PTA月报：供需预期偏弱，PTA驱动仍在成本

国信期货PTA月报 PTA 供需预期偏弱，PTA驱动仍在成本 2023年10月29日 主要结论 供应方面，11月份逸盛宁波1#及2#、亚东石化有检修计划，四川能投、英力士1#计划于11月中旬、月底重启，恒力2#延期重启且计划削减合约量，福海创仍在降负运行，在现有检修强度下，短期PTA有望延续去库。但是，逸盛海南250万吨新装置计划11月中旬投产，市场存在增量产能压力，11月PTA供应端变数较大，社会累库压力仍在，关注检修及新线投产情况。 需求方面，涤纶长丝累库压力显现，现金流亦被压缩在低位，企业生产积极性受限，而随着四季度终端需求趋弱，预计11-12月份聚酯负荷季节性下滑，PTA环比需求亦将随之减弱，但考虑到去年市场基数偏低，其对PTA刚需支撑仍将明显强于2022年同期。 成本方面，由于北美汽油需求转弱及冬季油品品级调整，美国汽油裂解价差已回落至近年低位，芳烃调油的性价比下降，甲苯及二甲苯调油需求减少，10月远东PXN自高位大幅回落，PX高估值风险有所释放。短期看PXN仍有压缩可能，但鉴于2024年PX投产装置不多，且年底长约面临重新定价，四季度PXN有望高于去年同期，关注意外供给冲击及油价波动影响。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，四季度终端逐步转淡，聚酯负荷将季节性下滑，需求环比走弱但同比增长，PTA供应端相对宽松，检修与投产仍在博弈，社会累库压力仍存，基差及月差预期偏弱，关注产业链上下游开工变化。成本端，原油高位震荡，PXN仍有压缩风险，成本支撑力度不足。PTA绝对价格受成本影响较大，关注原料价格走势，建议逢高做空加工费及月间反套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 10月PTA市场震荡回调。假期外盘原油价格大跌，节后首日PTA大幅跳空低开，而后受地缘因素提振，油价虽触底后快速反弹，但因海外芳烃调油需求走弱，远东PXN价差高位快速回落，PTA成本端大幅下行，期现价格继续震荡走低。结构方面，由于市场供应偏宽松，社会累库概率较大，PTA1/5月间价差明显走弱。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PTA累库压力仍在，关注检修及新线投产 10月PTA计划外检修增多，行业开工环比略有下降，而下游聚酯负荷微幅提升，市场供需有所改善，PTA社会库存小幅去化。截至10月27日当周，PTA社会库存报339.1万吨，较9月底环比下降3.6万吨。 图3：PTA负荷季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 出口方面，9月PTA出口28.0万吨，同比增长18.2%，环比增长32.5%，1-9月累计出口273.2万吨，同比下降1.9%。9月出口环比增量主要来自土耳其，但对印度的出口仍受到BIS认证限制，考虑到季节性因素影响，预计四季度月度出口在25-30万吨区间。 图5：PTA出口季节性（万吨）图6：PTA主要出口国（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前来看，11月份逸盛宁波1#及2#、亚东石化有检修计划，四川能投、英力士1#计划于11月中旬、月底重启，恒力2#延期重启且计划削减合约量，福海创仍在降负运行，在现有检修强度下，短期PTA有望延续去库。但是，逸盛海南250万吨新装置计划11月中旬投产，市场存在增量产能压力，11月PTA供应端变数较大，社会累库压力仍在，关注检修及新线投产情况。 表1：PTA装置动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.需求环比趋弱但同比增长，关注聚酯累库情况 海关总署数据，9月纺织服装出口262.0亿美元，同比下降6.5%，其中纺织品出口116.4亿美元，同比下降3.4%，服装出口145.6亿美元，同比下降8.8%。1-9月纺织服装累计出口2231.5亿美元，同比下降9.5%，其中纺织品出口1019.2亿美元，同比下降10.3%，服装出口1212.3亿美元，同比下降8.8%。国内消费方面，9月国内纺织服装零售额1139.3亿元，同比增长9.9%，1-9月累计零售额9935.2亿元，同比增长10.6%。 图7：纺织服装出口（万美元）图8：国内纺织服装零售（亿元） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 节后织机负荷提升至年内高位，但聚酯开工未恢复至降负前水平，且市场已步入旺季尾声，11-12月份聚酯开工将季节性下滑，但鉴于去年基数较低，其对PTA刚需同比仍有支撑。截至10月26日，江浙织机、聚酯开工负荷分别为76.4%、88.1%，较9月同期分别提升2.7个、2.0个百分点。 图9：江浙织机开工季节性（%）图10：聚酯开工季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，10月27日长丝加权库存、短纤权益库存分别为21.5天、7.3天，较9月底分别增加7.1天、0.7天，长丝库存已高于除2022年以外同期水平。从盈利来看，10月涤纶长丝利润经历“过山车”，月初因原料大跌利润快速扩张，但随着库存压力累积，聚酯工厂被动选择降价促销，长丝利润随之被大幅压缩，而短纤持续维持微利状态。 图11：长丝加权库存（天）图12：涤纶短纤库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前来看，涤纶长丝累库压力显现，现金流亦被压缩在低位，企业生产积极性受限，而随着四季度终端需求趋弱，预计11-12月份聚酯负荷季节性下滑，PTA环比需求亦将随之减弱，但考虑到去年市场基数偏低，其对PTA刚需支撑仍将明显强于2022年同期。 图13：长丝POY毛利（元/吨）图14：涤纶短纤毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PXN仍有压缩可能，但有望高于去年同期 10月原油高位波动反复，布油近月合约从93美元附近快速下探至82.2美元，而后又反弹至92美元左右。PX方面，亚洲地区装置规模偏小，且部分处于长期停车状态，2022-2023年行业开工率持续处于低 位，海外供应偏紧也抑制了国内进口。海关数据显示，9月PX进口67.5万吨，同比下降27.3%，环比下降15.6%，1-9月累计进口687.4万吨，同比下降14.8%。 图15：亚洲PX周度开工（%）图16：PX月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 价差方面，10月亚洲石脑油/布油价差维持在50美元以内波动，韩国PX/石脑油价差则自390美元最低回落至310美元左右，而因北美汽油消费旺季结束，远东芳烃调油需求支撑减弱，美亚甲苯及二甲苯价 差也被压缩在200美元以内。 图17：中国PX周度开工（%）图18：二甲苯美韩价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 由于北美汽油需求转弱及冬季油品品级调整，美国汽油裂解价差已回落至近年低位，芳烃调油的性价比下降，甲苯及二甲苯调油需求减少，10月远东PXN自高位大幅回落，PX高估值风险有所释放。短期看PXN仍有压缩可能，但鉴于2024年PX投产装置不多，且年底长约面临重新定价，四季度PXN有望高于去年同期，关注意外供给冲击及油价波动影响。 图19：亚洲芳烃裂解价差（美元/吨）图20：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，11月份逸盛宁波1#及2#、亚东石化有检修计划，四川能投、英力士1#计划于11月中旬、月底重启，恒力2#延期重启且计划削减合约量，福海创仍在降负运行，在现有检修强度下，短期PTA有望延续去库。但是，逸盛海南250万吨新装置计划11月中旬投产，市场存在增量产能压力，11月PTA供应端变数较大，社会累库压力仍在，关注检修及新线投产情况。 需求方面，涤纶长丝累库压力显现，现金流亦被压缩在低位，企业生产积极性受限，而随着四季度终端需求趋弱，预计11-12月份聚酯负荷季节性下滑，PTA环比需求亦将随之减弱，但考虑到去年市场基数偏低，其对PTA刚需支撑仍将明显强于2022年同期。 成本方面，由于北美汽油需求转弱及冬季油品品级调整，美国汽油裂解价差已回落至近年低位，芳烃调油的性价比下降，甲苯及二甲苯调油需求减少，10月远东PXN自高位大幅回落，PX高估值风险有所释放。短期看PXN仍有压缩可能，但鉴于2024年PX投产装置不多，且年底长约面临重新定价，四季度PXN有望高于去年同期，关注意外供给冲击及油价波动影响。 综上所述，四季度终端逐步转淡，聚酯负荷将季节性下滑，需求环比走弱但同比增长，PTA供应端相对宽松，检修与投产仍在博弈，社会累库压力仍存，基差及月差预期偏弱，关注产业链上下游开工变化。成本端，原油高位震荡，PXN仍有压缩风险，成本支撑力度不足。PTA绝对价格受成本影响较大，关注原料价格走势，建议逢高做空加工费及月间反套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。