液化石油气周报：盘面显著回撤，但运力瓶颈尚未缓解

期货研究报告|液化石油气周报2023-11-26 盘面显著回撤，但运力瓶颈尚未缓解 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前LPG市场处于多空交织的状态，在原油价格进入震荡回调阶段后，成本端驱动也明显转弱。本周PG盘面�现大幅回撤，但运力瓶颈尚未缓解，国内市场仍受到一定支撑。此外，需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。 投资逻辑 ■市场分析 近期油价连续下跌，月差也同步转弱，弱需求的担忧成为压制市场情绪的重要因素。在此背景下，欧佩克未来的生产计划成为焦点。对于沙特而言，推动联盟实行限产保价的意愿依然存在，但需要面对更多来自欧佩克内部的分歧。22号市场消息显示，原计划在本周26号召开的欧佩克会议被推迟至下周，原因是非洲成员国的产量配额存在争议，这对欧佩克会议结果产生了不确定性，油价当天也�现大幅波动。依据我们的分析来看，非洲产油国明年的实际增产空间非常有限，调整其配额对其产量不会产生实质性影响，沙特可能在推动欧佩克成员国更大力度的减产，而不仅仅是将自愿减产的部分延长。目前主要问题在于俄罗斯减产力度低于预期，其�口量基本与去年持 平。如何平衡各成员国之间的利益并达成统一的协议对于沙特仍存在一定挑战，下周会议的结果也将对石油市场产生重要影响，需要重点关注。 近期（本周前）在油价走势偏弱的环境下，LPG价格表现得相对抗跌，背后主要来自于高运费的支撑：厄尔尼诺现象造成的干旱持续影响巴拿马运河水库系统，导致船闸运行所需的淡水供应减少，巴拿马运河管理局已多次减少单日通行船只数量。对于LPG市场而言，巴拿马运河是核心的运输通道，船东不得不选择绕远路、或者高价购买优先通过权，无论哪种手段都大幅增加了实际运输成本。但与此同时，LPG下游化工需求持续承压，被运费抬高的采购成本终端难以消化，最具代表性的PDH装置维持低开工负荷，LPG对石脑油的替代也不具备经济性，市场受到来自需求端的阻力较 大。此外，虽然运输瓶颈问题短期难以缓解，但LPG运费已经处于绝对高位区间，波动或显著增加。本周国内LPG盘面�现了大幅补跌，我们认为是价格处于相对高位时，对边际利空因素的反应。然而，目前运力瓶颈仍未缓解，国际LPG运费依然处于绝对高位区间，巴拿马运河拥堵问题可能会延续到明年2月份，成本端的逻辑并未完全崩塌，盘面调整后或具备一定支撑。 此外，对于国内期货而言，随着冬季临近，需要考虑潜在的交割品切换逻辑，未来如果调油需求不佳、醚后碳四价格对民用气从溢价转为贴水，盘面将受到额外的压制， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 需持续关注各品种的现货价格走势以及新仓单的注册情况。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货收盘价(活跃合约):LPG 期货结算价(活跃合约):LPG 600 400 200 0 -2020023/082023/082023/092023/092023/102023/10 -400 -600 -800 1000 800 2310-23112311-2312 2312-24012401-2402 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/11/262023/11/192023/10/27PG00.DCESC.INE 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/101000 1500 2000 2500 - - - - 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/112023/012023/032023/052023/072023/09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/11/262023/11/192023/10/272023/11/262023/11/192023/10/27 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 12/202302/202404/202406/202408/202410/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 01/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 80 70 60 50 40 30 20 01020304