA社会库存持续在300万吨附近波动，但下半年新装置稳定达产，PTA产量进一步大幅提升，而下游需求增长乏力，供应随即从平衡转向过剩，PTA社会库存呈现逐月累积态势。截至10月底，卓创口径PTA社会库存为353.3万吨，较去年底增加135.6万吨。 图5：PTA行业开工率图6：PTA社会库存（万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2023年PTA出口市场终结了近两年高增长趋势，1-10月份PTA累计出口302.4万吨，同比增长1.1%。从分布来看，今年PTA出口流向仍然是印度、土耳其、越南、埃及、巴基斯坦等国，前5国合计占比达到70.2%，其中对印度、阿曼及南非出口降幅较大，而土耳其、越南、埃及及沙特等出口保持较快增长。上半年受印度抢出口影响，PTA出口量保持高位，5月份创下历史最高记录45.7万吨，但受BIS认证到期影 响，6月份起印度进口急剧下降，这也成为拉低年内PTA出口增速的主要因素。综合来看，虽然国内PTA企业具有全球竞争优势，但受海外反倾销及资质认证等因素限制，PTA出口增速明显放缓，对表观需求拉动作用减弱。 图7：PTA月度出口（万吨）图8：PTA出口国分布（万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 2.2行业仍处投产周期，低加工费倒逼出清 PTA本轮产能周期始于2020年，截至2023年底已累计投产3500万吨，而2024年按计划预计新增产 能1000万吨。其中，宁波台化2#150万吨、仪征化纤3#300万吨计划在1季度投产，独山能源3#300万吨、虹港石化3#250万吨新装置预计在下半年开车。目前来看，本轮PTA扩能以龙头企业为主，新装置具有产能规模大、技术先进等优势特征，且拥有较为完善的上下游配套，部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。 表1：2023-2024年PTA扩能计划 企业 产能（万吨） 投产时间 嘉通能源1# 250 2023年1月初 恒力惠州1# 250 2023年3月中 嘉通能源2# 250 2023年4月底 恒力惠州2# 250 2023年7月中 逸盛海南2# 250 2023年11月 合计 1250 宁波台化2# 150 2024年Q1 仪征化纤3# 300 2024年Q1 独山能源3# 300 2024年H2 虹港石化3# 250 2024年H2 合计 1000 数据来源：卓创资讯国信期货 伴随产能的快速扩张，PTA生产工艺也不断迭代升级，新装置在投资成本、装置规模、原辅料吨耗、能源综合利用及设备折旧维护等方面均有较大进步。资料显示，最新一代PTA生产工艺在原料PX、辅料醋 酸吨耗分别较早期下降2.6%、40.0%，而加工成本从800-1000元/吨大幅下降至400-500元/吨。当前国内PTA工厂以三、四代工艺为主，产能产比分别为35.6%、45.9%，早期装置除了石化系及有配套下游的多数已处于长期停车状态。展望2024年，PTA仍处于高投产周期，产能过剩压力将进一步加大，在成本阶梯式分布情况下，市场只能通过低加工费环境倒逼边际产能出清。预计2024年PTA年均负荷维持75.0%附近，但年度现货加工费均值将进一步压缩至300元/吨。 图9：PTA加工费及开工率图10：PTA装置类型及生产成本 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 三、2024年市场需求分析 3.1内需延续恢复性增长，纺织服装出口预期改善 2023年终端纺服需求延续分化，国内方面疫后消费平稳复苏但力度稍弱，而出口市场受海外通胀及加息拖累增速大幅回落。海关总署数据，1-10月纺织制品及服装衣着累计出口2457.2亿美元，同比下降9.2%，其中纺织纱线、织物及制品累计出口1125.5亿美元，同比下降9.8%，服装衣着累计出口1331.6亿美元，同比下降8.7%。 图11：纺织服装累计出口（亿美元）图12：美国服装零售库存（百万美元） 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 除了加息及通胀因素外，预期走弱背景下海外去库存是拖累出口需求下滑的主要因素。数据显示，美国服装及面料批发商库存在2022年11月达到历史峰值429.9亿美元，今年9月份库存回落至345.3亿美 元，较2022年底下降18.3%。目前美国批发商库存仍高于长期趋势线，市场预计去库存至少持续到2024年二季度，而随着美联储降息窗口开启，下半年海外市场重新补库存有望带动出口需求的复苏。 图13：欧美地区通胀水平图14：欧美地区制造业PMI 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 内需方面，1-10月国内服装、纺织品类零售额9935.2亿元，同比增长10.6%，较2021年同期增长3.1%。年初居民消费快速恢复，纺织服装零售增速逐月加快，1-5月同比增长达到14.1%。不过，随着乐观预期被证伪及就业环境考量，二季度起市场消费者信心指数再度回落至有调查数据以来的低位，同期纺织服装零售增速亦开始回落。目前来看，2024年国内经济维持复苏态势，但在收入及负债率约束下，居民在纺服等可选消费方面预计延续恢复性增长。 图15：国内纺织服装月度零售（亿元）图16：消费者信心指数 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 3.2聚酯投产有所放缓，需求保持韧性 高投产、高产出是2023年聚酯市场主要特征。数据显示，今年预计新增产能超900万吨，同比增长 12.8%，行业有效产能（剔除长停装置后）将达到7935万吨。从分布来看，今年桐昆、三房巷、新凤鸣、恒逸等龙头企业是投产主力，而新增产能集中在涤纶长丝及聚酯瓶片，两者合计占比接近九成。在产出方面，1-10月聚酯累计产量5354.5万吨，同比增长10.3%，且市场表现淡季不淡，二季度行业开工持续高位，产量呈现逐月攀升态势。 图17：聚酯产能及增速图18：聚酯月度产量 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 今年聚酯出口市场保持强势。海关数据显示，1-10月聚酯累计出口875.7万吨，同比增长12.6%，其中长丝出口341.5万吨，同比增长25.9%，短纤出口101.0万吨，同比增长22.6%，而瓶片出口367.0万吨，同比增长2.7%。由于印度BIS认证6月份到期，上半年抢出口效应拉动长丝出口强劲增长，7月印度官方宣布认证延期至10月5日，但截至目前国内企业仍未通过，结合印度方面前期已有囤货，预计四季度涤纶长丝出口料环比下滑，关注后续BIS认证及印度库存消化情况。 图19：聚酯月度出口（万吨）图20：涤纶长丝加权库存（天） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 在供需两旺市场环境下，2月份起聚酯工厂便开启了持续去库存周期，9月底长丝加权库存降至14.4天年内最低，但国庆后随着供需走弱，月底长丝库存重新攀升至21天左右。为了缓解累库压力，近期聚酯企业促销刺激产销放量，长丝累库放缓趋于平稳，但在原料价格偏稳环境下，降价必然导致利润显著压缩，11月份POY、短纤及瓶片已全面陷入亏损状态，而切片及FDY也位于盈亏平衡线附近。若后续需求无明