镍及不锈钢：宏观氛围转暖，风险偏好上升

镍及不锈钢：宏观氛围转暖风险偏好上升 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 近月转为贴水，期限结构走平 中性 库存 社会库存增至104万吨，各系别普涨，300系库存持续增加 利空 供应 原材料价格 原料价格大涨后钢厂采购谨慎，不如8月积极，但9月排产历史新高，钢厂盘面仍有利润，原料价格易涨难 中性 不锈钢产量 9月钢厂排产创历史新高，300系持平，200系和400系增加 中性 需求 现货市场 钢厂8月末限价政策提振市场信心，现货价格普涨，叠加月初不急于�货，市场氛围良好 利多 终端行业 房地产成交受近期政策支持回暖，可能带动中后端消费上升 中性 策略 单边 不锈钢近期表现较强，因其是房地产中后端消费，与近期刺激政策相关，市场给�对需求的乐观反馈，可能意味着旺季预期重燃，特别是十一假期较长，十一前备货预期较高。9月钢厂最新排产计划仍然维持增长，主要是200系和400系，300系基本持平。目前原料价格高位，钢厂采购谨慎，与铁厂陷入僵持。本周钢联统计的社会库存增至104万吨附近，各系别普涨，淡季没累起来的库存如果旺季累库，可能会对价格形成压力。现货市场换月后表现乐观，现货价格普涨，有企业表示可交割的仓单较少，注意防范9月潜在的逼仓风险。 震荡上行 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 9月1日 8月31日 8月30日 8月29日 8月28日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 8.06 7.99 7.97 8.02 0.02 0.48 现货进口盈亏 -5554 -6769 -7067 -5307 -1114 3357 LME镍升贴水0-3 -194 -202 -213.75 -197 -23.00 15.00 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 3100 2750 2800 2750 2650 -50 450 SMM俄镍升贴水平均 350 -50 -50 -50 50 -100 -350 SMM镍豆升贴水平均 -500 -500 -500 -500 -600 0 -800 均价：俄镍较NPI价差SMM 49550 47650 48175 48800 52375 -3250 -15000 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM 22973 21473 22498 23123 26498 -3650 -1336 期货月差 沪镍当月-三月 1100 760 970 1450 2130 -1210 -3380 不锈钢主力-次主力 -35 -55 -35 -35 -30 -20 -50 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) -30 50 50 205 90 -170 -70 不锈钢304利润 305 282 221 215 259 13 -70 •LME0-3贴水收窄至200美元以内 •金川镍升水和俄镍升水双双走弱，俄镍升水几乎抹平 •纯镍相对NPI和硫酸镍价差收窄，但仍有空间 下游电镀合金消费即将转入旺 季，金川镍升水获得支撑 俄镍被国产替代，现货接近平水 全球镍库存环比减少：LME库存增加，国内社会库存和保税区库存减少，反映俄镍进口减 少 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-03-22 2021-05-22 2021-07-22 2021-09-22 2021-11-22 2022-01-22 2022-03-22 2022-05-22 2022-07-22 2022-09-22 2022-11-22 2023-01-22 2023-03-22 2023-05-22 2023-07-22 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickel Glencore自有矿BHP SumitomoMMEramet AngloAmericanSherrittSouth32 FirstQuantum PT 产品 Ni/FeNiNiNi/FeNi Ni/SulpahteNi/FeNi/SulphateNi/Feni/NPI Ni/FeNi 2023Q2 3.69 4.47 2.55 2.20 2.96 环比 -10.2% -4.3% 22.0% 12 同比 7.9% -7.9% 2023年计 •二季度海外主要企业镍产量略降，主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修，以及俄镍港口通航季节性影响 •多数企业年度产量计划维持不变，下半年产量环比将显著上升 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 所在地 甘肃湖北江苏浙江江西浙江天津广西 2023年上半年小计 浙江湖北陕西江西 2023年下半年小计 2023年中国 印尼 原料 精矿/高冰镍/MHP高冰镍-硫酸镍氢氧化镍废料 电镀废料废料MHP MSP/MHP 高冰镍/MHP 中国企业纯镍新增产能规划 2023年新增产能E备注 2 2 0.6 0.2 0.22 3.16 0.5 1.25 9.93 1 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 2023年1月初投产，一季度3700吨 2023年3-4月已投产，6月扩产 2023年3月已投产 2023年5月扩产 2023年2月小幅扩产，5月大 2023年5月原0.5万吨 2023年6月已 MHP 高冰镍-硫酸镍MHPMHP 万吨左轴：吨右轴：% 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 100 90 80 70 60 50 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 1000040 •印尼5万吨电积镍项目已在8月出产电镍 •9月预计有1万吨产能投产，此后直到年底暂无新增产能投产 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高 •SMM统计7月纯镍产量环比继续增长至2.15万吨，预计8月产量继续增加至2.165万吨 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.2 1.1 0.7 1 0.6 0.9 0.50.8 0.7