镍及不绣：宏观氛围转暖支持价格偏强震荡

镍及不锈钢：宏观氛围转暖支持价格偏强震荡 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水扩大至200美元/吨以上，国内俄镍现货升水持稳于2500元/吨附近，金川镍升水回落至10000元/吨以内 利空 库存 全球总库存环比减少，本周LME库存减少，保税区减少，国内社库微增 利多 进口盈亏 本周俄镍进口较少，进口亏损收窄 利多 供应 纯镍 国内7月产量继续攀升，预计后市仍有俄镍进口，且有印尼5万吨电积镍项目即将投产，中期供应仍有压力 利空 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存同比大幅增加，镍矿价格维持低位 中性 镍铁 钢厂采购意愿渐起，高镍铁下方受成本和需求支撑，下跌空间有限，但高产能压制也难上涨 中性 中间品 MHP和高冰镍6月产量环比大增10%以上，7月排产环比增加，价格承压 中性 硫酸镍 硫酸镍下游恢复缓慢，供应因有企业冲量增加，价格承压 中性 需求 电镀合金 价格上涨后成交清淡，电镀消费进入淡季，合金稳中有升 中性 不锈钢产量 不锈钢利润高位下滑，6月产量环比减少，7月排产环比小增，但产量恐将不及预期 中性 三元前驱体产量 三元需求恢复缓慢，前驱体价格几乎没有上涨，利润收缩 中性 政策 宏观 美国通胀数据低于预期，市场交易美联储将于7月最后一次加息，并于明年开始降息，美元指数和美债利率大跌，人民币随之升值。国内经济数据仍然偏弱，流动性活力不足，政策导向有利新能源汽车行业 利多 产业 暂无 中性 策略 单边 宏观方面，美国通胀数据低于预期，市场交易美联储将于7月最后一次加息，并于明年开始降息，美元指数和美债利率大跌，人民币随之升值。国内经济数据仍然偏弱，流动性活力不足，政策导向有利新能源汽车行业。产业方面，本周俄镍进口减少导致库存下降，现货偏紧，但镍价上涨后现货成交清淡。消费方面谨慎乐观：电镀进入淡季，合金一如既往稳中有升；不锈钢排产环比增加但实际产量可能因利润下滑而不及预期；新能源汽车进入销售旺季，但三元需求恢复缓慢，对硫酸镍消费提振有限。供应端印尼电积镍项目临近投产，国内上半年新建电积镍项目爬产，后续还有俄镍进口预期，中期供应充裕。短线宏观情绪转强主导市场上行，且MHP和硫酸镍价格在下方支撑，镍价易涨难跌，等待宏观情绪回落，以及供应增长预期在库存上体现 震荡偏强 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 月差小幅收窄，仍维持back结构 中性 库存 社会库存重返100万吨附近 利空 供应 原材料价格 钢厂采购动作逐渐增多，且镍铁和铬铁厂受制于成本，价格大幅下跌较难实现 中性 不锈钢产量 6月产量环比下降，7月排产环比小幅增加，主要是一体化钢厂增产，但钢厂利润收缩，预计实际产量仍将低于计划 中性 需求 现货市场 本周市场冷轧整体流通资源不多，钢厂到货量比较有限，因此目前冷轧价格受到一定支撑。热轧整体资源相对宽松，下周可能集中到货 利空 经济指标 美国通胀数据低于预期，市场交易美联储将于7月最后一次加息，并于明年开始降息，美元指数和美债利率大跌，人民币随之升值。国内经济数据仍然偏弱，流动性活力不足，政策导向不利传统工业 观望 策略 单边 不锈钢仍在震荡区间内运行。宏观预期转向交易流动性放松和再通胀，国内黑色板块上涨暗示对地产预期转暖。产业方面，需求进入传统淡季，供应维持高排产，社会库存止跌企稳于100万吨附近，钢厂库存也逐月增加。原料端高镍铁最新成交价1065元/镍，相比上周回升，反映钢厂采购意愿增强，铬铁主流成交价8600元/50基吨，废不锈钢10400元/吨（不含税），冷轧现金成本近14400元/吨。短期钢厂陆续采购原料，成本难跌，但下游难以承接上游扩产，库存积累，单边上涨空间有限，利润难以维持，后市价格承压概率较大，关注15200-15300附近的压力位 震荡偏空 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 •俄镍进口减少导致现货偏紧，俄镍升水持稳于2500元/吨附近，进口亏损随人民币升值收窄 •库存减少令月差扩大 •纯镍-硫酸镍价差随镍价上涨再度拉开，继续扩大则有望吸引空头入场 全球镍库存环比减少1128吨：LME库存减少750吨，国内社会库存增加122吨，保税区库存减少500吨 俄镍进口大部分转化为上期所仓单（+201吨），反映国内消费 清淡 库存减少导致月差回升 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 2021-01-022022-01-022023-01-02 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 Eramet Feni/NPI 1.84 -3.7% -7.5% 8.00 7.75 3.2% 1.91 1.99 Sherritt Ni 0.35 -15.3% -10.1% 3.0-3.2 3.23 -3.9% 0.41 0.39 AngloAmerican Ni/FeNi 1.30 -13.3% -6.5% 5.8-6 6.11 -3.4% 1.50 1.39 South32 FeNi 1.02 -5.6% -3.8% 4.05 4.18 -3.1% 1.08 1.06 FirstQuantum MHP 0.59 3.7% 15.5% 2.3-2.8 2.15 18.4% 0.57 0.51 PTAntam FeNi 0.54 -13.0% -4.3% 2.4-2.5 2.43 0.7% 0.62 0.57 小计 20.71 -10.9% -7.9% 91.40 91.70 -0.3% 23.25 22.48 •传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降 •干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长 •传统镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降0.3% •俄乌战争走向可能影响俄镍生产 万吨 2023年纯镍产能规划 左轴：吨 右轴：% 国内电解镍月度产量及开工率 22000 100 20000 90 18000 80 16000 70 14000 60 12000 50 10000 40 -01 -01 -01 -01 -01 -01 -01 -01-01 -01 -01-01 -01 -01-01 -01 -01-01-01 -01 -01-01 -01 -01 -01 -01 -01 -02 -04 -06 -08 -10 -12 -02 -04-06 -08 -10-12 -02 -04-06 -08 -10-12-02 -04 -06-08 -10 -12 -02 -04 -06 019 019 019 019 019 019 020 020020 020 020020 021 021021 021 021021022 022 022022 022 022 023 023 023 2 2 2 2 2 2 2 22 2 22 2 22 2 222 2 22 2 2 2 2 2 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 预计2023年4月排产 江西 废料 0.36 预计2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 预计2023年二季度排产（预计6月）