品类扩展+销售扩张，低温存储龙头进击全球

2023年11月24日 核心观点 分析师 ⚫国 内医 疗低 温 存 储 行 业 绝 对 龙 头，聚 焦生 命 科 学 和 医 疗 创 新持 续 扩 张。公司成 立于2005年，是海 尔 集 团 旗 下 医 疗 专 业 设 备 生 产 商， 面 向 医 药 企 业 、 高校 、科 研 机 构等 生 命 科 学 用 户 和 医 院 、血 站 、基 层 公 卫 、疾 控等医 疗 卫 生 等 用户 ，提 供 以 智 慧 实 验 室 、数 字 医 院 、智 慧 公 卫、智 慧 用 血 为 代 表 的 数 字 场 景 综合 解 决 方 案 。公 司 以 医 疗 低 温 存 储 为 起 点，围 绕 生 命 科 学 和 医 疗 创 新 不 断 拓 展品 类 ，从 国 内 走 向 全 球 市 场 ， 长 期 成 长 空 间 广 阔。 ble_Authors]程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫中 国医 疗 低 温 存 储 市 场 高 速 增 长，细 分 领 域 存 储 需 求 不 断 增 加 。中 国 医 疗低 温 存 储 市 场 不 断 扩 容 ，驱 动行 业 发 展 的 因 素 包 括：1）中 国 医 疗 卫 生 支 出 规模 持 续 提 升 ，政 策 利 好带 动医 疗 基 础 设 备 的需 求；2）国 家 建 设生 物 样 本 库需求带 动 生 物 样 本 存 储 设 备规 模 上 升， 目 前 中 国 已 建 立 的 生 物 样 本 库 超 过200个 ， 中 华 骨 髓 库 入 库 样 本 超 过300万 份；3） 中 国冷 藏 药 品市 场 扩 容 带 动 存 储设 备 需 求；4）献 血 人 数 的 增 加带 动 血 液 存 储 需 求；5）新 冠 疫 情 推 动 防 疫 基 础建 设 完 善 ，疫 苗 市 场持 续 扩 容。我 们 预 估2023年国 内新 增 医 用 低 温 存 储 设 备市 场 规 模 为29.46亿 元 ， 同 比 增 长22.06%;非 存 储 类 业 务 中 ，2023年实 验 室一 次 性 耗 材 市 场 规 模 为198亿 元， 同 比 增 速19.89%， 生 命 科 学 仪 器 设 备 市 场规 模 为97亿 元， 同 比 增 速2.11%。 ⚫公 司 纵 向 深 耕 传 统 低 温 存 储 类 业 务 ，横 向 拓 展 非 存 储 业 务 创 造 第 二 成 长 曲线。公 司医 疗低 温 存 储 设 备 产品 种 类 丰 富，推 出不 同 型 号 产 品 满 足 不 同 应 用 场景 需 求。依 托 公 司 强 大 的 研 发 能 力 ，产 品 在功 耗 、制 冷效 果、使 用 寿 命 等性 能方 面优 于同 类 竞 争 品 牌。2021年 公 司 成 立 鸿 鹄 航 空 科 技 子 公 司 ， 布 局 航 空 低温 存 储 冷 链 运 输 。公 司在 非 存 储领 域进 行 了全 面布 局，为 公 司在 非 存 储 领 域 打开 新 的增 长空 间 。2023年前 三 季 度公 司 非 存 储 业 务收 入 占 比36%， 保 持 较 高增 速；公 司 收 购 康 盛 生 物全 面 布 局 实 验 室 耗 材 ，加 快 了 公 司“ 产 品+服 务 ”战略 布 局。 ⚫数 字 化技 术 赋 能两 大 板 块，不 断 丰 富 迭 代 场 景 方 案，突 破 公 司 盈 利 天 花 板。公 司2017年 启 动物 联 网 转 型战 略， 依 托 人 工 智 能 、 自 动 化 、云计 算 等 数 字 化技 术，大 幅 提 高 工 作 效 率 和 减 少 人 工 误 差 。通 过赋 能 智 慧 实 验 室 、数 字 医 院 、智 慧 用 血 和 智 慧 公 卫 ，物 联 网 技 术给 用 户 提 供 高 效 、便 捷的 全 场 景 数 字 化 解 决方 案。2022年 公 司 实 现 物 联 网 收 入12亿 元 ，同 比 增 长79.63%，占 总 营 收 比 例42%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫依 托 海 尔 集 团 全 球 销 售 网 络 优 势 ，持 续 加 快 全 球 布 局。公 司2023年 上 半 年海 外实 现核 心 收 入4.3亿 元 ，同 比 增 长21.5%，收 入 占 比 为34%。公 司 在 海 外拥 有经 销 商800多 家 ， 服 务 国 家 数 量 超 过140家，并与众 多国 际 组 织 进 行 合作。公 司 在 海 外 市 场 推 行“团 队+营 销+制 造+仓 储+售 后”的 当 地 化 策 略，借助 海 尔 集 团 强 大 销 售 网 络 ， 快 速 拓 展 全 球 市 场。 【银河医药】公司点评_海尔生物（688139.SH)：核心业务增长稳健，海外拓展成果丰硕 ⚫投 资 建 议：海 尔 生 物 是 依 托 领 先 的 低 温 存 储 技 术 和 物 联 网解 决 方 案 ，发 展 实 验 室 装 备 及 医 疗 自 动化 产 品 ， 长 期 增 长 前 景 良 好 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 为25.22/30.96/37.85亿 元 ， 归母 净 利 润 为5.50/6.82/8.27亿 元 ，同 比 增 长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS为1.73/2.14/2.60元 ，当 前股 价 对 应PE为23/18/15倍，维持“推荐”评级。 ⚫风 险 提 示 ：新 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、汇 兑 损 益 的 风 险 、海外 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、原 料 涨 价 的风 险 、 产 品 研 发 与 放 量 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 一、低温存储业务行业绝对龙头，业绩增长强劲....................................................................................................................4 （一）从设备商到综合解决方案提供商，公司不断拓宽业务边界.........................................................................................4（二）股权结构清晰，管理层从业经历丰富..............................................................................................................................5（三）公司核心业务增长稳健，各细分板块表现优异..............................................................................................................6（四）公司持续加大研发投入，聚焦创新突破..........................................................................................................................7 二、生物医疗低温存储设备市场方兴未艾，政策助力创造良好环境..................................................................................10 （一）中国低温存储市场具有潜力，公司龙头地位稳固.......................................................................................................10（二）细分市场需求共振，政策创造良好行业生态................................................................................................................11 三、生命科学：从样本存储拓展至智慧实验室，业务范围不断拓宽..................................................................................13 （一）生命科学行业蓬勃发展，下游需求高速发展带动存储设备业务..............................................................................13（二）实验室设备端品类不断丰富，智慧互联提供独特竞争优势.......................................................................................14（三）布局非存储业务、实验室耗材和航空冷链业务开辟新的成长空间..........................................................................16 四、医疗创新：提供数字化场景综合解决方案，建立智慧医院、智慧用血、智慧公卫生态链条..................................19 （一）数字医院：从药房延申至手术室、静配中心，实现医院智能化管理......................................................................19（二）智慧公共卫生：疫苗拓展至体检和妇幼保健，全方位打造完整数字化公卫体系.................................................22（三）智慧用血：分布式用血优化血液管理，智能化生态场景实现用血全流程追溯.....................................................23 五、物联网全面赋能业务，公司提前布局具有先发优势......................................................................................................26 （一）跟随数字医疗新基建大趋势，转型物联网打开新的增长空间...................................................................................26（二）物联网技术赋能四大板块，突破盈利天花板................................................................................................................27 （一）、存储类医用冰箱市场空间测算.......................................................................................................................................31（二）、非存储类市场空间测算...................................................................................................