镍及不锈钢：消费淡季 价格难有向上驱动

镍及不锈钢：消费淡季价格难有向上驱动 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 供应端 年内纯镍产能阶段性见顶，产量增长空间有限，但明年仍有较多新增产能投放 进口亏损较高，部分电积镍出口交仓，国内净进口量维持低位，海外供应压力增加 硫酸镍近期价格受三元需求下滑拖累持续大跌，纯镍成本支撑下移 需求端 纯镍直接下游表现一般，镍板成交清淡 不锈钢厂因亏损大规模减产，耗镍量下降 三元电池需求悲观，订单持续下降，拖累硫酸镍消费 交易建议 单边：消费疲软压制现货升水，LME库存持续增加，镍价仍在空头趋势中。硫酸镍和氢氧化锂价格低迷反映高镍三元需求较差，预计硫酸镍有进一步下跌空间，纯镍成本支撑下移，建议前期高位空单继续持有 需求端 传统消费领域表现平平，只有家电排产相对乐观；不锈钢成材出口受反倾销影响需求较弱 现货市场拿货意愿不强，不锈钢社会库存去化，但下游依然难以承接 供应端 11月钢厂加大减产力度，据月初排产统计，检修减产影响11-12月41万吨产量 然而原料价格下跌，钢厂利润修复，减产力度可能不及预期 成本端 钢厂减产导致镍铁大幅下跌，市场心理价位不断下移，最新预期900元/镍点有强支撑 钢厂当前利润修复，但高库存导致销售压力较大，复产意愿受限，原料价格持续下跌 交易建议 单边：宏观热度持续时间较短，现货依然表现疲软。原料端价格持续下跌打开不锈钢下行空间，市场情绪 悲观。不锈钢价格承压下行，现货贴着成本卖，偏空思路对待 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 11月24日 11月23日 11月22日 11月21日 11月20日 较上周末 较上月末 沪伦比 7.76 7.70 7.75 7.88 7.94 -0.17 -0.10 现货进口盈亏 -6810 -7635 -6177 -4422 -5001 -541 2503 LME镍升贴水0-3 -231 -237 -238.5 -237 -231 -5.50 -10.00 SMM金川镍升贴水平均 2400 2600 2175 2150 2400 -50 -450 SMM俄镍升贴水平均 -100 -150 -130 -200 -100 -50 50 SMM电积镍升贴水平均 -1000 -1050 -1000 -950 -850 -50 -200 均价：俄镍较NPI价差SMM 33350 31450 35370 35850 36250 -3150 -400 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM -7618 -10377 -6705 -4541 -4195 -3168 -3605 沪镍当月-三月 750 1110 1120 910 380 430 280 不锈钢主力-次主力 -25 -40 -40 -30 -45 0 -85 无锡304/2B基差(当月) 105 405 320 260 495 -350 -460 不锈钢304利润 455 318 218 252 234 -14 -48 全球镍库存环比上周增加3024吨至65532吨：LME库存增加270吨，保税区库存减少200吨、国内社会库存增加2588吨 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 金川和俄镍现货升水 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 2022-12-17 2023-02-17 2023-04-17 2023-06-17 2023-08-17 2023-10-17 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍升水俄镍升水 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 20 2000 15 101500 51000 0500 0 304冷轧基差 万吨 160 140 120 100 80 60 全国不锈钢库存 持仓SS主力收盘价 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系粗钢库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 ValeNornickelGlencoreBHP SumitomoMMAngloAmerican Sherritt 2023Q3 3.63 5.39 3.25 1.38 2.36 0.54 同比 -19.3% -9.0% 23.1% -21.1% 3.3% 2023累计 10.37 14.53 9.75 4.01 同比 -8.8% -8.8% 10.3% 2022年产量 15.59 21.9 2023年计划 15.5 2023年 2023年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 万吨左轴：吨右轴：% 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 •2022年中国和印尼产能21.8万吨，2023-2024年新增产能规划15.35万吨，增70%，已全部投产，四季度以这些项目爬产为主。寒锐钴业官宣建设5000吨电积镍项目，预计明年投产。明年还有16.9万吨新增产能规划。 •新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高，但新产能已投放完毕且基本达产，年内产量增长空间有限 •SMM统计1-10月纯镍产量19.72万吨，同比增长38%，11月预计产量2.4万 吨，与10月基本持平 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.2 1.1 0.7 1 0.6 0.9 0.50.8 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：SMM 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 美元/吨 110 100 90 80 70 60 50 40 菲律宾红土镍矿1.5%FOB 美元/湿吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 菲律宾红土镍矿价格及海运费 美元/湿吨 30 25 20 15 10 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 5 1.7%品位FOB1.8%品位FOB 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 1.