PVC周报：开工三连升，出口未能超预期，V或弱势震荡

开工三连升出口未能超预期V或弱势震荡 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率77.4%（+1.8%），三连升，近期仍无新的减产计划，尽管有天业、聚隆等降负，但陕西北元负荷提满，行业整体开工率任然增加，预计到12月份供应保持在中 高水平。在内需持续低迷下，新一轮的减产需要在12-1月落 地才能缓解高库存压力。库存方面，11月23日，社库38.5万吨，环比+0.6（前值+0.4）万吨，三连升，同比高43%，华东累库华南去库，点价成交放量，但华东交割货源增多；厂库26.6万吨，环比-2.1（前值-0.96）万吨，市场以套保出货 为主，厂家出厂价偏高，成交困难，多以交付前期订单为主， 能可售库存环比大增5.3万吨。海外方面，台塑12月报价上调 源30美元，符合市场预期，尽管印度回归市场，但国内新签单 不足2万吨，待交付约10万吨，10月中国出口量萎缩至14 化万吨，环比下降8万吨。需求端，下游开工继续走弱，但低 工价补货积极，10月份地板出口季节性下降，但保持了不错的状态。成本端，电石开工小增，价格持稳，目前氯碱综合体 组PVC与烧碱均亏损，边际成本在5980。综上，新一轮减产仍 未看到，印度需求有限，市场低价成交放量，供需面仍然较差，氯碱综合体所有产品均亏损，预计短期震荡，逢高空。 风险提示 1、需求恢复不及预期（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 产业库存，地产表现，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2023年11月26日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率77.4%（+1.8%），三连升，近期仍无新的减产计划，尽管有天业、聚隆等降负，但陕西北元负荷提满，行业整体开工率任然增加，预计到12月份供应保持 在中高水平。在内需持续低迷下，新一轮的减产需要在12-1月落地才能缓解高库存压力。库存方面，11月23日，社库38.5万吨，环比+0.6（前值+0.4）万吨，三连升，同比高43%，华东累库华南去库，点价成交放量，但华东交割货源增多；厂库26.6万吨，环比-2.1（前值-0.96）万吨，市场以套保出货为主，厂家出厂价偏高，成交困难，多以交付前期订单为主，可售库存环比大增5.3万吨。海外方面，台塑12月报价上调30美元，符合市场预期，尽管印度回归市 场，但国内新签单不足2万吨，待交付约10万吨，10月中国出口量萎缩至14万吨，环比下降8万吨。需求端，下游开工继续走弱，但低价补货积极，10月份地板出口季节性下降，但保持了不错的状态。成本端，电石开工小增，价格持稳，目前氯碱综合体PVC与烧碱均亏损，边际成本在5980。综上，新一轮减产仍未看到，印度需求有限，市场低价成交放量，供需面仍然较差，氯碱综合体所有产品均亏损，预计短期震荡，逢高空。 行情回顾：上周PVC期货大跌，V01合约收5901（-3.1%），1-5价差-176（-14），指数持仓122（+14）万手，结束五连降。现货：常州5型电石料现汇库提5700-5780（-150/-160）元 /吨，点价V01-150至-70，一口价天业5820。华南升水华东90，乙电价差（华南）90。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 20182019202020212022202314,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2018201920202021202220231,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 900 600 300 0 -300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-600 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 201820192020202120222023201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 800 200 600150 400 200 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 100 50 0 -50 -100 -150 敬请参阅最后一页之特别声明2 二、开工率三连升，厂家预售恶化 国内PVC粉行业开工负荷率窄幅提升。周内无新增PVC粉检修装置，并且部分前期检修企业开工逐步提升，所以本周PVC粉检修损失量下降；其他企业装置变化情况，除陕西北元开工提升明显之外，其他企业变化不大。本周PVC粉整体开工负荷率77.41%，环比提升1.84个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率77.74%，环比提升2个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率76.42%，环比提升1.36个百分点。当周检修损失6.4万吨，环比-0.77万吨。 负荷方面：上周提负1家，陕西北元升2成到满负荷；降负3家，天业、恒通、聚隆。新增检修：无。 长停装置（3个月以上）87万吨：河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、衡阳建滔、山东东岳、德州实华。河南神马拆除10万吨产能。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，开车时间不定 0.21 华中 河南神马 电石法 20 2022年8月15日停车检修，开车时间不定 0.42 华北 泰汶盐化 电石法 10 2022年9月30日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 2022年10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 衡阳建滔 电石法 22 1月14日停车检修，开车时间不定 0.462 华北 山东东岳 电石法 12 3月25日开始检修，开车时间不定 0.252 华北 德州实华 EDC法 10 6月27日开始检修，开车时间不定 0.21 西北 甘肃金川新融 电石法 20 7月13日停车检修，开车时间不定 0.42 西北 乌海化工 电石法 40 7月22日临时停车，开车时间不定 0.84 东北 航锦科技 电石法 6 9月23日停车检修，开车时间不定 0.126 华北 山东信发 电石法 75 10月11日-11月25日轮修 0.75 华东 苏州华苏 乙烯法 13 10月27日起停车，计划12月5日开车 0.273 西北 盐湖镁业 乙烯法 30 10月28日停车，开车时间不定 0.63 华南 广西华谊 乙烯法 40 10月30日开始检修，计划11月27日开车 0.84 华东 浙江嘉化 乙烯法 30 11月1日开始检修，11月20日出料 0.27 华中 河南联创 电石法 20 11月16开始检修两条线，预计检修15天左右 0.42 合计 361 6.40 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华东 宁波韩华 乙烯法 40 计划12月11日-23日检修 -- 合计 40 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 敬请参阅最后一页之特别声明3 库存环节（卓创）：11月23日，社库38.5万吨，环比+0.6（前值+0.4）万吨，三连升，同 比高43%，华东累库华南去库，点价成交放量，但华东交割货源增多。11月23日，厂库26.6万吨，环比-2.1（前值-0.96）万吨，市场以套保出货为主，厂家出厂价偏高，成交困难，多以交付前期订单为主，可售库存环比大增5.3万吨。 新增产能方面，德州实华20万吨EDC法，其中10万吨2月份正式投产。河北沧州聚隆化 工40万吨乙烯法22年6月底试车，11月25日出合格品，23年5月投产；广西华谊40万吨 乙烯法22年11月30日合格品正式下线，3月份提至满负荷；信发40万吨电石法1月份投20 万吨，3月中旬再投20万吨；万华化学40万吨乙烯法4月20日左右投产。陕西金泰60万吨 原计划9-10月份先开30万吨，有所推迟。9月28日，浙江镇洋30万吨乙烯基新材料项目举行中交仪式。 10月份上游PVC产量200.9万吨，环比+6.7万吨（前值+1.3），同比+10.7%（前值+0.7%）。日均产量6.48万吨，环比+0.01（前值+0.25）万吨，+0.1%。10月检修量进一步下滑，目前看11月检修计划小幅增加，随着年底去库压力较大，企业减产或反季节扩大。 三、电石稳价 电石法原料：山东市场价3220-3350（0）元/吨，河南持平，乌海宁夏持平。上周电石平均开工负荷率略增，环比+0.84%至74.1%。此前临时生产不正常或是开工略低企业如蒙金、振声、鄂尔多斯氯碱、宜宾天原等开工恢复，也有前期低负荷企业开工略增，所以虽也有如丹江口电化、乾洋等电石炉开始检修，但整体开工保持略增。多数电石企业出货正常，暂无库存压力，电石厂延续观望状态。下游需求方面河南、山东、河北地区个别PVC企业开工负荷有所提升，其余个别检修影响有限，在产企业开工相对稳定，对电石需求维持相对高位，各家到货不一，个别因自身状况影响待卸车数量略有下降，其余多数待卸车数量基本维持前期水平，因此采购价格维持稳定。 双控双碳政策：根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》制定的主要目标，“十四五”期间碳排放总量控制手段取决于对煤炭消费增长的限制，单位GDP二氧化碳排放五年下降18%，将通过降单位能耗和提升非化石能源比重协同实现。2023年7月，发改委《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，落后电石产能2025年淘汰，落后PVC产能2026年淘汰，标志着今明两年新一轮供给侧改革压力不大，装置处于升级改造阶段。 乙烯法：11月16日，CFR东北亚860（0）美元/吨，CFR远东VCM610（+10）美元/吨利润来看，电石、乙烯持稳，山东32%烧碱780（0）元/吨，外采电石法综合利润继续下 降，PVC与烧碱实际均出现亏损。据最新产业链价格测算，华东PVC平衡成本5980元/吨。 表2：PVC工艺利润周度变动跟踪 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -618 -485 -132 山东外采电石 日 元/吨 159 294 -135 乙烯法 日 元/吨 876 923 -47 单体法 周 元/吨 -104 -62 -42 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 49 135 -86 备注：采用Wind价格数据测算，与实际利润有一定出入，以测算平衡成本为准。 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2017年1月 2017年7月 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2023年7月 0 2018年1月 201