品类扩展+销售扩张，低温存储龙头进击全球

品类扩展+销售扩张，低温存储龙头进击全球 核心观点 国内医疗低温存储行业绝对龙头，聚焦生命科学和医疗创新持续扩张。公司成立于2005年，是海尔集团旗下医疗专业设备生产商，面向医药企业、高校、科研机构等生命科学用户和医院、血站、基层公卫、疾控等医疗卫生等用户，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公卫、智慧用血为代表的数字场景综合解决方案。公司以医疗低温存储为起点，围绕生命科学和医疗创新不断拓展品类，从国内走向全球市场，长期成长空间广阔。 中国医疗低温存储市场高速增长，细分领域存储需求不断增加。中国医疗低温存储市场不断扩容，驱动行业发展的因素包括：1）中国医疗卫生支出规模持续提升，政策利好带动医疗基础设备的需求；2）国家建设生物样本库需求带动生物样本存储设备规模上升，目前中国已建立的生物样本库超过200个，中华骨髓库入库样本超过300万份；3）中国冷藏药品市场扩容带动存储设备需求；4）献血人数的增加带动血液存储需求；5）新冠疫情推动防疫基础建设完善，疫苗市场持续扩容。我们预估2023年国内新增医用低温存储设备市场规模为29.46亿元，同比增长22.06%;非存储类业务中，2023年实验室一次性耗材市场规模为198亿元，同比增速19.89%，生命科学仪器设备市场规模为97亿元，同比增速2.11%。 公司纵向深耕传统低温存储类业务，横向拓展非存储业务创造第二成长曲线。公司医疗低温存储设备产品种类丰富，推出不同型号产品满足不同应用场 景需求。依托公司强大的研发能力，产品在功耗、制冷效果、使用寿命等性能方面优于同类竞争品牌。2021年公司成立鸿鹄航空科技子公司，布局航空低温存储冷链运输。公司在非存储领域进行了全面布局，为公司在非存储领域打开新的增长空间。2023年前三季度公司非存储业务收入占比36%，保持较高增速；公司收购康盛生物全面布局实验室耗材，加快了公司“产品+服务”战略布局。 数字化技术赋能两大板块，不断丰富迭代场景方案，突破公司盈利天花板。公司2017年启动物联网转型战略，依托人工智能、自动化、云计算等数字化技术，大幅提高工作效率和减少人工误差。通过赋能智慧实验室、数字医院、 海尔生物(688139.SH) 推荐（维持评级） 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023/11/24 A股收盘价(元) 39.45 A股一年内最高价(元) 77.36 A股一年内最低价(元) 33.51 沪深300 3538.01 市盈率 25.26 总股本（万股） 31795.25 实际流通A股(万股) 31795.25 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 125.43 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 智慧用血和智慧公卫，物联网技术给用户提供高效、便捷的全场景数字化解决方案。2022年公司实现物联网收入12亿元，同比增长79.63%，占总营收比例42%。 依托海尔集团全球销售网络优势，持续加快全球布局。公司2023年上半年海外实现核心收入4.3亿元，同比增长21.5%，收入占比为34%。公司在海外拥有经销商800多家，服务国家数量超过140家，并与众多国际组织进行合作。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，借助海尔集团强大销售网络，快速拓展全球市场。 海尔生物沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)核心业务增长稳健，非存储业务带来新增长点 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业务增长稳健，海外拓展成果丰硕 公司深度报告●生物医药 2023年11月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为25.22/30.96/37.85亿元，归母净利润为5.50/6.82/8.27亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS为1.73/2.14/2.60元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新品拓展不及预期的风险、汇兑损益的风险、海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、产品研发与放量不及预期的风险。 主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2864.04 2521.57 3095.94 3785.17 收入增长率% 34.72 -11.96 22.78 22.26 净利润（百万元） 600.79 550.47 681.83 826.97 利润增速% -28.90 -8.38 23.86 21.29 毛利率% 48.15 46.89 47.49 46.69 摊薄EPS(元) 1.89 1.73 2.14 2.60 PE 20.88 22.79 18.40 15.17 PB 3.12 2.85 2.47 2.12 PS 4.38 4.97 4.05 3.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 目录 一、低温存储业务行业绝对龙头，业绩增长强劲4 （一）从设备商到综合解决方案提供商，公司不断拓宽业务边界4 （二）股权结构清晰，管理层从业经历丰富5 （三）公司核心业务增长稳健，各细分板块表现优异6 （四）公司持续加大研发投入，聚焦创新突破7 二、生物医疗低温存储设备市场方兴未艾，政策助力创造良好环境10 （一）中国低温存储市场具有潜力，公司龙头地位稳固10 （二）细分市场需求共振，政策创造良好行业生态11 三、生命科学：从样本存储拓展至智慧实验室，业务范围不断拓宽13 （一）生命科学行业蓬勃发展，下游需求高速发展带动存储设备业务13 （二）实验室设备端品类不断丰富，智慧互联提供独特竞争优势14 （三）布局非存储业务、实验室耗材和航空冷链业务开辟新的成长空间16 四、医疗创新：提供数字化场景综合解决方案，建立智慧医院、智慧用血、智慧公卫生态链条19 （一）数字医院：从药房延申至手术室、静配中心，实现医院智能化管理19 （二）智慧公共卫生：疫苗拓展至体检和妇幼保健，全方位打造完整数字化公卫体系22 （三）智慧用血：分布式用血优化血液管理，智能化生态场景实现用血全流程追溯23 五、物联网全面赋能业务，公司提前布局具有先发优势26 （一）跟随数字医疗新基建大趋势，转型物联网打开新的增长空间26 （二）物联网技术赋能四大板块，突破盈利天花板27 六、依托海尔集团全球销售网络，国际市场高速增长29 七、市场空间测算31 （一）、存储类医用冰箱市场空间测算31 （二）、非存储类市场空间测算33 八、盈利预测与估值分析35 （一）盈利预测35 （二）估值分析35 九、风险提示37 附录：40 （一）公司财务预测表40 一、低温存储业务行业绝对龙头，业绩增长强劲 （一）从设备商到综合解决方案提供商，公司不断拓宽业务边界 海尔生物是国内低温存储领域的龙头，研发实力强劲。海尔生物医疗股份有限公司始于生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售，后基于物联网转型成为生物科技综合解决方案服务商。公司以物联网产品为基础，针对血液安全场景、疫苗接种场景、生物样本库场景和药品和试剂场景等提供物联网生物科技解决方案。 公司率先打破国外垄断，自主研发掌握超低温制冷核心技术，成为全球唯一覆盖-196℃至8℃全温域的生物医疗低温存储设备服务商。截至目前，海尔生物医疗及子公司合计拥有已获批及在申请专利263项，包括发明专利65项，海尔生物医疗核心研发人员牵头或参与起草生物医疗低温存储行业9项国家、行业标准，基本涵盖全部生物医疗低温存储产品，参与起草世界卫生组织（WHO）国际标准，推动了行业的规范发展。 图1：海尔生物公司发展历程 2005： 公司成立，突破低温保存箱关键技术，开始产业化 2011： 研发太阳能疫苗冰箱，入选世卫组织采购名录 2013： “低温保存箱及其产业化项目”获国家科技进步二等奖 2015： 启动了智能物联网解决方案的研发工程，标志海尔生物医疗正式向这一新兴领域进军。 2017： 成立分子诊断研发团队，正式布局分子诊断POCT行业。 2019： 海尔生物挂牌上市，成为青岛第一家，山东省第二家科创版上市企业 2021：移动疫苗接 种车、移动接种放舱助力新冠疫苗接种 2008： 自主研发超低温保存箱并实现产业化 2011： 成为中国首家医用冷藏箱及冷冻箱获得PQS认证的公司。 2015： 自动化冷库开始研发，低温存储于自动化相结合 2017： 研发物联网超低温保存箱，低温存储设备物联化开启 2019： 成功中标深圳市疫苗智能柜项目，全国首个全覆盖智慧城市疫苗网在深圳启动。 2019： 成功中标深圳市疫苗智能柜项目，全国首个全覆盖智慧城市疫苗网在深圳启动。 方案物联化 2018-至今 物联网生物安全科技生态持续赋能 产业全球化 2013-2018 全球全温区低温存储解决方案品牌 产业技术化 2005-2013 核心技术打破国外垄断 资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院 公司产品下游应用广泛，产品种类丰富满足各场景需求。公司业务涵盖生命科学和医疗创新两大 领域，面向医院、高校科研机构、生物医药企业、疾控、血站、基层公卫机构等用户群体，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公共卫生、智慧用血场景为主的数字场景综合解决方案。产品可提供覆盖-196℃至8℃全温度范围内的生物医疗低温存储产品。 图2：海尔生物公司主要产品 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 表1：公司主要产品及应用场景 领域场景方案主要产品和服务 微生物实验室、中心实验低温保存箱、自动化生物样本存储库、自动化细胞工 生命科学 智慧实验室 室、生物样本库等实验室生物材料的存储、处理、检测、分析、转运解决方案等 作站、自动化液氮罐、生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机、高压灭菌器、恒温恒湿箱、恒温干燥箱、生化培养箱、程序降温仪、航空温控集装箱、全自动冻干机、过氧化氢消毒机等产品。 BIMS生物样本库信息管理系统、U-Cool冷链监控系统、HaiLab智慧实验室管理系统、实验室耗材等 门诊/药房药剂安全管理解 数字医院 决方案；静配中心液体用药解决方案；手术室物资、耗材管理和人员行为管理解决方案等 医用冷藏箱、智能贴签器、智能分拣机、自动发药机等院内用药产品；手术高值耗材柜、手术自动发衣、收衣机等 PIVAS静配中心全流程管理系统、智能医药供应链管理系统、手术室人员管理系统 医疗创新 智慧公共卫生 智慧疫苗接种安全管理解决方案；生物安全核酸采样解决方案；数字化公卫体检解决方案等 疫苗冷藏冷冻箱、太阳能疫苗冷藏箱、疫苗自动化冷库、全自动疫苗接种工作站、移动预防接种车、智慧公卫体检工作站等 VIMS疫苗接种管理系统、移动疫苗接种服务、海乐苗线上服务系统免疫规划信息管理系统 数字化血站采供血解决方U-blood智慧城市血液管理平台、一次性使用 智慧用血 案；数字化医院用血解决方案等；血液成分采集解 血液冷藏/箱、自动化血浆、细胞库、平板式血浆速冻机；血小板恒温振荡保存箱、血浆分离机等 离心式血浆分离器、一次性使用普通塑料血袋、臭氧血袋、深低温保存袋、输血用枸橼酸 决方案等 资料来源：海尔生物招股书，中国银河证券研究院 （二）股权结构清晰，管理层从业经历丰富 钠注射液及氯化钠注射液等 公司股权结构清晰，海尔集团为实际控制人。青岛海尔生物医疗控股有限公司为青岛海尔生物医疗股份有限公司的最大股东，持股31.64%，海尔集团是公司的实际控制人。海盈康和海创盈康为员工持股平台，