短期上行驱动有限，中期值得配置
短期上行驱动有限中期值得配置 观点逻辑 美国10月通胀数据整体弱于预期，美联储或完成加息，利好 A股，同时海外库存周期位于低位，有望带动国内出口修复。国内10月经济、社融信贷数据整体表现尚可，出口小幅回落,CPI低迷，内外需当前均偏弱，但是政策端货币、财政、资本市场支持政策继续发力，人民币汇率近期有所走强，中美领导人会晤，中美关系边际改善，IMF上调今明两年中国经济增长预期，再加上A股估值偏低，后续有估值修复空间，但市场信心修复需时间，短期上行驱动有限。中期看可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损，临近年底，后续关注政策变化。警惕美债利率上行风险和地缘政治风险。关注下周公布的LPR数据。 宏 观 金主要矛盾点 融利多：政策支持；结构性工具； 组利空：海外流动性收紧；地缘政治风险；欧美银行业风险 操作建议 中期可逢低做多配置，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：海外流动性收紧不及预期；国内流动性释放超预期；需求恢复超预期； 下行风险：地产风险加大；政策不及预期；欧美银行业风险加大；美元上行超预期；地缘政治风险升级 股指周报 2023年11月26日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：刘露（F03108898） liul@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 受最近公布的美国经济不及预期的影响，近期美元走弱，美债利率回落，利好A股，但由于美国经济短期偏强，后续美债利率和美国通胀仍有反弹风险。另一方面，海外库存周期位于低位，有望后续带动国内出口修复。国内11月LPR报价维持不变，10月经济、社融信贷数据整体表现尚可，出口小幅回落，CPI低迷，内外需当前均偏弱。政策端看，央行9月15日下调存款准备金率0.25个百分点，2023年金融街论坛年会上央行行长表示货币政策更注重跨周期和逆周期调节，10月底，万亿特别国债增发落地。资本市场政策方面，证监会引导中长线资金入市，沪深交易所优化再融资规则，2023年金融论坛央行行长表示下一阶段货币政策更注重跨周期和逆周期调节，临近年底，政策端或有更多边际变动。国内经济后续大概率延续震荡修复的趋势，但市场信心的修复需要时间，考虑到股指估值偏低，短期市场上行驱动有限，中期可逢低做多配置A股，谨慎操作，注意止盈止损。警惕美债利率上行的风险和地缘政治风险。当前IC/IH下降至2.317。注意短期回调风险。 图1：沪深300指数图2:IC当月/IH当月 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 二、重点关注事件 2.111月20日，据人民银行官网公布，11月1年期LPR报3.45%，上月为3.45%；5年期以上 LPR报4.2%，上月为4.2%，两大报价均维持不变。 2.2美国11月Markit制造业PMI初值为49.4，为3个月新低，预期49.8，前值50。 2.311月21日，美联储会议纪要显示，对于货币政策的预期，市场定价和公开市场操作台的调查都表明，市场参与者预计，联邦基金利率处于或接近峰值，并将至少维持到2024年6月FOMC会议前；在12月或明年1月FOMC会议上加息25个基点的可能性约为30%。 2.4美国上周初请失业金人数20.9万人，预期22.6万人，前值从23.1万人修正为23.3万人；四周均值22万人，前值22.025万人。 2.5美国10月耐用品订单初值环比减5.4%，为2020年4月以来新低，预期减3.1%，前值从增4.6%修正为增4%。扣除国防的耐用品订单初值环比减6.7%，前值增5.8%；扣除运输的耐用品订 单初值环比持平，预期增0.1%，前值从增0.4%修正为增0.2%；扣除飞机非国防资本耐用品订单初值环比减0.1%，预期增0.1%，前值从增0.5%修正为减0.2%。 三、市场数据监控 3.1A股整体下跌 本周A股下跌，成交量边际减小，市场风格呈非均衡化发展。本周北向资金净流出32亿元，上周净流出50亿元，从北向资金看，市场信心仍不佳，北向资金基本延续流出的状态。财政政策方面，10月底，万亿特别国债增发落地，但地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间，特别是政府杠杆率，可继续提升。在国内稳增长政策预期以及国家对汇率引导的预期下，人民币汇率近期边际企稳，从估值看，A股当前估值偏低，具有估值优势。两融余额为16764亿元（+97），融资余额为15964亿（+103），从两融数据表现看，由于此前资本市场出台降低证券交易经手费、同步降低证券公司佣金费率的政策，两融数据表现有所增加，往后看，证监会调整优化融券相关制度，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借对两融数据有支撑。 图3：当周IF合约行情图4：沪深300板块权重、成交额占比 图5：当周IC&IH合约行情图6：中证500板块权重、成交额占比 图7：北向资金净流入图8：两融规模 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.2基差 从股指期货主力合约基差（期货-现货）走势看，上周A股四大宽基指数行情整体偏弱，上周五收盘时，四大宽基指数品种基差上行。跨品种角度看，从IC-IH价差看，趋势走弱，这是由于小市值相对于大市值表现更弱。 图9：IF基差走势图10:IH基差走势 图11：IC基差走势图12:IC-IH价差 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 3.3估值 估值方面，沪深300市盈率TTM为11.07，上证50市盈率TTM为9.76，中证500市盈率TTM为22.46，中证1000市盈率TTM为38.73。从历史分位点来看，沪深300指数的市盈率位于近5年6.3%分位点，近10年15.85%分位点。上证50指数位于近5年36.61%分位点，近10年38.55%分位点。中证500的市盈率位于近5年34.65%分位点，近10年21.33%分位点。中证1000的市盈率位于近5年64.17%的分位点，近10年45.59%分位点。考虑到在政策加码下，市场情绪有支撑，A股估值短期有支撑，且在估值优势下看，中期还有反弹空间。 图13：市盈率TTM图14:市净率PB 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 四、后市展望 加息缩表的货币政策操作的行动手段看，11月美联储没有新行动。同时货币政策立场方面的表述维持不变，在降息方面，鲍威尔声称美联储未考虑过降息，防止了市场提前交易降息的可能。美国10月非农数据公布后，市场交易美联储结束本轮加息周期，美债利率有所回落，但非农不及预期和失业率上升短期不具有延续性，警惕后续美债利率上行风险。此外从ISM制造业和非制造业指数以及耐用品订单增速指标看，美国经济继续降温，但实际薪资增速为正对消费的支撑也会使美国经济和通胀短期仍有韧性，此外从美国长债的供供给和需求端角度看，美债利率短期会有所下行，但考虑到金融条件的收紧，美债利率不会趋势性大幅下行，因为若美债利率大幅下行，则构不成对需求、通胀的压制，美联储加息的必要会再度提升，因此预计后续十年期美债利率短期不会趋势性下行。 11月LPR维持不变，当前资金面偏紧，后续有降准降息可能。从已经公布的10月经济社融信贷数据看，表现尚可，没有突出亮点，从CPI、社融数据看，内外需当前均偏弱，往后看，由于去年四季度疫情影响因素的影响，今年四季度经济数据同比增速应该整体偏高。经济整体呈现震荡修复的局面，在万亿国债发行落地后，后续基建投资有支撑。当前虽然房地产政策不断放松，但地产销售未明显改善，这也与最新公布的社融数据下居民贷款数据表现相印证。由于房企债务风险未完全消失，后续继续关注稳房地产业的相关政策。其他政策方面，央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，中央财政增发万亿国债，赤字率大幅上调，中央政府杠杆率上升，但地方政府债务的问题还不能彻底解决，因此后续政策仍存在加码空间。央行货币政策司发文称，下阶段要合理把握金融发展规律，完善金融宏观调控，始终保持货币政策的稳健性。证监会积极配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措。当前A股估值偏低，中期看，A股可逢低做多配置，但由于市场信心的恢复需要时间，短期A股或震荡运行。警惕地缘政治风险和美债利率上行风险，关注下周公布的PMI数据。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话：0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业
